Кейнс Загальна теорія зайнятості, проценту і грошей

ГЛАВА 13 Общая теория нормы процента

I

Мы показали в гл. 11, что, хотя существуют силы, под действием которых

величина инвестиций поднимается или падает, поддерживая тем самым равенство

предельной эффективности капитала и нормы процента, все же предельная

эффективность капитала, взятая сама по себе,- это совсем не то же самое, что

господствующая норма процента. Можно сказать, что график предельной

эффективности капитала определяет условия, на которых предъявляется спрос на

ссудные капиталы, необходимые для новых инвестиций, тогда как норма процента

определяет условия, на которых в данный момент предлагаются эти капиталы.

Поэтому для завершения нашей теории необходимо знать, чем определяется норма

процента.



В гл. 14 и в приложении к ней мы рассмотрим те ответы на этот вопрос,

которые были даны до сих пор. В общих чертах мы обнаружим, что норма

процента объяснялась обычно взаимодействием между графиком предельной

эффективности капитала и психологической склонностью к сбережению. Но

существует взгляд, согласно которому норма процента выступает как фактор,

обеспечивающий равновесие спроса на сбережения, предъявляемого теми, кто

решился на новые инвестиции при данной норме процента, с предложением

сбережений, складывающимся при этой же норме процента в результате

психологической склонности общества к сбережению. Этот взгляд изменится, как

только мы поймем, что невозможно вывести норму процента исходя лишь из

указанных двух факторов. Каков же тогда наш собственный ответ на этот

вопрос?

II

Индивидуальные психологические предпочтения во времени реализуются как

единство двух самостоятельных видов решений. Первый из них связан с тем

аспектом предпочтения во времени, который я назвал склонностью к

потреблению. Находясь под влиянием различных побуждений и стимулов,

склонность к потреблению определяет для каждого индивидуума, сколько он

потребит из своего дохода и сколько он зарезервирует из него в какой-либо

форме, обеспечивающей ему распоряжение будущим потреблением.

Но после того, как это решение принято, ему предстоит дальше решить, в

какой именно форме он будет держать в своих руках распоряжение будущим

потреблением, которое он зарезервировал,- из текущего ли дохода, или из

прошлых сбережений. Хочет ли он сделать это в форме, позволяющей осуществить

непосредственное, немедленное распоряжение (т. е. в деньгах или в чем-то их

заменяющем)? Или он готов отказаться на какой-то особый или же

неопределенный срок от этого непосредственного распоряжения, предоставив

будущей рыночной конъюнктуре определять, на каких условиях он сможет, если

это будет необходимо, обратить неликвидную форму распоряжения каким-либо

специфическим товаром в ликвидную форму распоряжения товарами вообще?*

Другими словами, какова степень его предпочтения ликвидности? Имеется в

виду, что предпочтение ликвидности индивидуума задается графиком, который

характеризует, какие количества своих ресурсов (оцененных в деньгах или

единицах заработной платы) данный индивидуум желает удерживать в форме денег

в различных ситуациях.

Мы увидим, что ошибка общепринятых теорий процента заключается в попытках

связать норму процента только с первым из отмеченных двух составных

элементов психологического предпочтения во времени, пренебрегая вторым.

Именно это упущение мы и должны постараться восполнить.

Должно быть совершенно ясным, что норма процента не может быть

вознаграждением за сбережение или выжидание как таковое. Ведь если человек

хранит свои сбережения в форме наличности, он не получает никакого процента,

хотя эти сбережения ничуть не хуже, чем другие! В противоположность такому

взгляду простое определение нормы процента заключается, в двух словах, в

том, что норма процента есть вознаграждение за лишение денег и ликвидности

на определенный период. Ведь норма процента как таковая есть не что иное,

как величина, обратная отношению суммы денег к тому, что можно получить,

расставаясь с возможностью распоряжаться этими деньгами на обусловленный

период времени (79) в обмен на долговое обязательство (80) .

Таким образом, норма процента в любое время, будучи вознаграждением за

расставание с ликвидностью, есть мера нежелания со стороны тех, кто владеет

деньгами, расставаться с непосредственным контролем над ними. Норма процента

- это не "цена", уравновешивающая спрос на ресурсы для инвестиции и

готовность воздержаться от текущего потребления. Это "цена", которая

уравновешивает настойчивое желание удерживать богатство в форме наличных

денег с находящимся в обращении количеством денег. Последнее означает, что,

если бы норма процента была ниже, т. е. вознаграждение за расставание с

наличностью понизилось, совокупное количество наличных денег, которое

публика хотела бы иметь на руках, превысило бы имеющееся предложение, а если

бы норма процента повысилась, образовался бы излишек наличных денег, которые

никто не хочет держать. Придерживаясь такого толкования, мы придем к выводу,

что количество денег - это еще один фактор, который в соединении с

предпочтением ликвидности определяет действительную норму процента в данных

обстоятельствах. Предпочтение ликвидности выступает как тенденция,

характеризующая функцию, или взаимосвязь потенциальных значений двух

величин. Эта тенденция определяет количество денег, которое люди желают

иметь на руках при данной норме процента, так что если r есть норма

процента, М - количество денег и L - функция предпочтения ликвидности, то мы

имеем М = L(r). Именно здесь и именно таким образом количество денег

вступает в теоретическую схему экономического процесса. Однако здесь следует

вернуться несколько назад и выяснить, почему же существует такая вещь, как

предпочтение ликвидности. В этой связи мы можем с пользой для дела применить

древнее разграничение денег как средства обращения и как "хранилища"

богатства. Если смотреть на деньги с первой точки зрения, то совершенно

ясно, что до известного предела имеет смысл пожертвовать определенной суммой

процентов ради сохранения ликвидности. Но если учитывать, что норма процента

никогда не бывает отрицательной, то спрашивается, почему находятся люди,

предпочитающие владеть своим богатством в форме, которая приносит малые

проценты (или вовсе не приносит их), вместо того, чтобы владеть им в форме,

которая приносит заметные проценты, предполагая, разумеется, на данной

стадии рассмотрения, что риск убытка одинаков как в отношении текущего счета

в банке, так и в отношении облигаций. Имеется, однако, необходимое условие,

без которого предпочтение ликвидности в отношении денег как средства

хранения богатства не могло бы иметь места.

Таким необходимым условием является неуверенность относительно будущей

нормы процента, т. е. относительно совокупности процентных ставок по займам

различных сроков, которые будут превалировать в будущем. Если бы можно было

с уверенностью предвидеть, как сложатся в любой будущий момент времени нормы

процента, то все они могли бы быть выведены из текущих норм процента по

займам различных сроков, которые в свою очередь остановились бы на уровне,

отражающем знание будущих норм.

К примеру, если 1dr есть текущая (т.е. в 1-й год) цена 1 ф. ст.,

получение которого ожидается через r лет, и известно, что ndr это будущая

цена 1 ф. ст. в году п, рассчитываемого к получению в году п + r, то мы

получим:, откуда следует, что норма, в соответствии с которой любое долговое

обязательство может быть превращено в наличные деньги через п лет, задается

двумя нормами из совокупности текущих норм процента. Поскольку текущая норма

процента положительна для займов любого срока, то всегда должно быть более

выгодным купить долговое обязательство, чем хранить наличные деньги как

запас богатства. Напротив, если будущая норма процента неизвестна, мы не

можем наверняка утверждать, что ndr окажется равной отношению , когда

наступит соответствующее время. Поэтому, если предполагается, что нужда в

наличности может возникнуть и до истечения п лет, есть риск, что покупка

долгосрочного долгового обязательства и последующее его превращение в

наличные деньги обернутся убытком по сравнению с простым хранением наличных

денег. Статистическая оценка вероятной прибыли или математически

обоснованное предположение выигрыша, рассчитанное исходя из известных

вероятностей - если только такой расчет возможен, что весьма сомнительно,-

должны быть достаточными для того, чтобы компенсировать возможный риск

понести убытки.

Имеется и еще одно основание для предпочтения ликвидности, которое

вызвано неуверенностью относительно будущей нормы процента в сочетании с

условиями организованного рынка долговых обязательств. Различные люди

по-разному оценивают перспективы, и у всякого, кто не разделяет

господствующей оценки, выраженной в рыночных котировках, могут появиться

достаточные основания держать ликвидные ресурсы для того, чтобы извлечь

прибыль - если он окажется прав,- когда в соответствующем порядке выяснится,

что значения 1dr для разных r принимались в ошибочном отношении одно к

другому (81) .

Здесь существует близкая аналогия с тем, о чем мы уже говорили довольно

подробно в связи с предельной эффективностью капитала. Подобно тому как мы

выяснили, что предельная эффективность капитала определяется не оценкой

наиболее сведущих людей, а рыночной оценкой, зависящей от массовой

психологии, точно так же и предпочтение ликвидности определяется

предположениями относительно будущей нормы процента, складывающимися под

влиянием массовой психологии. К этому надо добавить, что тот индивидуум,

который полагает, что будущие нормы процента окажутся выше значений,

предполагаемых рынком, имеет основание держать наличные деньги (82) , тогда

как индивидуум, чье мнение расходится с рынком в другую сторону, получит

стимул занимать деньги на короткий срок с целью купить более долгосрочные

обязательства. Рыночная оценка установится на уровне, при котором продажи

"медведей"* и покупки "быков" взаимно уравновесятся.

Три аспекта предпочтения ликвидности, которые мы охарактеризовали выше,

можно связать с тремя видами мотивов. Во-первых, трансакционный мотив, или

мотив обращения,- потребность в наличных деньгах для текущих сделок

потребительского или производственного характера. Во-вторых, это мотив

предосторожности, т. е. желание обеспечить в будущем возможность

распоряжаться определенной частью ресурсов в форме денежной наличности.

В-третьих, это спекулятивный мотив, т. е. намерение приберечь некоторый

резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим по сравнению с рынком знанием

того, что принесет будущее. Так же как и при обсуждении предельной

эффективности капитала, вопрос о том, насколько благотворным является

влияние высокоорганизованного рынка долговых обязательств, преподносит нам

очередную дилемму. Так, при отсутствии такого рынка предпочтение

ликвидности, связанное с мотивом предосторожности, должно было бы сильно

возрасти, но, с другой стороны, существование организованного рынка создает

почву для широких колебаний спроса на наличные деньги, связанного со

спекулятивным мотивом.

Доводы в пользу этого утверждения можно проиллюстрировать следующим

образом. Предположим, что на предпочтение ликвидности, вызванное

потребностями обращения и соображениями предосторожности, приходится некая

сумма наличных денег, размер которой мало чувствителен к изменениям нормы

процента как таковой (если отвлечься от ее влияния на уровень дохода), так

что оставшаяся часть общей массы денег служит удовлетворению спекулятивного

мотива предпочтения ликвидности. Тогда норма процента и цена облигаций

должны зафиксироваться на таком уровне, при котором стремление некоторых лиц

держать наличные деньги (потому что в этих условиях они считают выгодным

играть за "медведей") в точности соответствует количеству наличности,

которую можно использовать для спекулятивных целей. Поэтому каждое

увеличение количества денег должно повысить цену долговых обязательств

настолько, чтобы она оказалась выше ожиданий некоторых "быков" и тем самым

побудила их продать свои бумаги за наличные и перейти в стан "медведей". Но

если спрос на наличные деньги для спекулятивных целей весьма невелик, за

редкими кратковременными исключениями, то увеличение количества денег должно

будет почти сразу же понизить норму процента в той степени, в какой это

необходимо для того, чтобы увеличение занятости и заработной платы смогло

привести к поглощению дополнительной массы денег в обращении, идущих на

обеспечение мер предосторожности.

Как правило, мы без ошибки можем предположить, что график предпочтения

ликвидности, связывающий количество денег с нормой процента, представлен

плавной кривой, которая показывает падение нормы процента при возрастании

количества денег, имеется несколько разных причин, каждая из которых ведет к

такому результату.

Во-первых, когда норма процента падает, то весьма вероятно, что при

прочих равных условиях больше денег будет поглощено в результате

предпочтения ликвидности в связи с усилением трансакционного мотива. Ведь

если понижение нормы процента увеличивает национальный доход, то количество

денег, которое обеспечивает текущие операции, увеличится более или менее

пропорционально доходу. В то же время цена, которую платят за удобство

держать наготове достаточную наличность в виде потери определенной суммы

процентов, понижается. При измерении предпочтения ликвидности в денежных

единицах, а не в единицах заработной платы (что удобно в некоторых случаях)

такие же результаты должны последовать, если возрастание занятости,

вызванное понижением нормы процента, ведет к увеличению заработной платы, т.

е. к возрастанию денежной стоимости единицы заработной платы. Во-вторых,

каждое уменьшение нормы процента может, как мы только что видели, привести к

увеличению количества наличных денег, которые определенные лица захотят

удерживать, поскольку их точка зрения на будущие значения нормы процента

отличается от преобладающей на рынке.

Тем не менее могут сложиться обстоятельства, при которых даже

значительное увеличение количества денег окажет относительно скромное

влияние на норму процента. Большое увеличение количества денег в состоянии

внести столь большую неопределенность в перспективы, что усилится

предпочтение ликвидности, связанное с мотивом предосторожности. Причем

мнение относительно будущей нормы процента может быть настолько единодушным,

что и малое изменение текущих ставок вызовет массовую погоню за наличностью.

Интересно, что устойчивость системы и ее чувствительность к изменениям в

количестве денег так зависят от различия в мнениях о том, что не может быть

определено. Лучше всего было бы знать будущее. Но поскольку оно неизвестно,

то, если мы намерены контролировать функционирование экономической системы,

изменяя количество денег, важно, чтобы мнения о будущем расходились. Поэтому

такой метод контроля менее надежен в Соединенных Штатах, где все склонны

придерживаться одновременно одного и того же мнения, чем в Англии, где

различия во взглядах - более обычное явление.

III

На предыдущих страницах мы впервые ввели деньги в нашу

причинно-следственную схему и смогли бросить первый взгляд, правда, пока

только мимолетный, на то, каким образом изменения количества денег оставляют

свой след в экономической системе. Если, однако, нас соблазняет сравнение

денег с бодрящим напитком, стимулирующим активность экономической системы,

то следует вспомнить, что кубок может и не дойти до рта. Ибо хотя и можно

ожидать, что увеличение количества денег приведет при прочих равных условиях

к понижению нормы процента, этого не произойдет, если предпочтение

ликвидности у публики возрастет еще больше, чем количество денег. И далее,

хотя можно ожидать, что понижение нормы процента приведет при прочих равных

условиях к увеличению объема инвестиций, этого не произойдет, если кривая

графика предельной эффективности капитала сдвинется вниз более быстро, чем

понизится норма процента. И хотя можно ожидать, что увеличение объема

инвестиций приведет при прочих равных условиях к увеличению занятости, этого

может не произойти, если склонность к потреблению снижается. Наконец, если

увеличивается занятость, цены будут расти, и степень этого роста

определяется отчасти характеристиками функций предложения (в натуральном

выражении), отчасти тем, насколько сильны факторы, увеличивающие денежную

стоимость единицы заработной платы. А когда вырос выпуск и повысились цены,

влияние этих факторов на предпочтение ликвидности скажется в том, что

увеличится количество денег, необходимое для поддержания данной нормы

процента.

IV

Хотя предпочтение ликвидности, поскольку оно связано со спекулятивным

мотивом, соответствует тому, что я в своем "Трактате о деньгах" назвал

"состоянием медвежести", это совсем не одно и то же. "Медвежесть" там

понималась как определенная функциональная зависимость между ценой активов и

долговых обязательств, взятых вместе, и количеством денег, а не как

зависимость между нормой процента (или ценой долговых обязательств) и

количеством денег. Такая трактовка, однако, влекла за собой смешение

действия, которое оказывают изменения нормы процента, с действием,

вызываемым изменениями в графике предельной эффективности капитала. Надеюсь,

что здесь я сумел этого смешения избежать.

V

Понятие тезаврирование может рассматриваться как первое приближение к

понятию предпочтение ликвидности. В самом деле, если бы мы захотели просто

поставить "тезаврирование" на место "склонности к тезаврированию", то это не

внесло бы существенных изменений в дальнейшие рассуждения. Но если

подразумевать под "тезаврированием" фактическое увеличение накопления

наличных денег, то это уже не лучший вариант. Более того, этот вариант

чреват серьезными заблуждениями, если он дает основание думать, будто

"тезаврирование" и "нетезаврирование" суть простые альтернативы. Ибо решение

приберечь наличные деньги отнюдь не принимается независимо ни от чего, в

частности независимо от оценки тех выгод, которые обещает отказ от

ликвидности. Оно вытекает из сопоставления преимуществ. Поэтому необходимо

знать, что лежит на другой чаше весов. Кроме того, изменение тезаврируемой

суммы не может быть результатом решений, принимаемых публикой, поскольку мы

подразумеваем под "тезаврированием" количество денег, находящихся на руках.

Размер тезаврирования должен быть равен количеству денег (или, по некоторым

определениям, количеству денег за вычетом того, что необходимо для текущих

операций), а количество денег ведь не определяется публикой. Что зависит от

склонности к тезаврированию, так это лишь тот уровень нормы процента, при

котором сумма денег, определяемая желанием, всей публики запастись

наличностью, становится равной имеющейся наличности. Привычка упускать из

виду связь между нормой процента и тезаврированием, может быть, частично

объясняет, почему процент обычно рассматривается как вознаграждение за отказ

от расходования денег, тогда как в действительности он является

вознаграждением за отказ от их тезаврирования.


Ganhe Rápido nos Jogos Populares do Cassino Online 580bet Cassino bet 7k: Diversão e Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte e Vença no Cassino leao – Jogos Fáceis e Populares Jogos Populares e Grandes Prêmios no Cassino Online luck 2 Descubra os Jogos Mais Populares no Cassino john bet e Ganhe 7755 bet: Apostas Fáceis, Grandes Oportunidades de Vitória Jogue no Cassino Online cbet e Aumente suas Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Incríveis com Jogos Populares no Cassino bet7 Cassino pk55: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Experimente o Cassino 8800 bet e Ganhe com Jogos Populares Ganhe Facilmente no Cassino Online doce Aposte e Vença no Cassino bet 4 Jogos Populares e Grandes Premiações na f12bet Descubra a Diversão e Vitória no Cassino bet7 Aposte nos Jogos Mais Populares do Cassino ggbet Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino Online bet77 Jogos Fáceis e Rápidos no Cassino mrbet Jogue e Ganhe com Facilidade no Cassino bet61 Cassino tvbet: Onde a Sorte Está Ao Seu Lado Aposte nos Melhores Jogos do Cassino Online pgwin Ganhe Grande no Cassino today com Jogos Populares Cassino fuwin: Grandes Vitórias Esperam por Você Experimente os Melhores Jogos no Cassino brwin Jogue e Ganhe no Cassino bet7k – Simples e Rápido Cassino tv bet: Vença com Jogos Populares e Simples Ganhe no Cassino Online allwin com Facilidade Aposte nos Jogos Mais Famosos no Cassino stake bwin 789: Aposta Fácil, Vitória Garantida Descubra os Jogos Populares do Cassino lvbet e Vença Jogue no Cassino blaze e Ganhe Grandes Prêmios Cassino dj bet: Simples, Divertido e Lucrativo Aposte e Ganhe no Cassino umbet – Diversão Garantida Ganhe Rápido nos Jogos do Cassino Online b1bet 20bet: Jogue e Ganhe com Facilidade e Diversão Cassino bk bet: Entre Agora e Ganhe Grandes Prêmios Jogue no Cassino h2bet e Conquiste Grandes Vitórias Ganhe no Cassino 7kbet com Jogos Populares e Fáceis Aposte e Conquiste Prêmios no Cassino Online fbbet Diversão e Prêmios Fáceis no Cassino 9d bet Cassino Online 9k bet: Jogos Populares, Grandes Oportunidades Jogue no Cassino 73 bet e Aumente Suas Chances de Vitória Cassino ktobet: Onde Você Pode Ganhar Facilmente Ganhe Rápido com os Jogos Populares do Cassino 74 bet Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betpix betvip: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Jogue no Cassino batbet e Ganhe Prêmios Instantâneos Ganhe Agora nos Jogos do Cassino Online onabet Cassino f12bet: Diversão e Vitórias Esperam por Você Aposte Agora no Cassino codbet e Ganhe com Facilidade Jogos Populares do Cassino winbra para Você Ganhar Ganhe Grande com os Jogos Mais Populares no b2xbet Cassino obabet: Jogue Agora e Conquiste Grandes Vitórias Experimente a Diversão e Ganhe no Cassino Online brlwin Jogue nos Melhores Jogos e Vença no Cassino onebra Ganhe Prêmios Fáceis e Rápidos no Cassino winbrl Aposte nos Jogos Populares do Cassino omgbet e Ganhe Cassino queens: Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino Online brdice brapub: Aposte Agora e Conquiste Grandes Vitórias Aposte e Ganhe com Facilidade no Cassino Online flames Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino betano Cassino aajogo: Jogos Populares e Grandes Prêmios Jogue e Vença no Cassino iribet – Onde a Sorte Está Aposte no Cassino pixbet e Ganhe Prêmios Fantásticos Ganhe Grande nos Jogos Populares do Cassino betsul Cassino Online fezbet: Onde Você Sempre Pode Ganhar Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino curso beta betway: Jogue e Ganhe Agora com Facilidade Experimente o Cassino Online bkbet e Ganhe Rápido Ganhe Dinheiro Jogando nos Jogos Populares do Cassino peixe beta Jogue no Cassino bet365 e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe No Cassino pixbet: Jogos Populares, Grandes Prêmios Aposte Agora e Conquiste Vitórias no Cassino 4 play bet Ganhe no Cassino Online 365bet: Diversão e Vitória Cassino brxbet: Aposte com Facilidade e Ganhe Prêmios Aposte no Cassino 939 bet e Vença Agora Mesmo Cassino seubet: Ganhe Jogando os Melhores Jogos Jogue no Cassino Online cnc bet e Aumente Suas Chances Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares do gbg bet Jogue e Vença no Cassino 522bet – O Melhor para Você Cassino Online brl bet: Apostas Fáceis, Grandes Vitórias Ganhe com Facilidade no Cassino Online pagbet Aposte no Cassino jonbet e Experimente a Diversão jqk bet: Jogue e Ganhe com Prêmios Instantâneos Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino 166bet Cassino Online abc bet: Onde os Jogos Populares Levam à Vitória Aposte e Ganhe Agora nos Jogos do Cassino bggbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades de Vitória na obabet Cassino 136bet: Onde Você Pode Ganhar Rápido e Fácil Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino mmabet Aposte Agora no Cassino win bet e Conquiste Grandes Vitórias Jogue nos Jogos Mais Populares e Ganhe no Cassino ir6 bet Cassino 667bet: Jogue e Conquiste Vitórias Rápidas Ganhe no Cassino Online qqq bet com Jogos Simples e Populares 193 bet: Apostas Fáceis, Grandes Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Rápidos e Simples no Cassino dobrowin Aposte nos Melhores Jogos e Vença no Cassino betleao Jogue e Ganhe no Cassino moverbet com Facilidade Ganhe Agora no Cassino Online winzada 777 com Jogos Populares supremo: Apostas Fáceis e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares do Cassino casadeapostas e Vença Cassino dobrowin: Grandes Premiações com Jogos Fáceis Ganhe no Cassino betleao com Jogos Populares e Simples Jogue e Vença Agora no Cassino moverbet wazamba: Aposte e Ganhe Grande nos Jogos Populares Cassino Online fezbet: Simples, Divertido e Lucrativo Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino betsson Aposte e Vença no Cassino lvbet – Jogue e Ganhe dobrowin: Onde Você Joga e Ganha Com Facilidade Ganhe Rápido e Fácil no Cassino Online betsul Ganhe Fácil no Cassino Online pixbet Aposte e Vença com Jogos Populares no bwin Jogos Fáceis, Grandes Vitórias no Cassino betobet dobrowin: Apostas Simples, Grandes Premiações Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino bet7 Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betcris Jogue e Conquiste Grandes Prêmios no blaze Ganhe Rápido com Jogos Populares no Cassino 888 Cassino betano: O Melhor Lugar para Apostar e Ganhar Jogue Agora e Ganhe no Cassino Online stake stake: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino esportesdasorte Aposte e Vença no Cassino Online betmotion Jogue nos Jogos Populares e Ganhe no rivalry Aposte no novibet e Ganhe Grandes Prêmios Cassino pinnacle: Grandes Vitórias com Jogos Populares Ganhe Agora com os Jogos do Cassino cbet Aposte e Conquiste Vitórias no dobrowin betleao: Onde Grandes Vitórias São Fáceis de Alcançar Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino moverbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades no Cassino gogowin jogos win: Vença com Jogos Populares e Rápidos Aposte no Cassino campobet e Ganhe Grande Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino mesk bet Cassino infinity bet: Onde Jogadores Conquistam Prêmios Jogue Agora no Cassino betfury e Ganhe Facilmente Aposte com Facilidade e Ganhe no doce Ganhe Jogando os Melhores Jogos no bet7k Jogue e Vença no Cassino Online jogowin lobo888: Aposte Agora e Ganhe Grandes Vitórias Ganhe Agora no Cassino iribet com Facilidade Jogue e Conquiste Prêmios no Cassino Online leao dobrowin: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Aposte e Ganhe Grandes Prêmios no allwin Ganhe Grandes Prêmios Jogando no aajogo Jogos Populares e Grandes Oportunidades no pgwin Ganhe Fácil com os Jogos Populares do Cassino greenbets Aposte no brapub e Vença com Jogos Populares Cassino moverbet: Aposte Agora e Ganhe Facilmente Ganhe Agora com os Jogos Populares do onebra Jogue e Vença Agora no Cassino flames Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino brdice brwin: Jogos Populares e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no poplottery queens: Grandes Prêmios Esperam por Você Jogue Agora no winbrl e Ganhe Fácil Aposte e Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino omgbet Ganhe no winbra com Jogos Populares e Simples Aposte e Ganhe no Cassino goinbet Agora Jogue Agora e Ganhe no codbet com Facilidade betleao: Onde a Sorte Se Encontra com Você Ganhe Rápido e Fácil no Cassino fuwin allwin568: Aposte Agora e Ganhe com Facilidade Ganhe Grande no Cassino wingdus Aposte no juntosbet e Conquiste Grandes Vitórias today: Onde Jogadores Ganham com Facilidade Jogue no talon777 e Ganhe com Simplicidade Ganhe Agora no Cassino Online brlwin com Facilidade Aposte e Vença no fazobetai – O Cassino dos Vencedores pinup bet: Ganhe Rápido com os Melhores Jogos Aposte nos Melhores Jogos no bet sport e Ganhe Ganhe no bet esporte com Jogos Fáceis e Populares mrbet: O Cassino Online Onde Você Ganha Fácil Ganhe no Cassino premier bet com Jogos Populares e Fáceis Jogue e Vença no Cassino apostebet Agora Aposte e Ganhe no spicy bet com Jogos Fáceis Ganhe no prosport bet com Jogos Simples e Populares Aposte e Conquiste Grandes Vitórias no bet nacional Jogue Agora no luck e Ganhe Prêmios Rápidos jogodeouro: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe no heads bet com Facilidade nos Jogos Populares Aposte no marjack bet e Ganhe Agora com Facilidade Jogue no apostaganha e Ganhe Prêmios Instantâneos gbg bet: Onde Você Sempre Ganha Ganhe Fácil no Cassino esoccer bet com Jogos Populares Aposte e Ganhe Grande no Cassino Online esport bet Ganhe Agora com Jogos Populares no realbet Jogue no aposte e ganhe e Conquiste Vitórias Rápidas aviator aposta: Apostas Fáceis, Prêmios Incríveis Ganhe no bet vitoria com Facilidade e Diversão Aposte e Ganhe no imperador bet – Apostas Populares Jogue no realsbet e Ganhe Prêmios Rápidos e Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino bet favorita Cassino esportenet: Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte no flames bet e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Fácil no pague bet com Jogos Populares Jogue Agora no betsury e Ganhe Grande doce888: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe Grande no Cassino obabet Agora Jogue no winzada e Ganhe Prêmios Fantásticos Aposte e Ganhe no Cassino globalbet – O Melhor Lugar bet77: Onde Jogos Populares Levam à Vitória Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino Online lottoland Aposte e Vença Agora no 7gamesbet Jogue no dicasbet e Conquiste Vitórias Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino esportivabet Aposte no tvbet e Ganhe Rápido sportbet: Apostas Fáceis com Grandes Resultados Ganhe Grande no Cassino misterjackbet com Jogos Populares Jogue no Cassino esportebet e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe Rápido no Cassino Online nacionalbet Aposte e Vença no simplesbet com Jogos Populares betestrela: Cassino Online Fácil de Jogar e Ganhar Jogos Populares, Grandes Premiações no batbet Ganhe Fácil no Pk55 – O Cassino Online dos Vencedores Aposte e Conquiste Vitórias no Cassino Bet61 Upsports Bet: Diversão e Grandes Ganhos com Jogos Populares Ganhe Agora no roleta online com Jogos Simples e Populares Jogue no roleta e Vença com Facilidade Cassino Online poker online: Onde Você Pode Ganhar Agora poker: Onde Jogadores Conquistam Grandes Vitórias Ganhe Fácil no Cassino Online blackjack online com Jogos Populares Aposte no bingo e Ganhe Rápido com Jogos Famosos Ceará: Apostas Rápidas, Vitórias Imediatas Ganhe Prêmios Fantásticos com Jogos Populares no Paysandu Juventude: O Melhor Cassino Online para Ganhar Jogue e Vença no Cassino Online Bahia com Facilidade Sport: Grandes Oportunidades de Ganhar nos Jogos Populares Aposte no Cassino Cuiabá e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Rápido no Coritiba – Apostas Fáceis, Grandes Prêmios Jogos Fáceis e Grandes Vitórias no Criciúma Aposte no Vitória e Ganhe Com Facilidade nos Jogos Populares Fortaleza: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Ganhe no Corinthians – Simples, Rápido e Divertido Jogue Agora e Vença no Cassino São Paulo Ganhe Agora no Cassino Online Vasco com Jogos Populares Aposte e Ganhe no Cassino Online Grêmio Fluminense: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe no Cassino Cruzeiro com Jogos Populares e Fáceis Botafogo: Ganhe Rápido com Jogos Populares Cassino Flamengo: Vença Agora com Facilidade Ganhe Agora com Jogos Populares no Cassino bingo slots slots slots: Cassino Online Rápido e Simples de Ganhar Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no Cassino hacker do slot pg slot demo: O Cassino Online Mais Fácil de Ganhar Jogue e Vença Agora no slot win – Cassino Online Fácil pg slot soft: Ganhe Grandes Prêmios com Jogos Fáceis Cassino arne slot: Onde Você Pode Ganhar com Facilidade Aposte Agora e Vença no Cassino Online riqueza slots slots 777: Jogos Populares, Grandes Vitórias Ganhe Agora no pg slot com Facilidade nos Jogos Populares Jogue e Ganhe no 777 slot game com Apostas Simples slot pg soft: Aposte Agora e Ganhe Rápido Aposte e Vença nos Jogos Populares do Cassino hacker slot Ganhe no 777 slots – Diversão e Grandes Prêmios Jogue e Conquiste Vitórias no slot-pg-soft com Facilidade Ganhe Prêmios Fáceis no Cassino Online fortune ox demo grátis demo fortune ox: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades Jogue no fortune mouse demo e Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares fortune ox demo: Onde a Sorte Está ao Seu Lado para Ganhar Ganhe Grande no Cassino jogo fortune tiger com Jogos Populares Cassino Online fortune tiger grátis: Ganhe Fácil e Rápido Jogue Agora e Ganhe Prêmios Rápidos no fortune tiger baixar fortune tiger demo grátis: O Cassino Mais Fácil para Ganhar Aposte e Ganhe Rápido com Jogos Populares no fortune tiger demo Ganhe Fácil no fortune tiger 777 com Jogos Simples e Rápidos!