Підхомний О.М. Управління інвестиційними процесами на фінансових ринках (2003)
3.6. Арбітражна теорія оцінки
У1976 році Стівеном Россом була запропонована арбітражна теорія оцінки капітальних активів (АТО). Згідно з цією теорією дохідність фінансових активів може перебувати під впливом не обов’язково лише одного чинника (в МОКА - це дохідність ринкового портфеля), а, можливо, - декількох. Причому сподівана дохідність будь-якого цінного паперу розглядається як лінійна комбінація значень чинників, в якій коефіцієнти пропорційні до величини коваріації між окремим чинником і дохідністю активу, який досліджують.
Основою моделі МОКА є припущення про рівновагу на ринку капіталів. Причому стосовно надання переваг інвесторами робляться достатньо сильні припущення. По-перше, припускається, що всі вони оцінюють свої рішення в площині середньої дохідності і стандартного відхилення дохідності як міри ризику- По-друге, що всі інвестори не схильні до ризику. В моделі АТО припущення є більш загальними:
1. Всі інвестори ведуть себе раціонально в тому розумінні, що надають перевагу більшому доходу перед меншим. Таким чином,
арбітражна теорія оцінки не висуває жодних вимог до форми функції корисності, крім її монотонності і увігнутості.
2. На ринку неможливі арбітражні операції, під якими розуміється можливість одержання позитивного доходу при нульових інвестиціях
Найбільш складною проблемою для тестування і практичного використання арбітражної теорії оцінки є визначення чинників що впливають на ціни активів. У багатьох емпіричних дослідженнях виділяють такі чинники:
1) приріст промислового виробництва;
2) приріст сподіваної інфляції;
3) несподівана інфляція;
4) премія за ризик як різниця дохідностей ризикованих боргових зобов’язань і державних облігацій;
5) різниця дохідностей довгострокових і короткострокових зобов’язань.
У більшості випадків дослідження свідчать, що арбітражна теорія оцінки більш точно, ніж МОКА, пояснює коливання цін і показників дохідності фінансових активів.
Основою моделі МОКА є припущення про рівновагу на ринку капіталів. Причому стосовно надання переваг інвесторами робляться достатньо сильні припущення. По-перше, припускається, що всі вони оцінюють свої рішення в площині середньої дохідності і стандартного відхилення дохідності як міри ризику- По-друге, що всі інвестори не схильні до ризику. В моделі АТО припущення є більш загальними:
1. Всі інвестори ведуть себе раціонально в тому розумінні, що надають перевагу більшому доходу перед меншим. Таким чином,
арбітражна теорія оцінки не висуває жодних вимог до форми функції корисності, крім її монотонності і увігнутості.
2. На ринку неможливі арбітражні операції, під якими розуміється можливість одержання позитивного доходу при нульових інвестиціях
Найбільш складною проблемою для тестування і практичного використання арбітражної теорії оцінки є визначення чинників що впливають на ціни активів. У багатьох емпіричних дослідженнях виділяють такі чинники:
1) приріст промислового виробництва;
2) приріст сподіваної інфляції;
3) несподівана інфляція;
5) різниця дохідностей довгострокових і короткострокових зобов’язань.
У більшості випадків дослідження свідчать, що арбітражна теорія оцінки більш точно, ніж МОКА, пояснює коливання цін і показників дохідності фінансових активів.
