Денисенко М.П. (ру) Основы инвестиционной деятельности (2003)
1.1. Экономическая сущность инвестиций и механизма инвестирования
В современной Украине понятие инвестиции и инвестирование вошли в научный оборот в результате реформирования экономики.
Отечественные и зарубежные экономисты рассматривают инвестиции как долгосрочное вложения капитала в различные сферы и отрасли экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану окружающей среды как внутри страны, так и за рубежом с целью развития производства, социальной сферы, предпринимательства, получения прибыли.
Термин «инвестиции» происходит от лат. invest, что означает «вкладывать». В широком смысле этого слова инвестиции представляют собой вложения капитала с целью его увеличение в будущем.
Таким образом, инвестиции - это то, что откладывается на завтра. Одну их часть составляют потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, они откладываются на увеличение запасов, другую - ресурсы, которые направляются на расширение производства. Инвестициями могут быть как денежные средства, так и акции, ценные бумаги, паевые взносы, движимое и недвижимое имущество, авторские права. С точки зрения финансов, инвестиции - это все виды активов (средств), которые вкладываются в экономическую деятельность с целью получения дохода, а с точки зрения экономики, инвестиции - это расходы на создание, расширение и техническое перевооружение капитала.
В современной экономической литературе термин «инвестиции», как правило, трактуется как любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли. К ним часто относят так называемые потребительские инвестиции, т.е. приобретение предметов долгосрочного пользования, которые по своему экономическому содержанию не могут быть отнесены к инвестициям. При этом следует иметь в виду, что инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной форме, но и в формах движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов (ценных бумаг), нематериальных активов.
В Законе Украины «Об инвестиционной деятельности» [140] инвестиции трактуются как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Такими ценностями Закон определяет:
- Средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги
- Движимое и недвижимое имущество
- Имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности;
- Совокупность технических, технологических и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного
опыта, необходимых для организации того или иного вида производства, но не запатентованных;
- Права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также другие имущественные права;
- Другие ценности.
Таким образом, прирост капитала за счет инвестиций мы можем назвать процессом инвестирования.
Источником прироста капитала и главным мотивом инвестирования является получаемая прибыль. Оба процесса - вложение капиталов и получения прибыли - происходят в течение определенного времени, поэтому вложения капитала, а затем и получение прибыли может быть последовательным, параллельным или интервальным.
В первом случае прибыль будет получена сразу после завершения инвестирования в полном объеме, во втором получения прибыли возможно до полного завершения процесса инвестирования, в третьем между периодом инвестирования и получением прибыли проходит определенное время, продолжительность которого зависит от формы инвестирования и особенностей инвестиционного проекта.
В современной зарубежной литературе термин «инвестирование» часто трактуется как приобретение ценных бумаг (акций, облигаций). В нашей стране в советское время его идентифицировали с термином «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматривались как вложения в воспроизводство основных фондов (сооружений, оборудования, транспортных средств). Вместе инвестирования могут быть направлены на пополнение оборотных средств, приобретение нематериальных активов (патентов, лицензий, ноу-хау).
Капиталовложения определяют затраты на создание новых, а также на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных фондов реального сектора экономики. Капитальные вложения как экономическая категория характеризовались совокупности товарно-денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в воспроизводство материально-технических компонентов производительных сил, т.е. они значительно уже, чем инвестиции.
Долгосрочный характер капиталовложений, отсутствие в их составе расходов формирования и воспроизводства оборотных фондов свидетельствуют об ограниченности этой категории для реального понимания полноценного ресурсного обеспечения экономического роста, научно-технологического обновления производственного аппарата.
Зарубежные специалисты в исследованиях экономического содержания инвестиций отмечают таких факторах:
а) прирост функционирующего капитала;
б) получение дополнительного дохода;
в) отказ от части текущего потребления в пользу ожидаемого расширения потребления в будущем.
Правильные по сути своей, такие характеристики инвестиций все же не раскрывают В полной мере эту сложную экономическую категорию.
Заслуживают внимания предложения экономистов относительно разграничения понятий инвестиционные товары и инвестиционные ресурсы по критерию способности их участия в образовании и воспроизводстве капитала.
Введение в научный оборот категории инвестиционных ресурсов позволяет подробнее представить этапы инвестирования - соответственно, и функции инвестиций.
Обоснованным является и расширение состава инвестиционных ресурсов за счет объектов интеллектуальной собственности.
Инвестирование - это процесс аккумуляции средств в разной форме (деньги, акции, ценные бумаги, паевые взносы, движимое и недвижимое имущество, авторские права и др.)., превращение их в инвестиционные товары, и ресурсы, введения последних в производственную стадию и трансформация в преобразовательные инновационные факторы - ресурсы, а затем в капитал.
На наш взгляд, неправомерно считать продолжением инвестирования прирост капитальной стоимости в форме дохода или иного эффекта. Данное методологическое положение не противоречит необходимости подробного расчета возврата инвестированных средств, их эффективности, окупаемости и т. д. Но все это обеспечивается уже производственными процессами в сочетании с другими факторами.
В. Г. Ревазов в ходе исследований обнаружил и обосновал следующие функции инвестиций в производственной сфере [4]
- Формирование факторов-ресурсов для производственной стадии воспроизводства;
- Реструктуризация основных институтов современного воспроизводства;
- Образование новой комплексной структуры капитала в производственной стадии;
- Структурная перестройка экономических систем;
- Ресурсное обеспечение перевода экономических систем на инновационный путь развития;
- Функции, связанные с решением проблем занятости, развития социальной сферы и других эффектов инвестирования;
- Регулирование приоритетных направлений развития экономики.
На основе специфики воспроизведения различных видов инвестиционных ресурсов в современных условиях возникает необходимость уточнения классификации инвестиций по отдельным признакам. Попытка такой классификации осуществлялась, например А. Г. Загородним и Ю. И. Стадницкий [151], но, по нашему мнению, эту классификацию следует провести более детально (рис. 1.1).
Особого внимания заслуживает классификация источников инвестирования. Как видно из рис. 1.2, они делятся на внешние и внутренние, а те в свою очередь состоят из трех основных блоков.
Рис. 1.2. Классификация источников финансирования инвестиций
Анализ целей, функций и воспроизведения инвестиций позволяет определить их как совокупность средств различной формы, направленных для формирования комплексной ресурсной базы воспроизводства товаров и услуг с целью получения в конечном итоге экономического, социального, научно-технического и иного эффектов.
Инвестиции в производственной сфере становятся капиталом лишь на стадии производства в воспроизводственном процессе, когда начинается их самовозрастания.
Для региональной экономики, как и для любого другого уровня, содержание инвестиций не меняется. Однако инвестирование в регионе как процесс
имеет свои особенности по целому ряду причин, связанных со спецификой источников инвестирования, совокупности их форм, ограниченностью стадий воспроизводства, протекающих в региональных структурах.
Обновленное понимание категории инвестиций является важным теоретико-методологическим основой для анализа состояния и организации инвестиционных процессов, основных источников инвестиций, условий превращения их в факторы ресурсов общественного воспроизведения, состояния и предпосылок формирования полноценного рынка инвестиционных товаров.
Приведенные выше понятия инвестиций и инвестирования дают возможность подойти к обоснование организационно-экономического механизма инвестирования, как важной составляющей экономики Украины.
Предложенный механизм инвестирования схематично представлен на рис. 1.3. Как видно из схемы, в данном механизме выделено три блока.
Первый блок - теоретические основы и взаимосогласованные стратегии развития экономики инвестиционной деятельности, а также оценки экономического развития государства и инвестиционного климата. Второй блок - механизмы государственного регулирования в сфере инвестирования. Третий блок - направления активизации инвестиционной деятельности.
Введение в жизнь предложенных направлений активизации инвестиционной деятельности особенно важно в условиях, когда существенное увеличение объемов инвестиций в реальный сектор экономики практически невозможно. Особенно актуальной становится необходимость повышать эффективность использования существующих инвестиционных ресурсов. Это задача не новая, но направления ее решения должны быть пересмотрены как по стране в целом, так и в каждом регионе. В разных регионах решают по-разному, исходя из своих возможностей.
Анализ опыта отдельных областей позволил выделить ряд общих направлений. Среди них:
- Обзор приоритетных направлений и программ инвестиционной политики, выделения в их составе программ развития отраслей материального производства, в т.ч. наукоемких, как стратегической базы для решения социальных задач развития региона;
- Финансирование окупаемых (прибыльных) инвестиционных проектов и целевых программ через механизм бюджета развития;
- Активизация рыночных механизмов в инвестиционной сфере, включая введением контрактной системы, конкурсного отбора высокоэффективных инвестиционных проектов, их правового и коммерческого гарантирования и др..;
- Развитие инновационного предпринимательства;
- Расширение объемов лизинговых операций;
- Разработка новых форм мотивации и контроля из-за эффективным; адресным использованием инвестиций.
Инвестиционный климат. Изучение отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционного климата показывает, что часто не учитывается ряд важных методологических положений, разработанных современной экономической наукой. Для устранения этого недостатка следует использовать такие методологические положения:
а) для различных инвестиций необходим разный инвестиционный климат;
б) инвестиционный климат должен отвечать баланс интересов всех участников инвестиционной деятельности
в) климат должен быть стабильным и достаточно гибким, учитывая изменения в соотношении факторов ресурсов общественного воспроизводства, а также нацеленным на формирование системы факторов-ресурсов в экономике страны или региона;
г) важное призвание - обеспечивать сочетание инвестиций инновационными факторами развития;
д) инвестиции должны быть четко связаны с развитием человеческого фактора, повышением квалификации работников во всех сферах деятельности
е) инвестиционный климат не должен нарушать комплексные свойства экономической устойчивости и экономической безопасности хозяйственных систем, а также экологических условий регионов.
Прежде чем продолжить рассмотрение современного состояния инвестиционной сферы в Украине, подробнее рассмотрим, что же такое инвестиционный климат.
Инвестиционный климат определяется как совокупность политических, экономических, социальных, юридических и иных факторов, определяющих, в конечном счете, степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования [5].
Однако инвестиционный климат в стране, несмотря на существенный прогресс в вопросах защиты прав акционеров и обеспечении прав инвесторов, все еще вызывает у них недоверие. Наряду с государством, финансовые институты могут и должны играть большую роль в улучшении инвестиционного климата в стране. С одной стороны, финансовые институты сами остро реагируют на инвестиционный климат в стране, с другой - принимают участие в его формировании, а значит, вместе с регулирующими органами отвечают за его качество. Более того, недостаточная развитость финансовых институтов может стать тормозом экономики.
Финансовая система в развитых странах является стержнем экономики, и, как показал опыт последних кризисов, проблемы в финансовой системе могут быстро превратиться на проблемы экономики, и наоборот, развитая стабильная финансовая система способствует стабильному развитию экономики. Иностранные инвесторы отмечают важность финансовых институтов в формировании инвестиционного климата в стране.
В развитых странах в последние несколько десятилетий заметно усилилась конкуренция инвестиционных банков с коммерческими. Конкурентное преимущество коммерческих банков - накопленная информация о кредитоспособности клиентов. Однако новые информационные технологии обеспечивают большую информационную прозрачность корпораций, что позволяет компаниям привлекать средства с финансовых рынков за счет размещение ценных бумаг на более выгодных условиях по сравнению с привлечением коммерческих кредитов.
В то же время в Украине фактически в большинстве банков был один заемщик - государство, оказалась заемщиком очень ненадежным. Большинство коммерческих банков практически работали как хедж-фонды - занимали «дешевые» деньги на Западе, конвертировали их в гривне и инвестировали в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ).
С инвестиционными банками положение дел несколько лучше, и хотя рынок первичных размещений находится до сих пор в зачаточном состоянии, инвестиционные банки и компании накопили некоторый опыт работы на финансовых рынках.
Рынок прямых инвестиций также достиг определенного развития, однако объем этих инвестиций был ограничен. С другой стороны, предприятий, которые могли бы претендовать на роль надежных заемщиков капиталов, в стране было не так много. Брак иностранных средств позволил значительным компаниям занимать их на Западе (путем размещения еврооблигаций или привлечение синдицированных кредитов) при поддержке иностранных финансовых институтов. Поэтому роль украинских финансовых институтов на рынке привлечения капиталов будет маргинальной.
Развитие системы коммерческого кредитования, безусловно, происходит, однако - это процесс медленный, а тот факт, что в развитых странах коммерческие банки теряют долю рынка, уступая ее банкам инвестиционным, наводит на мысль, что Украине нет смысла проходить тот путь, который прошли финансовые институты в западных странах за последние сто рок | в. Так же, как нет смысла, например, вводить в Украине систему оплаты чеками, до сих пор была распространена на Западе и уже превращается в атавизм. Кроме того, завоевания доверия банками является длительным процессом, а создавать механизмы привлечения инвестиций свободных средств предприятий необходимо уже сейчас. Коммерческие банки, безусловно, нужны, но они не смогут удовлетворить спрос на финансовые ресурсы в экономике Украины, растет высокими темпами.
В отличие от коммерческих банков, корпоративные заемщики продемонстрировали свою гораздо большую надежность.
Роль инвестиционной компании заключается в организации и структурировании сделки, она имеет для этого соответствующую профессиональную квалификацию и связи в финансовом сообществе. Банк или финансовая компания способны вместе с предприятием разработать и «настроить» специфику данного проекта варианты как финансового схемы, так и договорной структуры. При этом финансовый институт принимает на себя ответственность за реализацию выбранного варианта.
Иногда в ходе этого процесса необходимо сделать «шаг назад» - прежде чем предприятие сможет выйти на финансовые рынки, необходимо провести ряд мероприятий по организационной и финансовой реструктуризации бизнеса (подготовить долгосрочную маркетинговую стратегию, инвестиционную программу, разработать и реализовать программу сокращения расходов и т.д.)..
В отличие от коммерческого банка, который собирает и анализирует информацию о заемщика исключительно для собственных нужд, инвестиционно-банковская структура проводит независимый анализ и оценку ценных бумаг, позволяя инвесторам самостоятельно принимать решения.
Финансовый инжиниринг позволяет создать инструменты, повышающие заинтересованность эмитентов в выполнении своих обязательств и, следовательно, способствуют установлению доверия между инвесторами и реципиентами капитала. Подобным инструментом, в частности, являются конвертируемые облигации. Такие свойства финансовых инструментов чрезвычайно важны в условиях, когда проблема корпоративного управления является очень острой.
Механизм привлечения средств непосредственно с рынков капитала гибкий, чем коммерческое кредитование, он позволяет как заемщикам, так и инвесторам оперативно реагировать на меняющиеся условия рынка.
Мы ожидаем, что предприятия, которые производят потребительские товары, а также предприятия сферы услуг и компании «новой экономики» начнут активно проводить первичные размещения уже в ближайшие два-три года.
В таких условиях наиболее эффективной, на наш взгляд, структура финансовой корпорации, обладающий как возможностями коммерческого банка, так и возможностями эффективно работать на рынке банковских услуг. При этом упор должен делаться на развитии современных технологий, потому что только в Таким образом можно адекватно использовать возможности быстрорастущего рынка. Такая структура позволяет создавать и поддерживать как значительную украинским, так и западную клиентскую базу, что позволяет такому финансовому институту создавать эффективные каналы перераспределения средств между инвесторами и предприятиями, которые имеют потребность в инвестициях.
К тому же такой финансовый институт может быть не только организатором, но и инвестором в развитие бизнеса предприятий. Существенна
наличие у него возможностей реализовывать комбинированные формы финансирования - кредитование, инвестиции в акционерный капитал, проектное финансирование.
Таким образом уменьшаются риски и достигается баланс интересов предприятия (которое защищено от «враждебного» поглощения и вмешательства в оперативные вопросы бизнеса) и финансового института (который контролирует и поддерживает ликвидность предприятия, обеспечивает рост его активов и окупаемость своих инвестиций).
При наличии у финансового института механизмов и инструментов коллективных инвестиций (паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды и др.). стабильность системы (и, соответственно, ее надежность в глазах инвесторов) еще больше возрастает - появляется возможность аккумулировать ресурсы частных инвесторов (например, работников предприятия), сохраняя контроль над акционерным капиталом.
И, наконец, после реализации проекта такой финансовый институт может решать задачи развития инфраструктуры рынка, что также благоприятно сказывается на общем инвестиционном климате. Организация и поддержка рынка акционерного капитала - один из примеров таких задач. Ликвидность акций предприятий существенно снижает риски инвесторов, повышает возможность успешного размещения других финансовых инструментов, позволяет реализовывать комбинированные схемы финансирования (С использованием производных финансовых инструментов) для привлечения инвестиционных ресурсов на предприятие [6].
Существуют различные подходы к оценке инвестиционного климата национальной экономики, различающиеся в зависимости от целей исследования, количества анализируемых показателей и их качественных характеристик.
Существующая методика оценки инвестиционного климата, охватывающей максимальное количество экономических характеристик, показателей торговли, характеристик политического климата, законодательной среды для инвестиций, позволяет глубоко и всесторонне оценить ситуацию в стране на данный момент и судить о возможности ее развития.
Для сравнительного анализа инвестиционного климата в странах Восточной и Центральной Европы, включая страны, ранее входившие в СССР, используются специальные методики, где внимание акцентируется на темпах и перспективах реформ.
Методики балльной оценки, основное преимущество которых - возможность количественного сопоставление основных характеристик инвестиционного климата для разных стран и выделение окончательного показателя, учитывающего величины всех составляющих и ранжирование различных стран, служат критерием их привлекательности для иностранных инвесторов.
Учитывая вышеизложенное предлагается оценивать инвестиций
ный климат на основе определения общего предпринимательского риска, составляющими которого являются:
- Социально-политический риск;
- Внутренне-экономический риск;
- Внешнеэкономический риск.
Понятие инвестиционного климата отличается сложностью и комплексностью и может рассматриваться на макро-и на микроэкономическом уровнях.
На макроэкономическом уровне оно включает в себя показатели политической (включая законодательство), экономической и социальной среды для инвестиций.
Для потенциальных инвесторов в Украине при анализе политической ситуации решающую роль играют политика государства в отношении иностранных инвестиций, вероятность национализации иностранного имущества, участие страны в системах международных договоров по различным вопросам, прочность государственных институтов, преемственность политической власти, степень государственного вмешательства в экономику и т.д.
На инвестиционном климате отрицательно сказываются не только прямые ограничения деятельности иностранных фирм, содержащиеся в законодательстве, но и нечеткость и, особенно, нестабильность законодательства страны-реципиента, поскольку эта нестабильность лишает инвестора возможности прогнозировать развитие событий, снижает рентабельность вложений.
Среди экономических параметров основное внимание при оценке инвестиционного климата уделяется общему состоянию экономики, состоянию валютной, финансовой и кредитной систем, таможенному режиму, возможностям использования рабочей силы (стоимость рабочей силы и ее соотношение со средним уровнем квалификации работников и производительностью труда).
Большую роль в оценке социальной среды для инвестиций играют: отношение к иностранным инвестициям в обществе, степень расслоения, наличие или отсутствие согласия по основным вопросам экономического и социального развития страны, уровень безработицы, возможность забастовок.
На микроэкономическом уровне инвестиционный климат проявляет себя через двусторонние отношения фирмы-инвестора и конкретных государственных органов, хозяйственных субъектов-поставщиков, покупателей, банков, а также профсоюзов и трудовых коллективов принимающей страны. На этом уровне происходит конкретизация обобщенной оценки инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических, культурных контактов иностранной фирмы с новой средой.
Макро-и микроуровне инвестиционного климата воспринимаются инвесторами как единое целое, поскольку любые законодательные усилия правительства сформировать благоприятный инвестиционный климат могут блокироваться нормотворчеством местных властей, а усилия на местном уровне по созданию льготного хозяйственного режима для иностранных инвестиций - зачастую могут компенсировать некоторые недостатки общеэкономического регулирования центрального правительства.
Использование новых методологических подходов позволяет характеризовать инвестиционный климат как особую подсистему в институциональной системе экономики, призванную создать предпосылки для наилучшего использования общественно-экономических отношений в развитии и научно-технологическом обновлении производительных сил общества через активную инвестиционную деятельность. Исходя из такого понимания категории инвестиционного климата, предлагается выделить такие факторы его формирования (рис. 1.4).
Переход к устойчивому росту является задачей номер один на ближайшую перспективу развития нашей страны. Но экономический рост невозможен без решения проблем увеличение инвестиций в производство - от создания благоприятного инвестиционного климата к перераспределению финансовых средств и выбора приоритетных направлений инвестиций.
Достичь этого можно только в рамках интегрированной экономической системы. Другими словам, экономика должна быть «настроена» на инвестиции и экономический роста.
Факторы инвестиций. В общем виде уровень инвестиций как ресурсов, направленных непосредственно на возмещение и увеличение функционирующего основного капитала, зависит от ряда факторов, каждый из которых влияет на их размер. То есть размер инвестиций является функцией ряда экономических показателей, которые становятся в таком случае факторами, которые влияют на него [7].
К этим факторам, прежде всего, относятся следующие.
Уровень и структура совокупного спроса, в свою очередь, является функцией многих переменных. Хотя инвестиции могут непосредственно влиять на спрос, но первичным и главным является все же связь: спрос - инвестиции. Это определяется самим механизмом рыночной экономики. Инвестиционный спрос зависит от факторов, определяющих уровень и структуру совокупного спроса в целом. Спрос является общественным ориентиром для товаропроизводителей и инвесторов (делать или не делать инвестиции) - это своего рода индикатор, который непосредственно влияет на инвестиционную предпринимательскую деятельность.
Норма процента. Норма процента указывает на степень доступности заемных средств для товаропроизводителей. Низкий уровень реального процента способствует росту инвестиций по двум причинам: во-первых, дешевеет заемный капитал, во-вторых, растут, как правило, курсы акций, в определенной степени облегчает задачу мобилизации свободных средств акционерными обществами. Вместе низкий уровень процента должен сдерживать сам процесс накопления средств финансовыми посредниками. Однако, по Кейнсом, при высоком уровне процента приобретает большую силу другая зависимость. Она заключается в том, что высокий уровень процента сокращает объемы инвестиций, а это создает тенденцию к снижению общего объема занятости, прибыли, а следовательно, потенциального накопления.
Предельная эффективность капитала. Понятие предельной эффективности капитала определяется Кейнсом как соотношение между текущей ценой предложения дополнительной единицы капитального имущества и прибылью, что от него ожидается в течение всего срока службы. На предельной эффективности капитала имеет решающее влияние не текущий доход от капитального строительства, а ожидаемый будущий доход.
Упрощенно можно представить предельную эффективность капитала как шкалу или кривую эффективности каждой единицы капитальных вложений с ростом их объемов. Это понятие близкое по своей сути к известной категории нормы прибыли. В обоих случаях присутствует момент предпринимательских ожиданий и необходимость постоянного сравнению с нормой процента. Через влияние на будущую отдачу от капитального имущества множества не всегда прогнозируемых факторов, например, технико-технологических (Быстрое моральный износ техники и технологии), потребительского спроса (Переключение его на другую номенклатуру продукции), денежно-кредитных (изменения условий кредитования, новые нормы налогообложения), - значение этой шкалы предельной эффективности капитала имеет характер более или менее точных предположений участников инвестиционного процесса. Но на сами эти предположения влияет общее состояние уверенности и доверия в экономической среде. Состояние неуверенности заставляет отложить эффективны в других случаях инвестиции "до лучших времен», и тем самым мнимая кривая предельной эффективности капитала снижается. Состояние уверенности и доверия в экономической среде, наоборот, делает прогнозы и саму возможность осуществления эффективных инвестиций более реальными (признаком такого состояния может служить повышение курса акций), одновременно повышает все значения шкалы предельной эффективности капитала. В этом же направлении действует перспективная политика структурных изменений в экономике.
Состояние и механизм регулирования денежно-кредитной системы. Условия трансформации сбережений в инвестиционно Если деньги имеют устойчивые характеристики, то это означает, что они эффективно работают на инвестиции.
Если включить деньги как экономический ресурс в показатели национального богатства и ВВП, то инвестиции всегда равнялись бы сбережениям, поскольку деньги, не реализованы в материализованные инвестиции, можно было бы рассматривать как инвестиции в увеличение денежного ресурса. Однако из-за специфики денежного ресурса, главное назначение которого определяется в опосредовании реального товарного обращения, подобное инвестирование имеет ограниченный экономический смысл. На самом деле расхождение между размером инвестиций и сбережений тем больше, чем дальше находится экономика от состояния равновесия. Причем, согласно моделью Калдора, имеет место как превышение сбережений над инвестициями, так и противоположное состояние, когда объем инвестиций превышает уровень сбережений [8, с. 198-201]. Серьезной препятствием трансформации сбережений в инвестиции является несовершенство инвестиционной инфраструктуры, которая направляет и регулирует инвестиционные потоки. Итак, условия трансформации сбережений в инвестиции определяются развитостью инвестиционной инфраструктуры.
Уровень развитости фондоутворюючих отраслей - это материально-вещественная составляющая инвестиционного процесса. В целом уровень развитости фондоутворюючих отраслей определяется исторически долгосрочными тенденциями индустриального развития. Такие страны, как Украина, с традиционно высоким уровнем собственного инвестирования, обладают развитым комплексом производства строительных материалов, металлопроката, машиностроения и непосредственно строительно-монтажных подотраслей, имеют лучшие возможности реализовать потенциал инвестиций.
Потенциальная динамика структурной перестройки экономики. Этот фактор, как правило, срабатывает при потенциально высоких темпах научно-технического прогресса, что в свою очередь, требует соответствующих изменений и структурных сдвигов. Так называемый резерв развития, особенно большой для национальных экономических систем, где их параметры обусловлены преимущественно структурой промышленности и уровнем техники (Производительность труда, фондоотдача, материалоемкость), в Украине значительно ниже, чем в передовых в этом отношении стран. Потенциал структурной перестройки экономики определяет общий объем необходимых инвестиций на доступный обозримый период, что является основой разработки государственных программ и одновременно служит показателем денежно-кредитной сферы.
Совокупность важнейших факторов, влияющих на инвестиционный процесс, можно представить в виде схемы (рис. 1.5).
Если в центр модели поместить инвестиции, то факторы, влияющие на них, располагаются в виде двух групп. Верхняя группа факторов (общий размер и структура совокупного спроса, норма процента и график предельной эффективности капитала) влияет на увеличение инвестиций с помощью рыночного механизма, то время, как нижняя группа факторов (обеспечение устойчивых характеристик денег, благоприятные условия для трансформации сбережений в инвестиции, формирование оптимальной отраслевой, технологической и воспроизводственной структуры) непосредственно определяется перспективной деятельностью государственного аппарата. Одновременно государство воздействует на верхнюю группу факторов так, чтобы они посредством товарно-конкурентного механизма способствовали нормализации инвестиционного процесса.
Схема показывает, что государственное влияние на инвестиции далеко не исчерпывается мерами для непосредственного увеличения их объемов за счет выделения средств из госбюджета, привлечение иностранных инвестиций и установление льгот для субъектов экономики, которые инвестируют производство. На первый план выступают мероприятия регулятивного характера. Ряд мер государственного воздействия может иметь косвенный характер (воздействие на верхнюю группу факторов, "отладка" самого рыночного механизма), однако в их необходимости можно не сомневаться.
Относительно украинской экономики левую половину модели можно условно связать с первым этапом нормализации инвестиций (запуск и стабилизация экономического механизма), в то время как права должна быть задействована на этапе оживления экономического роста. Таким образом, на этапе запуска левая половина модели активизируется в основном путем создания условий для стабилизации рыночного механизма, а в период оживления и дальнейшего экономического подъема работает вся модель за счет проведения экономически обоснованной структурной политики.
Понимание инвестиций как потока имеет значение для оценки общей методологии регулирования экономики Украины. Если речь идет о преодолении инвестиционного кризиса, о масштабном и быстрое выбытие устаревшего производственного потенциала, то трудно избежать проблемы определения диапазонов колебаний основных макроэкономических показателей, в пределах которых возможно выполнение поставленных задач. И если эти диапазоны - вследствие институциональных особенностей экономики - не могут быть выдержаны, то задача вольно или невольно ставится только в форме общих намерений, предположений, вариантов развития. Реальная же динамика финансовых потоков зачастую не укладывается в рамки таких вариантов. Именно так складывается из инвестициями в основной капитал.
Чтобы обеспечить устойчивый рост потока инвестиций, необходимо определенное сочетание макроэкономических показателей. На уровне предприятий
потоки инвестиционных средств и соответствующих работ имеют, как правило, прерывистый характер, вызванный потребностью в хотя бы минимальной фонде для реализации выгодных инвестиционных проектов или ожиданием такого сочетания условий на рынке капиталов и на товарном рынке, когда можно будет эффективно использовать заемные средства или осуществить дополнительную эмиссию акций. В масштабе же всей национальной экономики инвестиционные потоки непрерывные. Если при этом для микроуровня характерно принятие решений в рамках общих экономических условий, есть для этого уровня объективными, то на макроуровне эти общеэкономические условия раз и формируются в значительной степени субъективно, то есть они во многом зависят от перспективных действий правительства, Национального банка Украины, законодательной власти государства.
Однако одних только правильных действий со стороны государства на определенном отрезке времени еще недостаточно для того, чтобы позитивно влиять на экономическое развитие. Не менее важную роль играет такой, что не поддается точному определению, фактор, как доверие к государству со стороны предпринимателей и домохозяйств. Если попытаться конкретизировать эти положения применительно к сфере инвестиций, то можно с достаточной уверенностью утверждать, что решение проблемы доверия к государству со стороны участников инвестиционного процесса преломляется в решении, казалось бы, незначительного в данном случае, но исключительно важной задачи создания благоприятного инвестиционного климата. Несомненно, что бюджетная, денежная, налоговая политика, внешнеэкономическая деятельность государства формируют инвестиционный климат.
Резкое падение инвестиций в основной капитал, продолжалось с начала 1990-х pp. к 1998 г., можно объяснить преимущественно двумя группами причин:
- Инфляцией, которая привела к падению жизненного уровня, обесценивание накоплений предприятий и населения и, в конечном итоге, к падению совокупного спроса, в том числе и инвестиционного. (Заметную роль в падении совокупного спроса сыграл также разрыв производственных связей в ранее едином народнохозяйственном комплексе СССР)
- Расстройством существующей инвестиционной инфраструктуры, главным образом ее институциональной составляющей, и неадекватным по времени формированием новой инвестиционной инфраструктуры. Одна из составляющих этой инфраструктуры - механизм трансформации сбережений в инвестиции - была резко подорвана разгулом спекулятивных операций со сбережениями населения и предприятий.
Обе причины падения объемов инвестиций тесно связаны с явлениями, привели экономику к кризису и продолжительной стагнации производства,
хотя причин такого состояния экономики гораздо больше, чем тех, которые связаны непосредственно с инвестиционным процессом [7]. Исходя из этого, можно сделать вывод, что обеспечение количественного роста инвестиций хотя и важная, но не единственное условие оживления экономики.
Отечественные и зарубежные экономисты рассматривают инвестиции как долгосрочное вложения капитала в различные сферы и отрасли экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану окружающей среды как внутри страны, так и за рубежом с целью развития производства, социальной сферы, предпринимательства, получения прибыли.
Термин «инвестиции» происходит от лат. invest, что означает «вкладывать». В широком смысле этого слова инвестиции представляют собой вложения капитала с целью его увеличение в будущем.
Таким образом, инвестиции - это то, что откладывается на завтра. Одну их часть составляют потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, они откладываются на увеличение запасов, другую - ресурсы, которые направляются на расширение производства. Инвестициями могут быть как денежные средства, так и акции, ценные бумаги, паевые взносы, движимое и недвижимое имущество, авторские права. С точки зрения финансов, инвестиции - это все виды активов (средств), которые вкладываются в экономическую деятельность с целью получения дохода, а с точки зрения экономики, инвестиции - это расходы на создание, расширение и техническое перевооружение капитала.
В современной экономической литературе термин «инвестиции», как правило, трактуется как любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли. К ним часто относят так называемые потребительские инвестиции, т.е. приобретение предметов долгосрочного пользования, которые по своему экономическому содержанию не могут быть отнесены к инвестициям. При этом следует иметь в виду, что инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной форме, но и в формах движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов (ценных бумаг), нематериальных активов.
В Законе Украины «Об инвестиционной деятельности» [140] инвестиции трактуются как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Такими ценностями Закон определяет:
- Средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги
- Движимое и недвижимое имущество
- Имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности;
- Совокупность технических, технологических и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного
- Права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также другие имущественные права;
- Другие ценности.
Таким образом, прирост капитала за счет инвестиций мы можем назвать процессом инвестирования.
Источником прироста капитала и главным мотивом инвестирования является получаемая прибыль. Оба процесса - вложение капиталов и получения прибыли - происходят в течение определенного времени, поэтому вложения капитала, а затем и получение прибыли может быть последовательным, параллельным или интервальным.
В первом случае прибыль будет получена сразу после завершения инвестирования в полном объеме, во втором получения прибыли возможно до полного завершения процесса инвестирования, в третьем между периодом инвестирования и получением прибыли проходит определенное время, продолжительность которого зависит от формы инвестирования и особенностей инвестиционного проекта.
В современной зарубежной литературе термин «инвестирование» часто трактуется как приобретение ценных бумаг (акций, облигаций). В нашей стране в советское время его идентифицировали с термином «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматривались как вложения в воспроизводство основных фондов (сооружений, оборудования, транспортных средств). Вместе инвестирования могут быть направлены на пополнение оборотных средств, приобретение нематериальных активов (патентов, лицензий, ноу-хау).
Капиталовложения определяют затраты на создание новых, а также на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных фондов реального сектора экономики. Капитальные вложения как экономическая категория характеризовались совокупности товарно-денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в воспроизводство материально-технических компонентов производительных сил, т.е. они значительно уже, чем инвестиции.
Долгосрочный характер капиталовложений, отсутствие в их составе расходов формирования и воспроизводства оборотных фондов свидетельствуют об ограниченности этой категории для реального понимания полноценного ресурсного обеспечения экономического роста, научно-технологического обновления производственного аппарата.
Зарубежные специалисты в исследованиях экономического содержания инвестиций отмечают таких факторах:
а) прирост функционирующего капитала;
б) получение дополнительного дохода;
в) отказ от части текущего потребления в пользу ожидаемого расширения потребления в будущем.
Правильные по сути своей, такие характеристики инвестиций все же не раскрывают В полной мере эту сложную экономическую категорию.
Заслуживают внимания предложения экономистов относительно разграничения понятий инвестиционные товары и инвестиционные ресурсы по критерию способности их участия в образовании и воспроизводстве капитала.
Обоснованным является и расширение состава инвестиционных ресурсов за счет объектов интеллектуальной собственности.
Инвестирование - это процесс аккумуляции средств в разной форме (деньги, акции, ценные бумаги, паевые взносы, движимое и недвижимое имущество, авторские права и др.)., превращение их в инвестиционные товары, и ресурсы, введения последних в производственную стадию и трансформация в преобразовательные инновационные факторы - ресурсы, а затем в капитал.
На наш взгляд, неправомерно считать продолжением инвестирования прирост капитальной стоимости в форме дохода или иного эффекта. Данное методологическое положение не противоречит необходимости подробного расчета возврата инвестированных средств, их эффективности, окупаемости и т. д. Но все это обеспечивается уже производственными процессами в сочетании с другими факторами.
В. Г. Ревазов в ходе исследований обнаружил и обосновал следующие функции инвестиций в производственной сфере [4]
- Формирование факторов-ресурсов для производственной стадии воспроизводства;
- Реструктуризация основных институтов современного воспроизводства;
- Образование новой комплексной структуры капитала в производственной стадии;
- Структурная перестройка экономических систем;
- Ресурсное обеспечение перевода экономических систем на инновационный путь развития;
- Функции, связанные с решением проблем занятости, развития социальной сферы и других эффектов инвестирования;
- Регулирование приоритетных направлений развития экономики.
На основе специфики воспроизведения различных видов инвестиционных ресурсов в современных условиях возникает необходимость уточнения классификации инвестиций по отдельным признакам. Попытка такой классификации осуществлялась, например А. Г. Загородним и Ю. И. Стадницкий [151], но, по нашему мнению, эту классификацию следует провести более детально (рис. 1.1).
Особого внимания заслуживает классификация источников инвестирования. Как видно из рис. 1.2, они делятся на внешние и внутренние, а те в свою очередь состоят из трех основных блоков.
Рис. 1.2. Классификация источников финансирования инвестиций
Анализ целей, функций и воспроизведения инвестиций позволяет определить их как совокупность средств различной формы, направленных для формирования комплексной ресурсной базы воспроизводства товаров и услуг с целью получения в конечном итоге экономического, социального, научно-технического и иного эффектов.
Инвестиции в производственной сфере становятся капиталом лишь на стадии производства в воспроизводственном процессе, когда начинается их самовозрастания.
Для региональной экономики, как и для любого другого уровня, содержание инвестиций не меняется. Однако инвестирование в регионе как процесс
Обновленное понимание категории инвестиций является важным теоретико-методологическим основой для анализа состояния и организации инвестиционных процессов, основных источников инвестиций, условий превращения их в факторы ресурсов общественного воспроизведения, состояния и предпосылок формирования полноценного рынка инвестиционных товаров.
Приведенные выше понятия инвестиций и инвестирования дают возможность подойти к обоснование организационно-экономического механизма инвестирования, как важной составляющей экономики Украины.
Предложенный механизм инвестирования схематично представлен на рис. 1.3. Как видно из схемы, в данном механизме выделено три блока.
Первый блок - теоретические основы и взаимосогласованные стратегии развития экономики инвестиционной деятельности, а также оценки экономического развития государства и инвестиционного климата. Второй блок - механизмы государственного регулирования в сфере инвестирования. Третий блок - направления активизации инвестиционной деятельности.
Введение в жизнь предложенных направлений активизации инвестиционной деятельности особенно важно в условиях, когда существенное увеличение объемов инвестиций в реальный сектор экономики практически невозможно. Особенно актуальной становится необходимость повышать эффективность использования существующих инвестиционных ресурсов. Это задача не новая, но направления ее решения должны быть пересмотрены как по стране в целом, так и в каждом регионе. В разных регионах решают по-разному, исходя из своих возможностей.
Анализ опыта отдельных областей позволил выделить ряд общих направлений. Среди них:
- Обзор приоритетных направлений и программ инвестиционной политики, выделения в их составе программ развития отраслей материального производства, в т.ч. наукоемких, как стратегической базы для решения социальных задач развития региона;
- Финансирование окупаемых (прибыльных) инвестиционных проектов и целевых программ через механизм бюджета развития;
- Активизация рыночных механизмов в инвестиционной сфере, включая введением контрактной системы, конкурсного отбора высокоэффективных инвестиционных проектов, их правового и коммерческого гарантирования и др..;
- Развитие инновационного предпринимательства;
- Расширение объемов лизинговых операций;
- Разработка новых форм мотивации и контроля из-за эффективным; адресным использованием инвестиций.
Инвестиционный климат. Изучение отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционного климата показывает, что часто не учитывается ряд важных методологических положений, разработанных современной экономической наукой. Для устранения этого недостатка следует использовать такие методологические положения:
а) для различных инвестиций необходим разный инвестиционный климат;
б) инвестиционный климат должен отвечать баланс интересов всех участников инвестиционной деятельности
в) климат должен быть стабильным и достаточно гибким, учитывая изменения в соотношении факторов ресурсов общественного воспроизводства, а также нацеленным на формирование системы факторов-ресурсов в экономике страны или региона;
г) важное призвание - обеспечивать сочетание инвестиций инновационными факторами развития;
д) инвестиции должны быть четко связаны с развитием человеческого фактора, повышением квалификации работников во всех сферах деятельности
е) инвестиционный климат не должен нарушать комплексные свойства экономической устойчивости и экономической безопасности хозяйственных систем, а также экологических условий регионов.
Прежде чем продолжить рассмотрение современного состояния инвестиционной сферы в Украине, подробнее рассмотрим, что же такое инвестиционный климат.
Инвестиционный климат определяется как совокупность политических, экономических, социальных, юридических и иных факторов, определяющих, в конечном счете, степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования [5].
Однако инвестиционный климат в стране, несмотря на существенный прогресс в вопросах защиты прав акционеров и обеспечении прав инвесторов, все еще вызывает у них недоверие. Наряду с государством, финансовые институты могут и должны играть большую роль в улучшении инвестиционного климата в стране. С одной стороны, финансовые институты сами остро реагируют на инвестиционный климат в стране, с другой - принимают участие в его формировании, а значит, вместе с регулирующими органами отвечают за его качество. Более того, недостаточная развитость финансовых институтов может стать тормозом экономики.
Финансовая система в развитых странах является стержнем экономики, и, как показал опыт последних кризисов, проблемы в финансовой системе могут быстро превратиться на проблемы экономики, и наоборот, развитая стабильная финансовая система способствует стабильному развитию экономики. Иностранные инвесторы отмечают важность финансовых институтов в формировании инвестиционного климата в стране.
В развитых странах в последние несколько десятилетий заметно усилилась конкуренция инвестиционных банков с коммерческими. Конкурентное преимущество коммерческих банков - накопленная информация о кредитоспособности клиентов. Однако новые информационные технологии обеспечивают большую информационную прозрачность корпораций, что позволяет компаниям привлекать средства с финансовых рынков за счет размещение ценных бумаг на более выгодных условиях по сравнению с привлечением коммерческих кредитов.
В то же время в Украине фактически в большинстве банков был один заемщик - государство, оказалась заемщиком очень ненадежным. Большинство коммерческих банков практически работали как хедж-фонды - занимали «дешевые» деньги на Западе, конвертировали их в гривне и инвестировали в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ).
С инвестиционными банками положение дел несколько лучше, и хотя рынок первичных размещений находится до сих пор в зачаточном состоянии, инвестиционные банки и компании накопили некоторый опыт работы на финансовых рынках.
Рынок прямых инвестиций также достиг определенного развития, однако объем этих инвестиций был ограничен. С другой стороны, предприятий, которые могли бы претендовать на роль надежных заемщиков капиталов, в стране было не так много. Брак иностранных средств позволил значительным компаниям занимать их на Западе (путем размещения еврооблигаций или привлечение синдицированных кредитов) при поддержке иностранных финансовых институтов. Поэтому роль украинских финансовых институтов на рынке привлечения капиталов будет маргинальной.
Развитие системы коммерческого кредитования, безусловно, происходит, однако - это процесс медленный, а тот факт, что в развитых странах коммерческие банки теряют долю рынка, уступая ее банкам инвестиционным, наводит на мысль, что Украине нет смысла проходить тот путь, который прошли финансовые институты в западных странах за последние сто рок | в. Так же, как нет смысла, например, вводить в Украине систему оплаты чеками, до сих пор была распространена на Западе и уже превращается в атавизм. Кроме того, завоевания доверия банками является длительным процессом, а создавать механизмы привлечения инвестиций свободных средств предприятий необходимо уже сейчас. Коммерческие банки, безусловно, нужны, но они не смогут удовлетворить спрос на финансовые ресурсы в экономике Украины, растет высокими темпами.
В отличие от коммерческих банков, корпоративные заемщики продемонстрировали свою гораздо большую надежность.
Роль инвестиционной компании заключается в организации и структурировании сделки, она имеет для этого соответствующую профессиональную квалификацию и связи в финансовом сообществе. Банк или финансовая компания способны вместе с предприятием разработать и «настроить» специфику данного проекта варианты как финансового схемы, так и договорной структуры. При этом финансовый институт принимает на себя ответственность за реализацию выбранного варианта.
Иногда в ходе этого процесса необходимо сделать «шаг назад» - прежде чем предприятие сможет выйти на финансовые рынки, необходимо провести ряд мероприятий по организационной и финансовой реструктуризации бизнеса (подготовить долгосрочную маркетинговую стратегию, инвестиционную программу, разработать и реализовать программу сокращения расходов и т.д.)..
В отличие от коммерческого банка, который собирает и анализирует информацию о заемщика исключительно для собственных нужд, инвестиционно-банковская структура проводит независимый анализ и оценку ценных бумаг, позволяя инвесторам самостоятельно принимать решения.
Финансовый инжиниринг позволяет создать инструменты, повышающие заинтересованность эмитентов в выполнении своих обязательств и, следовательно, способствуют установлению доверия между инвесторами и реципиентами капитала. Подобным инструментом, в частности, являются конвертируемые облигации. Такие свойства финансовых инструментов чрезвычайно важны в условиях, когда проблема корпоративного управления является очень острой.
Механизм привлечения средств непосредственно с рынков капитала гибкий, чем коммерческое кредитование, он позволяет как заемщикам, так и инвесторам оперативно реагировать на меняющиеся условия рынка.
Мы ожидаем, что предприятия, которые производят потребительские товары, а также предприятия сферы услуг и компании «новой экономики» начнут активно проводить первичные размещения уже в ближайшие два-три года.
В таких условиях наиболее эффективной, на наш взгляд, структура финансовой корпорации, обладающий как возможностями коммерческого банка, так и возможностями эффективно работать на рынке банковских услуг. При этом упор должен делаться на развитии современных технологий, потому что только в Таким образом можно адекватно использовать возможности быстрорастущего рынка. Такая структура позволяет создавать и поддерживать как значительную украинским, так и западную клиентскую базу, что позволяет такому финансовому институту создавать эффективные каналы перераспределения средств между инвесторами и предприятиями, которые имеют потребность в инвестициях.
К тому же такой финансовый институт может быть не только организатором, но и инвестором в развитие бизнеса предприятий. Существенна
наличие у него возможностей реализовывать комбинированные формы финансирования - кредитование, инвестиции в акционерный капитал, проектное финансирование.
Таким образом уменьшаются риски и достигается баланс интересов предприятия (которое защищено от «враждебного» поглощения и вмешательства в оперативные вопросы бизнеса) и финансового института (который контролирует и поддерживает ликвидность предприятия, обеспечивает рост его активов и окупаемость своих инвестиций).
При наличии у финансового института механизмов и инструментов коллективных инвестиций (паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды и др.). стабильность системы (и, соответственно, ее надежность в глазах инвесторов) еще больше возрастает - появляется возможность аккумулировать ресурсы частных инвесторов (например, работников предприятия), сохраняя контроль над акционерным капиталом.
И, наконец, после реализации проекта такой финансовый институт может решать задачи развития инфраструктуры рынка, что также благоприятно сказывается на общем инвестиционном климате. Организация и поддержка рынка акционерного капитала - один из примеров таких задач. Ликвидность акций предприятий существенно снижает риски инвесторов, повышает возможность успешного размещения других финансовых инструментов, позволяет реализовывать комбинированные схемы финансирования (С использованием производных финансовых инструментов) для привлечения инвестиционных ресурсов на предприятие [6].
Существуют различные подходы к оценке инвестиционного климата национальной экономики, различающиеся в зависимости от целей исследования, количества анализируемых показателей и их качественных характеристик.
Существующая методика оценки инвестиционного климата, охватывающей максимальное количество экономических характеристик, показателей торговли, характеристик политического климата, законодательной среды для инвестиций, позволяет глубоко и всесторонне оценить ситуацию в стране на данный момент и судить о возможности ее развития.
Для сравнительного анализа инвестиционного климата в странах Восточной и Центральной Европы, включая страны, ранее входившие в СССР, используются специальные методики, где внимание акцентируется на темпах и перспективах реформ.
Методики балльной оценки, основное преимущество которых - возможность количественного сопоставление основных характеристик инвестиционного климата для разных стран и выделение окончательного показателя, учитывающего величины всех составляющих и ранжирование различных стран, служат критерием их привлекательности для иностранных инвесторов.
Учитывая вышеизложенное предлагается оценивать инвестиций
ный климат на основе определения общего предпринимательского риска, составляющими которого являются:
- Социально-политический риск;
- Внутренне-экономический риск;
- Внешнеэкономический риск.
Понятие инвестиционного климата отличается сложностью и комплексностью и может рассматриваться на макро-и на микроэкономическом уровнях.
На макроэкономическом уровне оно включает в себя показатели политической (включая законодательство), экономической и социальной среды для инвестиций.
Для потенциальных инвесторов в Украине при анализе политической ситуации решающую роль играют политика государства в отношении иностранных инвестиций, вероятность национализации иностранного имущества, участие страны в системах международных договоров по различным вопросам, прочность государственных институтов, преемственность политической власти, степень государственного вмешательства в экономику и т.д.
На инвестиционном климате отрицательно сказываются не только прямые ограничения деятельности иностранных фирм, содержащиеся в законодательстве, но и нечеткость и, особенно, нестабильность законодательства страны-реципиента, поскольку эта нестабильность лишает инвестора возможности прогнозировать развитие событий, снижает рентабельность вложений.
Среди экономических параметров основное внимание при оценке инвестиционного климата уделяется общему состоянию экономики, состоянию валютной, финансовой и кредитной систем, таможенному режиму, возможностям использования рабочей силы (стоимость рабочей силы и ее соотношение со средним уровнем квалификации работников и производительностью труда).
Большую роль в оценке социальной среды для инвестиций играют: отношение к иностранным инвестициям в обществе, степень расслоения, наличие или отсутствие согласия по основным вопросам экономического и социального развития страны, уровень безработицы, возможность забастовок.
На микроэкономическом уровне инвестиционный климат проявляет себя через двусторонние отношения фирмы-инвестора и конкретных государственных органов, хозяйственных субъектов-поставщиков, покупателей, банков, а также профсоюзов и трудовых коллективов принимающей страны. На этом уровне происходит конкретизация обобщенной оценки инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических, культурных контактов иностранной фирмы с новой средой.
Макро-и микроуровне инвестиционного климата воспринимаются инвесторами как единое целое, поскольку любые законодательные усилия правительства сформировать благоприятный инвестиционный климат могут блокироваться нормотворчеством местных властей, а усилия на местном уровне по созданию льготного хозяйственного режима для иностранных инвестиций - зачастую могут компенсировать некоторые недостатки общеэкономического регулирования центрального правительства.
Использование новых методологических подходов позволяет характеризовать инвестиционный климат как особую подсистему в институциональной системе экономики, призванную создать предпосылки для наилучшего использования общественно-экономических отношений в развитии и научно-технологическом обновлении производительных сил общества через активную инвестиционную деятельность. Исходя из такого понимания категории инвестиционного климата, предлагается выделить такие факторы его формирования (рис. 1.4).
Переход к устойчивому росту является задачей номер один на ближайшую перспективу развития нашей страны. Но экономический рост невозможен без решения проблем увеличение инвестиций в производство - от создания благоприятного инвестиционного климата к перераспределению финансовых средств и выбора приоритетных направлений инвестиций.
Достичь этого можно только в рамках интегрированной экономической системы. Другими словам, экономика должна быть «настроена» на инвестиции и экономический роста.
Факторы инвестиций. В общем виде уровень инвестиций как ресурсов, направленных непосредственно на возмещение и увеличение функционирующего основного капитала, зависит от ряда факторов, каждый из которых влияет на их размер. То есть размер инвестиций является функцией ряда экономических показателей, которые становятся в таком случае факторами, которые влияют на него [7].
К этим факторам, прежде всего, относятся следующие.
Уровень и структура совокупного спроса, в свою очередь, является функцией многих переменных. Хотя инвестиции могут непосредственно влиять на спрос, но первичным и главным является все же связь: спрос - инвестиции. Это определяется самим механизмом рыночной экономики. Инвестиционный спрос зависит от факторов, определяющих уровень и структуру совокупного спроса в целом. Спрос является общественным ориентиром для товаропроизводителей и инвесторов (делать или не делать инвестиции) - это своего рода индикатор, который непосредственно влияет на инвестиционную предпринимательскую деятельность.
Норма процента. Норма процента указывает на степень доступности заемных средств для товаропроизводителей. Низкий уровень реального процента способствует росту инвестиций по двум причинам: во-первых, дешевеет заемный капитал, во-вторых, растут, как правило, курсы акций, в определенной степени облегчает задачу мобилизации свободных средств акционерными обществами. Вместе низкий уровень процента должен сдерживать сам процесс накопления средств финансовыми посредниками. Однако, по Кейнсом, при высоком уровне процента приобретает большую силу другая зависимость. Она заключается в том, что высокий уровень процента сокращает объемы инвестиций, а это создает тенденцию к снижению общего объема занятости, прибыли, а следовательно, потенциального накопления.
Предельная эффективность капитала. Понятие предельной эффективности капитала определяется Кейнсом как соотношение между текущей ценой предложения дополнительной единицы капитального имущества и прибылью, что от него ожидается в течение всего срока службы. На предельной эффективности капитала имеет решающее влияние не текущий доход от капитального строительства, а ожидаемый будущий доход.
Упрощенно можно представить предельную эффективность капитала как шкалу или кривую эффективности каждой единицы капитальных вложений с ростом их объемов. Это понятие близкое по своей сути к известной категории нормы прибыли. В обоих случаях присутствует момент предпринимательских ожиданий и необходимость постоянного сравнению с нормой процента. Через влияние на будущую отдачу от капитального имущества множества не всегда прогнозируемых факторов, например, технико-технологических (Быстрое моральный износ техники и технологии), потребительского спроса (Переключение его на другую номенклатуру продукции), денежно-кредитных (изменения условий кредитования, новые нормы налогообложения), - значение этой шкалы предельной эффективности капитала имеет характер более или менее точных предположений участников инвестиционного процесса. Но на сами эти предположения влияет общее состояние уверенности и доверия в экономической среде. Состояние неуверенности заставляет отложить эффективны в других случаях инвестиции "до лучших времен», и тем самым мнимая кривая предельной эффективности капитала снижается. Состояние уверенности и доверия в экономической среде, наоборот, делает прогнозы и саму возможность осуществления эффективных инвестиций более реальными (признаком такого состояния может служить повышение курса акций), одновременно повышает все значения шкалы предельной эффективности капитала. В этом же направлении действует перспективная политика структурных изменений в экономике.
Состояние и механизм регулирования денежно-кредитной системы. Условия трансформации сбережений в инвестиционно Если деньги имеют устойчивые характеристики, то это означает, что они эффективно работают на инвестиции.
Если включить деньги как экономический ресурс в показатели национального богатства и ВВП, то инвестиции всегда равнялись бы сбережениям, поскольку деньги, не реализованы в материализованные инвестиции, можно было бы рассматривать как инвестиции в увеличение денежного ресурса. Однако из-за специфики денежного ресурса, главное назначение которого определяется в опосредовании реального товарного обращения, подобное инвестирование имеет ограниченный экономический смысл. На самом деле расхождение между размером инвестиций и сбережений тем больше, чем дальше находится экономика от состояния равновесия. Причем, согласно моделью Калдора, имеет место как превышение сбережений над инвестициями, так и противоположное состояние, когда объем инвестиций превышает уровень сбережений [8, с. 198-201]. Серьезной препятствием трансформации сбережений в инвестиции является несовершенство инвестиционной инфраструктуры, которая направляет и регулирует инвестиционные потоки. Итак, условия трансформации сбережений в инвестиции определяются развитостью инвестиционной инфраструктуры.
Уровень развитости фондоутворюючих отраслей - это материально-вещественная составляющая инвестиционного процесса. В целом уровень развитости фондоутворюючих отраслей определяется исторически долгосрочными тенденциями индустриального развития. Такие страны, как Украина, с традиционно высоким уровнем собственного инвестирования, обладают развитым комплексом производства строительных материалов, металлопроката, машиностроения и непосредственно строительно-монтажных подотраслей, имеют лучшие возможности реализовать потенциал инвестиций.
Потенциальная динамика структурной перестройки экономики. Этот фактор, как правило, срабатывает при потенциально высоких темпах научно-технического прогресса, что в свою очередь, требует соответствующих изменений и структурных сдвигов. Так называемый резерв развития, особенно большой для национальных экономических систем, где их параметры обусловлены преимущественно структурой промышленности и уровнем техники (Производительность труда, фондоотдача, материалоемкость), в Украине значительно ниже, чем в передовых в этом отношении стран. Потенциал структурной перестройки экономики определяет общий объем необходимых инвестиций на доступный обозримый период, что является основой разработки государственных программ и одновременно служит показателем денежно-кредитной сферы.
Совокупность важнейших факторов, влияющих на инвестиционный процесс, можно представить в виде схемы (рис. 1.5).
Если в центр модели поместить инвестиции, то факторы, влияющие на них, располагаются в виде двух групп. Верхняя группа факторов (общий размер и структура совокупного спроса, норма процента и график предельной эффективности капитала) влияет на увеличение инвестиций с помощью рыночного механизма, то время, как нижняя группа факторов (обеспечение устойчивых характеристик денег, благоприятные условия для трансформации сбережений в инвестиции, формирование оптимальной отраслевой, технологической и воспроизводственной структуры) непосредственно определяется перспективной деятельностью государственного аппарата. Одновременно государство воздействует на верхнюю группу факторов так, чтобы они посредством товарно-конкурентного механизма способствовали нормализации инвестиционного процесса.
Схема показывает, что государственное влияние на инвестиции далеко не исчерпывается мерами для непосредственного увеличения их объемов за счет выделения средств из госбюджета, привлечение иностранных инвестиций и установление льгот для субъектов экономики, которые инвестируют производство. На первый план выступают мероприятия регулятивного характера. Ряд мер государственного воздействия может иметь косвенный характер (воздействие на верхнюю группу факторов, "отладка" самого рыночного механизма), однако в их необходимости можно не сомневаться.
Относительно украинской экономики левую половину модели можно условно связать с первым этапом нормализации инвестиций (запуск и стабилизация экономического механизма), в то время как права должна быть задействована на этапе оживления экономического роста. Таким образом, на этапе запуска левая половина модели активизируется в основном путем создания условий для стабилизации рыночного механизма, а в период оживления и дальнейшего экономического подъема работает вся модель за счет проведения экономически обоснованной структурной политики.
Понимание инвестиций как потока имеет значение для оценки общей методологии регулирования экономики Украины. Если речь идет о преодолении инвестиционного кризиса, о масштабном и быстрое выбытие устаревшего производственного потенциала, то трудно избежать проблемы определения диапазонов колебаний основных макроэкономических показателей, в пределах которых возможно выполнение поставленных задач. И если эти диапазоны - вследствие институциональных особенностей экономики - не могут быть выдержаны, то задача вольно или невольно ставится только в форме общих намерений, предположений, вариантов развития. Реальная же динамика финансовых потоков зачастую не укладывается в рамки таких вариантов. Именно так складывается из инвестициями в основной капитал.
Чтобы обеспечить устойчивый рост потока инвестиций, необходимо определенное сочетание макроэкономических показателей. На уровне предприятий
потоки инвестиционных средств и соответствующих работ имеют, как правило, прерывистый характер, вызванный потребностью в хотя бы минимальной фонде для реализации выгодных инвестиционных проектов или ожиданием такого сочетания условий на рынке капиталов и на товарном рынке, когда можно будет эффективно использовать заемные средства или осуществить дополнительную эмиссию акций. В масштабе же всей национальной экономики инвестиционные потоки непрерывные. Если при этом для микроуровня характерно принятие решений в рамках общих экономических условий, есть для этого уровня объективными, то на макроуровне эти общеэкономические условия раз и формируются в значительной степени субъективно, то есть они во многом зависят от перспективных действий правительства, Национального банка Украины, законодательной власти государства.
Однако одних только правильных действий со стороны государства на определенном отрезке времени еще недостаточно для того, чтобы позитивно влиять на экономическое развитие. Не менее важную роль играет такой, что не поддается точному определению, фактор, как доверие к государству со стороны предпринимателей и домохозяйств. Если попытаться конкретизировать эти положения применительно к сфере инвестиций, то можно с достаточной уверенностью утверждать, что решение проблемы доверия к государству со стороны участников инвестиционного процесса преломляется в решении, казалось бы, незначительного в данном случае, но исключительно важной задачи создания благоприятного инвестиционного климата. Несомненно, что бюджетная, денежная, налоговая политика, внешнеэкономическая деятельность государства формируют инвестиционный климат.
Резкое падение инвестиций в основной капитал, продолжалось с начала 1990-х pp. к 1998 г., можно объяснить преимущественно двумя группами причин:
- Инфляцией, которая привела к падению жизненного уровня, обесценивание накоплений предприятий и населения и, в конечном итоге, к падению совокупного спроса, в том числе и инвестиционного. (Заметную роль в падении совокупного спроса сыграл также разрыв производственных связей в ранее едином народнохозяйственном комплексе СССР)
- Расстройством существующей инвестиционной инфраструктуры, главным образом ее институциональной составляющей, и неадекватным по времени формированием новой инвестиционной инфраструктуры. Одна из составляющих этой инфраструктуры - механизм трансформации сбережений в инвестиции - была резко подорвана разгулом спекулятивных операций со сбережениями населения и предприятий.
Обе причины падения объемов инвестиций тесно связаны с явлениями, привели экономику к кризису и продолжительной стагнации производства,
хотя причин такого состояния экономики гораздо больше, чем тех, которые связаны непосредственно с инвестиционным процессом [7]. Исходя из этого, можно сделать вывод, что обеспечение количественного роста инвестиций хотя и важная, но не единственное условие оживления экономики.
