Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность (2004)
3.2. Рынок ценных бумаг
Рынок ценных бумаг - это сложный механизм, с помощью которого устанавливаются соответствующие правовые и экономические взаимоотношения между предпринимателями, корпорациями и другими структурами, которым необходимы финансовые средства для своего развития и организациями и гражданами, которые их могут занять (предоставить) на определенных условиях.
Важным для анализа рынка ценных бумаг является разделение рынка на первичный и вторичный. Первичный рынок - это экономический
пространство, ценная бумага проходит от своего эмитента до первого покупателя. Экономическим он называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что он рационально организованный, выполняет определенную экономическую задачу и только в пределах этого пространства эмитент может получить необходимый ему капитал.
Вторичный рынок - это сфера обращения ценных бумаг, куда они попадают после того как их продаст первый владелец, купивший эти бумаги у эмитента. Этот рынок может быть неорганизованным, или внебиржевым и организованным, или биржевым. В большинстве стран мира на внебиржевом рынке обращается основная масса (примерно 85%) ценных бумаг, а на биржевом - относительно малая их доля - 15%. Однако именно биржевой рынок, где сосредоточены наиболее качественные, а потому и важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка.
Торговля ценными бумагами на фондовом рынке Украины осуществляется на фондовых биржах и во внебиржевых торгово-информационных системах (ЮТИС) (подробно организация биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами в Украине рассматривается автором в следующих разделах темы).
Общее состояние рынка ценных бумаг характеризуется фондовыми индексами и их динамикой. В финансовых публикациях (средствах информации) публикуются биржевые и внебиржевые фондовые индексы для международного рынка акций в целом, а также для региональных и национальных рынков в частности. Так, Morgan Stanly Capital International (MSCI) Публикует такие индексы:
- Мировой - 1500 акций из 22 стран;
- Европейский - 600 акций;
- По Европе, Австралии и на Дальнем Востоке (EAFE) - 1000 акций [14, с. 53-55].
Эти индексы учитывают около 60% капитализации каждого рынка.
В "Financial Times" публикуются фондовые индексы для основных национальных, региональных и мирового рынков (FT / S & Р Actuaries World Indices), которые определяются совместно с FTSE International Standard & Poor's. Региональные индексы определяются для таких регионов как Америка, Европа, Тихоокеанский регион, Евротихоокеанський регион, Япония, Северная Америка и другие. Для каждого индекса приводятся:
- Значение в долларах США, евро, японских иенах и национальных валютах
- Изменение в процентах по отношению к предыдущему дню торгов индекса в долларах США, евро и национальных валютах
- Среднее значение дивиденда.
Индексы FТ / S & Р Actuaries базируются на данных около 2500 акций и учитывают более 70% капитализации каждого рынка. Существуют и другие международные фондовые индексы. Так, с 1987 года Solomon Brothers и Frank Russell публикуют индексы Solomon / Russell Global Equity. Союз швейцарских банков (Union de Banques Suisses - UBS) определяет региональные и мировые индексы на основе значений основных национальных индексов. Банк Credit Swiss First Boston также определяет международные индексы, которые впоследствии публикует в "Евромани".
Как правило, инвесторы-резиденты дают преимущество национальным индексам, а иностранные инвесторы - мировым.
Некоторые из них приведены в таблице 3.1.
Таблица 3.3.
Национальные фондовые индексы
Макроэкономическая ситуация тенденций развития фондового рынка Украина определяется через интегральный индекс фондового рынка, определяется в соответствии с решением Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку № 237 от 20.12.2000 "Об утверждении Методики расчета интегрального индекса фондового рынка "[9].
Эта методика определяет порядок расчета, информационную базу и критерии отбора предприятий для расчета интегрального индекса фондового рынка.
Предприятия-эмитенты, которые будут включены в базу для расчета интегрального индекса должны соответствовать следующим требованиям:
- Объем торгов эмитентов составляет 70-80% общей рыночной капитализации предприятий-эмитентов акций;
- Объем торгов за такими предприятиями должен составлять 50-60% торгов по акциями на вторичном рынке по договорам купли-продажи.
Базовое значение индекса - 100.
На практике используется два показателя:
Фондовый индекс - это отношение усредненного (по некоторой группой предприятий) значение стоимости акций, проданных за текущий период в усредненного значения стоимости акций, проданных за прошлый период, и интегральный индекс - это показатель деятельности рынка ценных, бумаг в рамках национальных границ, характеризует состояние внутренних рынков, существующих в данном государстве или на долю которых приходит ся значительная часть рынка ценных бумаг данной страны.
Расчет интегрального индекса фондового рынка осуществляется на основе отчетности торговцев ценными бумагами. Для расчета интегрального индекса фондового рынка отбираются все выполненные торговцами договора купли-продажи с акциями предприятий на вторичном рынке.
Порядок расчета интегрального индекса фондового рынка такой: интегральный индекс фондового рынка рассчитывается как отношение средней геометрической цены акций предприятий за текущий период к средней геометрической цены акций предприятий в базисный период.
Формула расчета интегрального индекса имеет такой
вид:
Главной целью функционирования и развития фондового рынка в Украине является привлечение инвестиционных ресурсов для направления их на восстановление и обеспечение дальнейшего роста производства.
Согласно Указу Президента Украины от 26 марта 2001 года № 198/2001 "О дополнительные меры по развитию фондового рынка Украины "определено Основные направления развития фондового рынка Украины на 2001-2005 годы. В частности, ликвидный, надежный и прозрачный фондовый рынок должен обеспечить реализацию национальных интересов Украины, способствовать укреплению экономического суверенитета путем:
- Содействие притоку инвестиций в реальный сектор экономики;
- Создание эффективной системы защиты прав и интересов инвесторов, как отечественных, так и иностранных;
- Создание благоприятных условий для развития институтов совместного инвестирования, в том числе негосударственных пенсионных фондов;
- Развития современной надежной системы исполнения сделок с ценными бумагами и учета права собственности на ценные бумаги;
- Развития эффективной системы организованной торговли, которая должна определять рыночную стоимость ценных бумаг отечественных эмитентов;
- Концентрации и централизации торговли корпоративными ценными бумагами украинских эмитентов на организованном рынке на основе конструктивной конкуренции и инновациям
- Создание условий для повышения конкурентоспособности фондового рынка Украины с дальнейшей цивилизованной его интеграцией в международные рынки капитала
- Гармонизации политики государства на фондовом рынке по денежно-кредитной, валютной и бюджетно-налоговой политикой с целью развития фондового рынка Украины [5].
Задачами фондового рынка Украины:
- Усиление конкурентоспособности на рынке путем проведения благоприятной государственной политики по налогообложению на фондовом рынке, преобразования торговцев ценными бумагами в полнофункциональные, финансово устойчивые институты, которые будут предоставлять широкий перечень финансовых услуг, упрощение процедуры ввоза и вывоза капитала при осуществлении инвестиционной деятельности на фондовом рынке, создания независимых информационных и рейтинговых агентств, осуществляющих раскрытие информации о фондовом рынке, налаживание тесного сотрудничества в рамках IOSCO и других международных организаций для создания положительного имиджа Украинскому фондовому рынку;
- Налоговое стимулирование развития фондового рынка Украины через освобождение от обложения налогом на прибыль предприятий и налогу на добавленную стоимость некоммерческих (неприбыльных) организаций фондового рынка, включение в состав эмиссионного дохода эмитента сумм превышения выручки от повторного размещения ценных бумаг над ценой выкупа таких ценных бумаг, отказа от налогообложения курсовых разниц, возникающих при пересчете в национальную валюту инвестиций на фондовом рынке, поступающие в иностранной валюте, отмена налогообложения имущества и средств, поступающих предприятию - налогоплательщику от инвесторов на выполнения инвестиционных обязательств по договорам купли-продажи государственных пакетов акций при приватизации такого предприятия, применение налоговой залога по обеспечению налогового долга профессионального участника фондового рынка в размере, не превышающем двойной суммы такого долга.
- Совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг через определение приоритетов государственной политики на фондовом рынке и разработка мероприятий по его дальнейшего развития, обеспечения единого подхода к регулированию деятельности на фондовом рынке как банковских, так и небанковских финансовых учреждений, расширение полномочий Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку по регулированию деятельности небанковских финансовых учреждений, оптимизации государственного регулирования фондового рынка и развития саморегулирования, усиление контроля за соблюдением участниками фондового рынка регулятивных требований, направление усилий Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку преимущественно на регулирование открытого обращения ценных бумаг, разработка и внедрение эффективной системы обмена информацией между государственными органами, осуществляющими регулирование и контроль на фондовом рынке;
- Развитие корпоративного управления через совершенствование системы раскрытия информации о стоимости ценных бумаг и объектов инвестирования через инструменты фондового рынка, принятие мер по раскрытию информации об инвесторах, которые приобретают крупные и контрольные пакеты акций, в первую очередь, тех предприятий, имеющих стратегическое значение для экономики и безопасности государства, монополистов, банков и страховых компаний, установление эффективных механизмов защиты инвесторов, в том числе введение нормы коллективного иска;
- Развитие институтов совместного инвестирования через приведение украинского законодательства об институтах совместного инвестирования в соответствии с законодательством стран Европейского Союза, определение деятельности по управлению активами институтов совместного инвестирования и негосударственных пенсионных фондов как исключительной, осуществления мероприятий по формированию у населения позитивного восприятия деятельности новых институтов
совместного инвестирования.
- Развитие инфраструктуры фондового рынка через развитие профессиональной деятельности по управлению ценными бумагами, кастодиальные, по инвестиционному консультированию, сосредоточение торговли акциями и облигациями предприятий и сделок с крупными пакетами ценных бумаг на организационно оформленном рынке, осуществления мероприятий по предотвращению манипулирования рынком, нечестной торговой практике и нарушению этики профессиональной деятельности на фондовом рынке.
- Развитие Национальной депозитарной системы через осуществление мер по создание единого депозитария ценных бумаг (кроме государственных ценных бумаг), внедрение стандартов деятельности прямых участников Национальной депозитарной системы по учету прав собственности на ценные бумаги, основанные на современных финансовый и информационных технологиях, внедрение механизма осуществления сделок с ценными бумагами по принципу "поставка против оплаты", в том числе, с использованием гарантированных расчетов, внедрение механизма осуществления сделок с ценными бумагами между инвесторами-нерезидентами по принципу "поставка за условии поступления средств от покупателя ", обязательной технологической консолидации регистраторов собственников именных ценных бумаг, которые ведут реестры эмитентов, ценные бумаги которых находятся в листинге организаторов торговли, с центральным депозитарием ценных бумаг на основе электронного документооборота и электронной цифровой подписи, охват электронным документооборотом прямых участников Национальной депозитарной системы и организаторов торговли ценными бумагами.
- Развитие законодательства Украины о ценных бумагах через принятие законов Украина "" Об институтах совместного инвестирования (корпоративных и паевых инвестиционные фонды) "," О ценных бумагах и фондовом рынке "(новая редакция)," О акционерных обществах "," О негосударственных пенсионных фондах "," Об электронной документооборот и электронная подпись ";
- Подготовка специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления через создание комплексной, постоянно функционирующей системы подготовки специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления с применением современных учебно-методических технологий и использованием международного опыта в этой сфере, обеспечения государств-
мой комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку координации деятельности министерств и других центральных органов исполнительной власти, научных и учебных заведений, объединений профессиональных участников рынка, ученых в области подготовки специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления, установление квалификационных требований к специалистам профессиональных участников фондового рынка [5].
Важным для анализа рынка ценных бумаг является разделение рынка на первичный и вторичный. Первичный рынок - это экономический
пространство, ценная бумага проходит от своего эмитента до первого покупателя. Экономическим он называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что он рационально организованный, выполняет определенную экономическую задачу и только в пределах этого пространства эмитент может получить необходимый ему капитал.
Вторичный рынок - это сфера обращения ценных бумаг, куда они попадают после того как их продаст первый владелец, купивший эти бумаги у эмитента. Этот рынок может быть неорганизованным, или внебиржевым и организованным, или биржевым. В большинстве стран мира на внебиржевом рынке обращается основная масса (примерно 85%) ценных бумаг, а на биржевом - относительно малая их доля - 15%. Однако именно биржевой рынок, где сосредоточены наиболее качественные, а потому и важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка.
Торговля ценными бумагами на фондовом рынке Украины осуществляется на фондовых биржах и во внебиржевых торгово-информационных системах (ЮТИС) (подробно организация биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами в Украине рассматривается автором в следующих разделах темы).
Общее состояние рынка ценных бумаг характеризуется фондовыми индексами и их динамикой. В финансовых публикациях (средствах информации) публикуются биржевые и внебиржевые фондовые индексы для международного рынка акций в целом, а также для региональных и национальных рынков в частности. Так, Morgan Stanly Capital International (MSCI) Публикует такие индексы:
- Мировой - 1500 акций из 22 стран;
- Европейский - 600 акций;
- По Европе, Австралии и на Дальнем Востоке (EAFE) - 1000 акций [14, с. 53-55].
В "Financial Times" публикуются фондовые индексы для основных национальных, региональных и мирового рынков (FT / S & Р Actuaries World Indices), которые определяются совместно с FTSE International Standard & Poor's. Региональные индексы определяются для таких регионов как Америка, Европа, Тихоокеанский регион, Евротихоокеанський регион, Япония, Северная Америка и другие. Для каждого индекса приводятся:
- Значение в долларах США, евро, японских иенах и национальных валютах
- Изменение в процентах по отношению к предыдущему дню торгов индекса в долларах США, евро и национальных валютах
- Среднее значение дивиденда.
Индексы FТ / S & Р Actuaries базируются на данных около 2500 акций и учитывают более 70% капитализации каждого рынка. Существуют и другие международные фондовые индексы. Так, с 1987 года Solomon Brothers и Frank Russell публикуют индексы Solomon / Russell Global Equity. Союз швейцарских банков (Union de Banques Suisses - UBS) определяет региональные и мировые индексы на основе значений основных национальных индексов. Банк Credit Swiss First Boston также определяет международные индексы, которые впоследствии публикует в "Евромани".
Как правило, инвесторы-резиденты дают преимущество национальным индексам, а иностранные инвесторы - мировым.
Некоторые из них приведены в таблице 3.1.
Таблица 3.3.
Национальные фондовые индексы
| Страна | Биржа (город) | Индекс |
| CILIA | Нью-Йоркская фондовая биржа Американская фондовая биржа Внебиржевой рынок | NYSE Composite, Standard & Poor s 500, Dow Jones Industrial AMEX Composite Index Nasdaq Composite Nasdaq 100 |
| Япония | Токио | Nikkei Average, TOPIX |
| Великобритания | Лондон | FT-SE30, FT-SE100, FT-SE Mid250 |
| Канада | Торонто Монреаль | TSE Montreal Industral |
| Гонконг | Гонконг | Hang Seng |
| Сингапур | Сингапур | Streits Times |
| Австралия | Сидней | All Ordinaries |
| Нидерланды | Амстердам | AEX Index |
| Франция | Париж | CAC 40 |
| Германия | Франкфурт | FAZ, DAX |
| Швейцария | Цюрих | Swiss Mkt Index |
Эта методика определяет порядок расчета, информационную базу и критерии отбора предприятий для расчета интегрального индекса фондового рынка.
Предприятия-эмитенты, которые будут включены в базу для расчета интегрального индекса должны соответствовать следующим требованиям:
- Объем торгов эмитентов составляет 70-80% общей рыночной капитализации предприятий-эмитентов акций;
- Объем торгов за такими предприятиями должен составлять 50-60% торгов по акциями на вторичном рынке по договорам купли-продажи.
На практике используется два показателя:
Фондовый индекс - это отношение усредненного (по некоторой группой предприятий) значение стоимости акций, проданных за текущий период в усредненного значения стоимости акций, проданных за прошлый период, и интегральный индекс - это показатель деятельности рынка ценных, бумаг в рамках национальных границ, характеризует состояние внутренних рынков, существующих в данном государстве или на долю которых приходит ся значительная часть рынка ценных бумаг данной страны.
Расчет интегрального индекса фондового рынка осуществляется на основе отчетности торговцев ценными бумагами. Для расчета интегрального индекса фондового рынка отбираются все выполненные торговцами договора купли-продажи с акциями предприятий на вторичном рынке.
Порядок расчета интегрального индекса фондового рынка такой: интегральный индекс фондового рынка рассчитывается как отношение средней геометрической цены акций предприятий за текущий период к средней геометрической цены акций предприятий в базисный период.
Формула расчета интегрального индекса имеет такой
вид:
Главной целью функционирования и развития фондового рынка в Украине является привлечение инвестиционных ресурсов для направления их на восстановление и обеспечение дальнейшего роста производства.
Согласно Указу Президента Украины от 26 марта 2001 года № 198/2001 "О дополнительные меры по развитию фондового рынка Украины "определено Основные направления развития фондового рынка Украины на 2001-2005 годы. В частности, ликвидный, надежный и прозрачный фондовый рынок должен обеспечить реализацию национальных интересов Украины, способствовать укреплению экономического суверенитета путем:
- Содействие притоку инвестиций в реальный сектор экономики;
- Создание эффективной системы защиты прав и интересов инвесторов, как отечественных, так и иностранных;
- Создание благоприятных условий для развития институтов совместного инвестирования, в том числе негосударственных пенсионных фондов;
- Развития современной надежной системы исполнения сделок с ценными бумагами и учета права собственности на ценные бумаги;
- Развития эффективной системы организованной торговли, которая должна определять рыночную стоимость ценных бумаг отечественных эмитентов;
- Концентрации и централизации торговли корпоративными ценными бумагами украинских эмитентов на организованном рынке на основе конструктивной конкуренции и инновациям
- Создание условий для повышения конкурентоспособности фондового рынка Украины с дальнейшей цивилизованной его интеграцией в международные рынки капитала
- Гармонизации политики государства на фондовом рынке по денежно-кредитной, валютной и бюджетно-налоговой политикой с целью развития фондового рынка Украины [5].
Задачами фондового рынка Украины:
- Усиление конкурентоспособности на рынке путем проведения благоприятной государственной политики по налогообложению на фондовом рынке, преобразования торговцев ценными бумагами в полнофункциональные, финансово устойчивые институты, которые будут предоставлять широкий перечень финансовых услуг, упрощение процедуры ввоза и вывоза капитала при осуществлении инвестиционной деятельности на фондовом рынке, создания независимых информационных и рейтинговых агентств, осуществляющих раскрытие информации о фондовом рынке, налаживание тесного сотрудничества в рамках IOSCO и других международных организаций для создания положительного имиджа Украинскому фондовому рынку;
- Совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг через определение приоритетов государственной политики на фондовом рынке и разработка мероприятий по его дальнейшего развития, обеспечения единого подхода к регулированию деятельности на фондовом рынке как банковских, так и небанковских финансовых учреждений, расширение полномочий Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку по регулированию деятельности небанковских финансовых учреждений, оптимизации государственного регулирования фондового рынка и развития саморегулирования, усиление контроля за соблюдением участниками фондового рынка регулятивных требований, направление усилий Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку преимущественно на регулирование открытого обращения ценных бумаг, разработка и внедрение эффективной системы обмена информацией между государственными органами, осуществляющими регулирование и контроль на фондовом рынке;
- Развитие корпоративного управления через совершенствование системы раскрытия информации о стоимости ценных бумаг и объектов инвестирования через инструменты фондового рынка, принятие мер по раскрытию информации об инвесторах, которые приобретают крупные и контрольные пакеты акций, в первую очередь, тех предприятий, имеющих стратегическое значение для экономики и безопасности государства, монополистов, банков и страховых компаний, установление эффективных механизмов защиты инвесторов, в том числе введение нормы коллективного иска;
- Развитие институтов совместного инвестирования через приведение украинского законодательства об институтах совместного инвестирования в соответствии с законодательством стран Европейского Союза, определение деятельности по управлению активами институтов совместного инвестирования и негосударственных пенсионных фондов как исключительной, осуществления мероприятий по формированию у населения позитивного восприятия деятельности новых институтов
совместного инвестирования.
- Развитие инфраструктуры фондового рынка через развитие профессиональной деятельности по управлению ценными бумагами, кастодиальные, по инвестиционному консультированию, сосредоточение торговли акциями и облигациями предприятий и сделок с крупными пакетами ценных бумаг на организационно оформленном рынке, осуществления мероприятий по предотвращению манипулирования рынком, нечестной торговой практике и нарушению этики профессиональной деятельности на фондовом рынке.
- Развитие Национальной депозитарной системы через осуществление мер по создание единого депозитария ценных бумаг (кроме государственных ценных бумаг), внедрение стандартов деятельности прямых участников Национальной депозитарной системы по учету прав собственности на ценные бумаги, основанные на современных финансовый и информационных технологиях, внедрение механизма осуществления сделок с ценными бумагами по принципу "поставка против оплаты", в том числе, с использованием гарантированных расчетов, внедрение механизма осуществления сделок с ценными бумагами между инвесторами-нерезидентами по принципу "поставка за условии поступления средств от покупателя ", обязательной технологической консолидации регистраторов собственников именных ценных бумаг, которые ведут реестры эмитентов, ценные бумаги которых находятся в листинге организаторов торговли, с центральным депозитарием ценных бумаг на основе электронного документооборота и электронной цифровой подписи, охват электронным документооборотом прямых участников Национальной депозитарной системы и организаторов торговли ценными бумагами.
- Развитие законодательства Украины о ценных бумагах через принятие законов Украина "" Об институтах совместного инвестирования (корпоративных и паевых инвестиционные фонды) "," О ценных бумагах и фондовом рынке "(новая редакция)," О акционерных обществах "," О негосударственных пенсионных фондах "," Об электронной документооборот и электронная подпись ";
- Подготовка специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления через создание комплексной, постоянно функционирующей системы подготовки специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления с применением современных учебно-методических технологий и использованием международного опыта в этой сфере, обеспечения государств-
мой комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку координации деятельности министерств и других центральных органов исполнительной власти, научных и учебных заведений, объединений профессиональных участников рынка, ученых в области подготовки специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления, установление квалификационных требований к специалистам профессиональных участников фондового рынка [5].
