Кейнс Загальна теорія зайнятості, проценту і грошей

ГЛАВА 22 Заметки об экономическом цикле

Мы полагаем, что в предшествующих главах показали факторы, определяющие

объем занятости в каждый данный момент, и если мы правы, то наша теория

должна быть пригодной и для объяснения явлений экономического цикла.

Если мы начнем исследовать детально какой-либо отдельный момент

экономического цикла, то обнаружим, что положение весьма сложно и для

полного объяснения необходим каждый элемент нашего анализа. В частности, мы

найдем, что колебания в склонности к потреблению, в состоянии предпочтения

ликвидности и в предельной эффективности капитала играют определенную роль.

Но я полагаю, что главные черты экономического цикла, и особенно

регулярность чередования во времени и его продолжительность,- что и

оправдывает название цикл - связаны с механизмом, колебаний предельной

эффективности капитала. По-моему, лучше всего рассматривать экономический

цикл как явление, вызванное циклическими изменениями предельной

эффективности капитала, хотя и осложненное и усиленное сопутствующими

изменениями других важных краткосрочных переменных экономической системы.

Для того чтобы развить это положение, потребовалась бы не глава, а целая

книга и было бы необходимо тщательное исследование фактов. Однако, чтобы

дать представление о направлении исследования, вытекающем из изложенной

теории, достаточно нижеследующих кратких замечаний.



I

Под циклическим движением мы подразумеваем такое развитие экономической

системы, например, в сторону подъема, при котором вызывающие его силы

накапливаются и усиливают друг друга, но потом постепенно ослабевают, пока в

известный момент не замещаются силами, действующими в противоположном

направлении. В свою очередь противодействующие силы крепнут в течение

определенного времени и взаимно активизируются, пока и они, достигнув своего

максимума, не начинают убывать, уступая место своей противоположности. Под

циклическим движением мы понимаем, однако, не только то, что повышательная и

понижательная тенденции, раз начавшись, не действуют бесконечно в одном и

том же направлении и что в конечном счете они меняют его на противоположное.

Мы полагаем также и то, что имеется заметная регулярность в чередовании и

продолжительности повышательных и понижательных тенденций.

В экономическом цикле есть и еще одна характерная черта, которую наша

теория должна объяснить, если она правильна, а именно явление кризиса, т. е.

внезапную и резкую, как правило, смену повышательной тенденции

понижательной, тогда как при обратном процессе такого резкого поворота

зачастую не бывает.

Любое изменение в инвестициях, которое не компенсируется соответственным

изменением склонности к потреблению, приведет, конечно, к изменению

занятости. Поскольку объем инвестиций подвержен чрезвычайно сложным

влияниям, весьма маловероятно, чтобы все колебания в инвестициях или в

предельной эффективности капитала носили циклический характер. Один особый

случай, а именно связанный с сельским хозяйством, будет отдельно рассмотрен

в последнем параграфе этой главы. Я полагаю, однако, что в силу некоторых

определенных причин колебания предельной эффективности капитала в типичных

экономических циклах XIX в. должны были носить циклический характер. Эти

причины достаточно известны и сами по себе, и как объяснение экономического

цикла. Моей целью является только увязать их с ранее изложенной теорией.

II

Мне удобнее всего начать с последней стадии бума и начала "кризиса".

Как мы видели, предельная эффективность капитала (129) зависит не только

от существующего изобилия или недостатка капитальных благ и текущих издержек

их производства, но также и от ожидаемой в настоящее время их доходности в

будущем. Поэтому в отношении долгосрочных капиталовложений вполне

естественно и разумно, что расчеты на перспективу играют доминирующую роль

при определении оптимальных размеров новых инвестиций. Но, как мы видели,

исходные данные для таких расчетов очень шатки. Будучи основаны на

меняющихся и ненадежных показателях, эти расчеты подвержены внезапным и

резким изменениям.

Мы привыкли при объяснении "кризиса" обращать особое внимание на

повышательную тенденцию нормы процента под влиянием возросшего спроса на

деньги как для производственных целей, так и для спекуляции. Временами этот

фактор действительно может играть роль усилителя, а иногда от него может

даже исходить первоначальный толчок. Но я полагаю, что более типичное, а

часто и главное объяснение кризиса надо искать не в росте процента, а во

внезапном падении предельной эффективности капитала.

Для последних стадий бума характерна оптимистическая оценка будущей

доходности капитальных товаров, достаточно отчетливая, чтобы уравновесить

влияние растущего избытка этих товаров и увеличения издержек их

производства, а также, вероятно, и повышения нормы процента. Сама природа

организованных рынков инвестиций, где преобладают покупатели, зачастую не

интересующиеся тем, что они покупают, а также спекулянты, больше занятые

предвосхищением ближайшего изменения настроений рынка, чем обоснованной

оценкой будущей доходности капитальных товаров, такова, что, когда на рынке,

на котором господствуют чрезмерный оптимизм и чрезмерные закупки, начинается

паника, она приобретает внезапную и даже катастрофическую силу (130) . Более

того, страх и неуверенность в будущем, которые сопутствуют резкому падению

предельной эффективности капитала, порождают, естественно, стремительный

рост предпочтения ликвидности, а следовательно, и рост нормы процента. Крах

предельной эффективности капитала, имеющий тенденцию сопровождаться ростом

нормы процента, способен серьезно усилить падение объема инвестиций. И все

же существо дела заключается в резком падении предельной эффективности

капитала, особенно тех его видов, вложения которых в предыдущей фазе были

наиболее крупными. Предпочтение ликвидности, исключая случаи, связанные с

ростом торговли и спекуляции, увеличивается только после краха предельной

эффективности капитала.

Именно это усложняет выход из кризиса. На более поздней стадии снижение

нормы процента будет способствовать оживлению хозяйства и, вероятно, явится

даже необходимым его условием. Но на данный момент резкое падение предельной

эффективности капитала может оказаться настолько полным, что никакое

возможное снижение нормы процента не будет достаточным. Если бы снижение

нормы процента могло само по себе быть эффективной мерой, то можно было бы

достигнуть оживления в течение довольно короткого периода времени и

средствами, находящимися под более или менее прямым контролем финансовых

органов. Но в действительности это не так просто: поднять предельную

эффективность капитала, зависящую от неуправляемой психологии делового мира,

не так легко. Попросту говоря, речь идет о восстановлении доверия, которое

столь трудно поддается контролю в экономике частного капитализма. Это и есть

та сторона кризиса, которой правильно придают значение банкиры и бизнесмены

и которую недооценивают экономисты, полагающиеся на "чисто денежные"

мероприятия.

Мы подходим, таким образом, к существу проблемы. Объяснение фактора

времени в экономическом цикле, т. е. того обстоятельства, что до начала

оживления обычно должен пройти определенный период, следует искать в

причинах, обусловливающих восстановление предельной эффективности капитала.

Есть причины, связанные, во-первых, с соотношением продолжительности срока

службы капитального имущества длительного пользования и нормальных темпов

экономического роста в данный период и, во-вторых, с издержками хранения

избыточных запасов, вследствие которых длительность понижательной тенденции

не является величиной случайной, понижение наступает не так, что в одном

случае через год, а в другом - через 10 лет, а с известной регулярностью,

скажем каждые 3-5 лет.

Возвратимся к тому, что происходит во время кризиса. Пока длиться бум,

многие новые инвестиции дают неплохой текущий доход. Крах надежд наступает

вследствие внезапных сомнений в ожидаемой доходности, может быть, потому,

что текущая прибыль обнаруживает признаки сокращения по мере постоянного

роста запаса вновь произведенных капитальных товаров. Если при этом текущие

издержки производства расцениваются как слишком высокие по сравнению с тем,

какими они должны быть впоследствии, налицо еще одна причина для ухудшения

предельной эффективности капитала. Как только сомнение зарождается, оно

распространяется очень быстро. Таким образом, в начальной стадии кризиса

окажется, вероятно, много капиталов, предельная эффективность которых

сделалась ничтожной или даже превратилась в отрицательную величину. Но

промежуток времени, который должен пройти до того момента, пока недостаток

капитала вследствие его использования, порчи и морального старения сделается

вполне очевидным и вызовет рост его предельной эффективности, может быть

довольно устойчивой функцией средней продолжительности службы капитала в

данный период. Если характерные черты периода меняются, то вместе с тем

изменится и типичный интервал времени. Если, например, от периода роста

населения мы перейдем к периоду его сокращения, то определяющая фаза цикла

удлинится. Но, как видно из вышесказанного, имеются веские причины,

вследствие которых продолжительность кризиса должна находиться в

определенной зависимости от продолжительности срока службы капитального

имущества длительного пользования и от нормальных темпов роста в данный

исторический период.

Второй постоянно действующий временной фактор связан с издержками

хранения избыточных запасов, что форсирует их использование в течение

известного периода времени, не очень короткого, но и не очень длинного.

Внезапное прекращение новых инвестиций капитала после наступления кризиса

приводит, по всей вероятности, к накоплению избыточных запасов

полуфабрикатов. Хранение этих запасов редко обойдется дешевле 10% их

стоимости в год. Поэтому падение их цены должно быть довольно значительным,

чтобы вызвать ограничение производства, обеспечивающее рассасывание этих

запасов, предположим, в течение самое большее 3-5 лет. Процесс поглощения

запасов представляет собой отрицательные капиталовложения, которые еще

больше обостряют проблему занятости, и окончание этого процесса приносит

явное облегчение.

Кроме того, уменьшение оборотного капитала, неизбежно сопровождающее

сокращение производства в фазе понижения, представляет собой еще один

элемент дезинвестиций, который может быть очень значительным, и, как только

спад конъюнктуры начинается, это оказывает сильное и прогрессирующее влияние

в сторону понижения. В начальной стадии типичного кризиса, вероятно, будут

производиться инвестиции в растущие запасы, что будет частично

компенсировать сокращение оборотного капитала. В следующей фазе в течение

короткого времени может происходить одновременно сокращение и запасов, и

оборотного капитала. После того как будет пройдена самая низкая точка

падения, вероятно, будет происходить дальнейшее сокращение запасов, которое

частично ослабит эффект возобновления вложений в оборотный капитал. И

наконец, когда наступит всеобщее оживление, оба упомянутых фактора будут

одновременно благоприятствовать инвестициям. Именно на фоне этих явлений

нужно исследовать дополнительное и усиливающее воздействие колебаний в

размерах инвестиций в производство товаров длительного пользования. Если

уменьшение инвестиций этого типа дает толчок циклическому движению, то будет

мало оснований для их роста до тех пор, пока не будет пройдена какая-то

часть этого цикла (131) .

К сожалению, серьезное падение предельной эффективности капитала

отрицательно влияет и на склонность к потреблению. Оно вызывает сильное

падение рыночной стоимости ценных бумаг на фондовой бирже. А это оказывает

угнетающее влияние на ту категорию людей, которые принимают активное участие

в инвестициях на фондовой бирже особенно если они пользуются заемными

средствами. На готовность этих людей тратить, вероятно, больше влияет

повышение или падение рыночной стоимости их инвестиций, чем их доходы. Для

публики с "биржевой психологией", как, например, в наше время в Соединенных

Штатах, повышение на бирже может явиться почти необходимым условием

возникновения достаточной склонности к потреблению. И это обстоятельство, на

которое до недавнего времени обычно не обращали внимания, очевидно, еще

больше усугубляют кризисное влияние падения предельной эффективности

капитала.

Когда оживление начинается, механизм, с помощью которого оно "питает"

себя и благодаря которому оно само себя "усиливает", вполне понятен. Но в

фазе понижения, когда налицо избыток и основного капитала, и материальных

запасов, а оборотный капитал сократился, предельная эффективность капитала

может упастъ так низко, что едва ли ее можно восстановить настолько, чтобы

обеспечить приемлемый уровень новых инвестиций с помощью какого-либо

практически возможного понижения нормы процента. Итак, при нынешней

организации рынков и при тех влияниях, которые на них господствуют рыночная

оценка предельной эффективности капитала может подвергаться таким

колоссальным колебаниям, что их нельзя в достаточной мере компенсировать

соответствующйми изменениями нормы процента.. Более того, соответствующие

изменения на рынке ценных бумаг могут, как мы видели выше, оказать

депрессивное влияние на склонность к потреблению как раз тогда, когда она

более всего нужна. В условиях laissez-faire вряд ли поэтому можно избежать

широких колебаний в размерах занятости без глубоких изменений в психологии

рынка инвестиций, т. е. таких изменений, ожидать которых нет причин. На этом

основании я делаю вывод, что регулирование объема текущих инвестиций

оставлять в частных руках небезопасно.

III

Предшествующий анализ как будто бы совпадает со взглядами тех, кто

считает, что характерной чертой бума являются избыточные инвестиции, что

устранение избыточных инвестиций представляет собой единственно возможное

средство против последующего кризиса и что если по указанным выше причинам

кризис нельзя предотвратить посредством низкой нормы процента, то тем не

менее можно избежать бума при помощи высокой нормы процента. Действительно,

утверждение о том, что высокая норма процента является гораздо более

эффективным средством против бума, чем низкая норма процента против кризиса,

выглядит довольно убедительно.

Однако делать такой вывод из вышесказанного - это значит неправильно

толковать мой анализ; с моей точки зрения, это может привести к серьезным

ошибкам. Дело в том, что выражение "избыток- инвестиций" страдает крайней

неопределенностью. Оно может относиться к инвестициям, результаты которых,

вероятно, не оправдывают расчетов тех, кто произвел эти инвестиции, или же к

инвестициям, которые невозможно использовать в условиях острой безработицы;

или же этот термин может обозначать состояние дел, когда капитальные товары

всех видов имеются в таком изобилии, что никакие новые инвестиции даже в

условиях полной занятости не могут принести в течение срока своей службы

больше, чем стоимость их возмещения. Строго говоря, только в последнем

случае можно говорить об избытке инвестиций в том смысле, что всякие

дальнейшие вложения были бы чистой растратой ресурсов (132) . Более того,

даже если бы понимаемый в этом смысле избыток инвестиций действительно был

характерной чертой бума, то и тогда средством его преодоления было бы не

повышение нормы процента, которое могло бы тормозить некоторые полезные

инвестиции и еще больше уменьшать склонность к потреблению, а принятие

жестких мер, таких, как перераспределение доходов или других средств,

ведущих к увеличению склонности к потреблению.

Однако, согласно моим рассуждениям, о буме можно говорить, что он

характеризуется избытком инвестиций только в первом из указанных значений.

Ситуация, которую я привел как типичную, характеризуется вовсе не таким

избытком капитала, когда общество в целом не может уже с пользой вкладывать

дополнительное его количество, а тем, что инвестиции производятся в

нестабильных условиях и не могут более продолжаться, поскольку они вызваны

необоснованными расчетами.

Конечно, вполне возможно и даже вероятно, что иллюзии бума поведут к

производству отдельных видов капитального имущества в таком огромном

излишке, что некоторая часть этой продукции будет с любой точки зрения

представлять собой бесполезную растрату ресурсов. (К этому можно добавить,

что такая ситуация может возникнуть и в том случае, когда никакого бума

нет.) Это, так сказать, неоправданные инвестиции. Но самой главной и

существенной чертой бума является то, что инвестиции, которые в условиях

полной занятости фактически принесут, скажем, 2%, производятся из расчета

получения дохода, скажем, 6% и соответственно этому оцениваются. Когда же

наступает крах иллюзий, то подобные завышенные расчеты сменяются

противоположной "ошибкой пессимизма", приводящей к тому, что инвестиции,

которые в условиях полной занятости могли бы в действительности принести 2%,

рассматриваются как убыточные. А вытекающее отсюда резкое сокращение новых

инвестиций ведет к безработице, и тогда инвестиции, способные принести при

полной занятости 2%, действительно приносят только убыток. Мы оказываемся в

таком положении, когда налицо недостаток жилищ и когда тем не менее никто не

может себе позволить жить в имеющихся домах. Таким образом, в условиях бума

нужна не более высокая, а более низкая норма процента (133) . Последняя дает

возможность поддерживать состояние так называемого бума. Эффективное

средство борьбы с экономическими циклами нужно искать не в устранении бумов

и установлении хронической полудепрессии, а в том, чтобы устранить кризисы и

постоянно поддерживать состояние квазибума.

Бум, которому суждено закончиться кризисом, порождается, таким образом,

нормой процента, которая при правильных расчетах на будущее была бы слишком

высока для полной занятости, а при неправильных предположениях (до тех пор

пока их придерживаются) мешала бы этой норме процента проявить свое

сдерживающее влияние. Бум - это состояние, при котором чрезмерный оптимизм

берет верх над нормой процента, слишком завышенной при более трезвой оценке.

Если исключить период войны*, то едва ли мы имели за последнее время

какой-либо бум, настолько сильный, чтобы он привел к полной занятости. В

Соединенных Штатах занятость в 1928-1929 гг. была весьма удовлетворительной

с точки зрения обычных стандартов. Но я не нахожу, что там в это время

чувствовался бы недостаток рабочей силы, за исключением, может быть, рабочих

немногих специализированных профессий. В некоторых отраслях образовались

"узкие места", но в целом объем производства все еще мог расширяться. Не

было и избыточных инвестиций в том смысле, что, например, состояние и

оборудование жилищ было таким, когда каждый при условии полной занятости

имел бы все, что он хотел, за плату, не превышающую стоимость возмещения,

без скидки на проценты, или что транспорт, общественные услуги и прогресс в

сельском хозяйстве достигли такого уровня, когда от дальнейших инвестиций

неразумно ожидать дохода, покрывающего хотя бы издержки возмещения. Как раз

наоборот. Было бы нелепо утверждать, что в Соединенных Штатах в 1929 г.

имелись избыточные инвестиции в строгом смысле слова. На самом деле

положение было совсем иным. Новые инвестиции в течение предыдущих пяти лет

были в целом настолько велики, что доход от дальнейшего их увеличения при

трезвом расчете рассматривался как быстро падающий. Правильный прогноз

должен был свести предельную эффективность капитала до беспримерно низкого

уровня. Таким образом, бум не мог продолжаться на здоровой основе иначе, как

при наличии очень низкой процентной ставки по долгосрочному кредиту и при

условии, если бы удалось избежать неоправданных инвестиций по отдельным

категориям, находившимся под угрозой стать избыточными. В действительности,

однако, норма процента была достаточно высока для того, чтобы приостановить

новые инвестиции, за исключением отдельных вложений спекулятивного

характера, и где поэтому существовала особая опасность их избытка. А норма

процента, достаточно высокая, чтобы преодолеть спекулятивный ажиотаж,

помешала бы в то же время любым новым оправданным инвестициям. Таким

образом, увеличение размера процента как средство исправления состояния дел,

порожденного длительным периодом чрезмерно больших новых инвестиций,

принадлежит к тем лекарствам, которые излечивают болезнь, убивая пациента.

Весьма вероятно, в самом деле, что если бы состояние, близкое к полной

занятости, продлилось ряд лет, то в таких богатых странах, как

Великобритания или Соединенные Штаты, были бы при существующей склонности к

потреблению произведены новые инвестиции, настолько большие, что было бы

достигнуто в конечном счете состояние инвестиционного насыщения в том

смысле, что от дальнейшего увеличения количества товаров длительного

пользования какого бы то ни было типа нельзя было бы больше ожидать,

руководствуясь трезвой оценкой, получения совокупного валового дохода,

превышающего издержки возмещения. Такое положение могло бы быть достигнуто

даже довольно скоро, скажем через 25 лет или еще раньше. Не следует думать,

что я оспариваю это, утверждая, что состояние инвестиционного насыщения в

строгом смысле слова никогда еще не достигалось даже на мгновение.

Далее, если бы мы даже допустили, что современный бум может сочетаться с

кратковременными периодами инвестиционного насыщения или избытка инвестиций

в строгом смысле слова, то все-таки было бы нелепо видеть в более высокой

норме процента подходящее средство лечения. В действительности в этих

условиях оказались бы правы те, кто видит источник болезни в

недопотреблении. Лечение заключалось бы в различных мерах, направленных на

увеличение склонности к потреблению путем перераспределения доходов или иным

способом, так как для поддержания данного уровня занятости потребовался бы

меньший объем инвестиций.

IV

В этой связи уместно сказать несколько слов о тех важных школах

экономической мысли, которые утверждают, подходя с различных позиций, что

хроническая тенденция к неполной занятости, характерная для современных

обществ, имеет свои корни в недопотреблении, т. е. в таких социальных

порядках и таком распределении богатства, которые ведут к слишком низкой

склонности к потреблению.

В современных условиях или по крайней мере в условиях, существовавших до

последнего времени, когда объем инвестиций не планируется и не

контролируется, а подвержен причудам предельной эффективности капитала,

определяемой решениями частных лиц, несведущих или руководствующихся

спекулятивными мотивами, когда долгосрочная процентная ставка очень редко

падает или никогда не падает ниже обычного уровня, эти школы экономической

теории, несомненно, правы в их рекомендациях по практической политике. В

подобных условиях действительно нет других способов увеличить среднюю

занятость до более удовлетворительного уровня. Если практически невозможно

увеличить инвестиции, то, очевидно, нет других способов обеспечить более

высокий уровень занятости, кроме увеличения потребления.

Практически я не согласен с этими школами экономической мысли только в

том смысле, что они могли бы придавать меньшее значение увеличению

потребления в то время, когда еще можно извлечь большие социальные

преимущества из увеличения инвестиций. С теоретической точки зрения их

можно, однако, упрекнуть в том, что они игнорируют наличие двух способов

расширения производства. Если даже мы решим, что целесообразнее замедлить

.рост капитала и сосредоточить усилия на увеличении потребления, мы должны

это сделать обдуманно, хорошо взвесив альтернативное решение. Я лично

считаю, что в увеличении массы капитала до уровня, когда перестанет

ощущаться его недостаток, имеются большие социальные преимущества. Но это

вопрос практического решения, а не теоретический императив.

Более того, я охотно согласился бы, что наиболее разумно начать

наступление сразу на обоих фронтах. Стремясь к установлению общественно

контролируемой величины инвестиций, для того, чтобы обеспечить постепенное

снижение предельной эффективности капитала, я бы поддерживал вместе с тем

все мероприятия, направленные на увеличение склонности к потреблению, ибо,

что бы мы ни делали в области инвестиций, вряд ли можно будет поддерживать

полную занятость при существующей склонности к потреблению. Таким образом,

имеется достаточно оснований для одновременных действий в двух направлениях

- и увеличения инвестиций, и увеличения потребления до уровня, который при

существующей склонности к потреблению не только соответствовал бы возросшим

инвестициям, но и был бы еще выше.

Если, например,- воспользуемся для иллюстрации округленными цифрами -

средний уровень нынешнего производства на 15% ниже того уровня, каким бы он

был при непрерывной полной занятости, и если 10% этого производства

представляют чистые инвестиции, а 90%- потребление и если, далее, для

обеспечения полной занятости при существующей склонности к потреблению нужно

увеличить чистые инвестиции на 50%, так чтобы объем производства при этом

поднялся со 100 до 115%, потребление-с 90 до 100% и чистые инвестиции - с 10

до 15%, то мы могли бы, пожалуй, попытаться так изменить склонность к

потреблению, чтобы в условиях полной занятости потребление возросло с 90 до

103%, а чистые инвестиции - с 10 до 12%.

V

Другая школа экономического мышления видит решение проблемы

экономического цикла не в увеличении потребления или инвестиций, а в

уменьшении предложения труда, т. е. в перераспределении существующего его

объема без увеличения занятости или производства.

Мне такая политика представляется преждевременной, и притом в горазда

большей степени, чем план увеличения потребления. Когда-нибудь наступит

момент, когда каждый человек сравнит преимущества. увеличения досуга с

преимуществом увеличения дохода. Но в настоящее время, бесспорно, я думаю,

значительное большинство людей предпочло бы увеличение дохода увеличению

досуга; и я не вижу достаточных оснований, почему следовало бы заставлять

тех, кто предпочитает более высокий доход, удовлетворяться большим досугом.

VI

Может показаться странным, что существует такая школа экономического

мышления, которая видит решение проблемы экономического цикла в приостановке

бума в начальной его стадии с помощью повышения нормы процента. Единственное

оправдание, которое можно найти для такой политики, выдвинуто Д. X.

Робертсоном, полагающим, что полная занятость - это недостижимый идеал и что

самое большое, на что можно надеяться, так это на уровень занятости,

значительно более устойчивый, чем сейчас, и в среднем, возможно несколько

более высокий.

Если исключить возможность больших изменений в политике, касающейся

установления контроля либо над инвестициями, либо над склонностью к

потреблению, и предположить, вообще говоря, что существующее положение дел

будет продолжаться, тогда, пожалуй, действительно можно утверждать, что в

среднем предположения будут оправдываться в большей мере, если банки будут

пресекать в корне начинающийся бум с помощью такой высокой нормы процента,

которая отпугнет даже самых стойких заблуждающихся оптимистов. Характерный

для кризиса крах предположений может причинять такие большие убытки и

потери, что средний уровень оправданных инвестиций, пожалуй, окажется выше

при условии применения этого тормоза. Однако даже при принятых допущениях

трудно наверняка сказать, как это будет на самом деле. Это вопрос

практического решения, требующий более детального изучения фактов. Может

быть, при таком подходе недоучитывается общественная выгода, связанная с

увеличением потребления на основе тех инвестиций, которые оказались

полностью неоправданными; даже такие инвестиции лучше, чем полное отсутствие

каких бы то ни было вложений. Кроме того, даже при самом искусном денежном

контроле можно оказаться в весьма затруднительном положении перед лицом

такого бума, какой был в 1929 г. в Америке, не располагая другими

средствами, кроме тех, которые имела в то время федеральная резервная

система; возможно, что никакие альтернативные решения в пределах ее

полномочий не оказали бы существенного влияния на результат. Но как бы то ни

было. такой взгляд представляется мне чрезмерно пораженческим и опасным. Он

предлагает или по крайней мере допускает сохранение слишком многих изъянов

нашей существующей экономической системы.

Однако крайняя точка зрения, согласно которой следует пользоваться

высокой нормой процента, чтобы сразу пресекать любую тенденцию к заметному

повышению уровня занятости выше средней, скажем, за предыдущее десятилетие,

чаще подкреплялась доводами, которые не имеют абсолютно никакого

обоснования, кроме путаницы мыслей. Иногда эта точка зрения порождается

представлением, что во время бума инвестиции имеют тенденцию превышать

сбережения и что повышение нормы процента восстанавливает равновесие,

затрудняя инвестиции, с одной стороны, и стимулируя сбережения - с другой.

Это рассуждение, предполагающее, что сбережения и инвестиции могут быть

одинаковы по величине, представляет собой бессмыслицу, если только этим

терминам не придается какое-либо особое значение. Или иногда говорят, что

рост сбережений, сопровождающий увеличение инвестиций, нежелателен и

неоправдан потому, что он, как правило, связан с повышением цен. Но если бы

это было так, то следовало бы возражать против всякого подъема существующего

уровня производства и занятости. Ведь рост цен в своей основе проистекает

вовсе не из увеличения инвестиций. В действительности он порождается тем,

что в течение небольшого периода времени цена предложения обычно поднимается

вместе с ростом производства либо вследствие реального сокращения

доходности, либо из-за тенденции к росту себестоимости в денежном выражении,

когда производство увеличивается. Если бы налицо были условия постоянной

цены предложения, то, конечно, не было бы роста цен, но и тогда увеличение

сбережений сопровождалось бы увеличением инвестиций. Именно рост

производства порождает рост сбережений, повышение цен - только побочный

продукт увеличения производства, и цены всс равно будут расти, если вовсе не

будет роста сбережений, а вместо этого увеличится склонность к потреблению.

Никто не имеет права узаконивать возможность покупать по низким ценам, если

они низки только потому, что низок уровень производства.

Или, например, считают злом, если рост инвестиций обусловлен падением

нормы процента вследствие увеличения количества денег. Однако в прежней

норме процента нет ровно никакого особенного достоинства, а новые деньги

никому не "навязываются". Их создают для удовлетворения возросшего

предпочтения ликвидности, соответствующего более низкой норме процента, или

для обслуживания возросшего оборота, и их держат те, кто предпочитает

держать деньги, вместо того, чтобы ссужать их по сниженному проценту. Еще

утверждают, что бум характеризуется "проеданием капитала", понимая,

по-видимому, под этим чистые отрицательные инвестиции, т. е. чрезмерной

склонностью к потреблению. Если бы экономический цикл не смешивали с

"бегством от денег", происходившим во время послевоенных европейских

валютных кризисов, то были бы все основания утверждать как раз

противоположное. Кроме того, если бы даже это было так, то в условиях

недостатка инвестиций более подходящим средством было бы понижение нормы

процента, а никак не ее повышение. Я вообще не вижу во всех этих теориях

никакого смысла, если только не сделать молчаливого допущения, что

совокупное производство не способно изменяться. Однако теория, которая

исходит из неизменного уровня производства, очевидно, не совсем пригодна для

объяснения экономического цикла.

VII

В более ранних исследованиях экономического цикла, особенно у Джевонса,

цикл объяснялся скорее сезонными колебаниями в сельском хозяйстве, чем

явлениями в промышленности. В свете вышеизложенной теории это представляется

весьма разумным подходом к решению проблемы. Даже в наше время колебания

величины запасов сельскохозяйственной продукции в течение того или иного

года является одной из важнейших причин изменения величины текущих

инвестиций. А в те времена, когда писал Джевонс,- и особенно в период, к

которому относилась большая часть его статистических данных,- этот фактор

должен был по своему значению далеко превосходить все остальные.

Теорию Джевонса о том, что экономический цикл порождается прежде всего

колебаниями в величине урожая, можно изложить следующим образом. После сбора

особенно большого урожая происходит обычно большое увеличение переходящих на

следующие годы запасов. Выручка от этого прироста запасов увеличивает

текущие поступления фермеров и рассматривается ими как доход. В то же время

прирост запасов не ведет к сокращению доходов или расходов других секторов

хозяйства, а финансируется из сбережений. Иными словами, увеличение

переходящих запасов есть добавка к текущим инвестициям. Этот вывод не теряет

силы, даже если цены резко падают. Подобным образом при плохом урожае

переходящие запасы расходуются на текущее потребление, и, значит,

соответствующая часть доходов или расходов потребителей не создает текущих

доходов для фермеров. Иными словами, то, что берется из переходящих запасов,

означает соответствующее уменьшение текущих инвестиций. Таким образом, если

инвестиции по другим статьям принимаются за неизменные, то разница в общей

сумме инвестиций между годами, когда происходит существенное увеличение

переходящих запасов, и теми годами, когда происходит существенное изъятие из

них, может быть велика. В обществе, где сельское хозяйство является

господствующей отраслью, эта разница будет далеко перекрывать любые обычные

колебания инвестиций, вызываемые другими причинами. Поэтому вполне

естественно, что поворот к повышательной тенденции характеризуется обильным

урожаем, а к понижательной - недородом. Далее, эта теория рассматривает

природные факторы регулярных циклов хороших и плохих урожаев; это, конечно,

особый вопрос, и мы его здесь не касаемся.

Относительно недавно были выдвинуты теории, согласно которым для

хозяйства выгодны плохие, а не хорошие урожаи либо потому, что плохие урожаи

заставляют людей работать за более низкое реальное вознаграждение, либо

потому, что порождаемое плохими урожаями перераспределение покупательной

способности рассматривается как фактор, благоприятный для потребления. Не

приходится говорить, что не эти теории я имел в виду, указывая выше на

явления, связанные с урожаем для объяснения экономического цикла.

Причины колебаний, коренящиеся в сельском хозяйстве, однако, гораздо

менее важны в современном мире по двум причинам. Во-первых,

сельскохозяйственное производство составляет теперь гораздо меньшую долю в

общем производстве. Во-вторых, развитие мирового рынка большинства

сельскохозяйственных товаров, охватывающего теперь оба полушария,

выравнивает влияние хороших и плохих урожаев, так как выраженные в процентах

колебания мирового урожая гораздо меньше его колебаний по отдельным странам.

Но в прежние времена, когда каждая страна зависела главным образом от своего

собственного урожая, трудно было найти какую-либо другую причину колебаний в

инвестициях, не считая войны, которую можно было бы каким-либо образом

сравнить по значению с изменениями размеров переходящих запасов

сельскохозяйственной продукции.

Даже и в наши дни необходимо уделять пристальное внимание той роли,

которую играют изменения запасов сырья как сельскохозяйственного, так и

минерального, в определении величины текущих инвестиций. Я склонен

приписывать медленные темпы выхода из кризиса, после того как уже достигнут

перелом, главным образом дефляционному влиянию сокращения чрезмерных запасов

до нормального уровня. Вначале, после того как бум терпит крах, накопление


Ganhe Rápido nos Jogos Populares do Cassino Online 580bet Cassino bet 7k: Diversão e Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte e Vença no Cassino leao – Jogos Fáceis e Populares Jogos Populares e Grandes Prêmios no Cassino Online luck 2 Descubra os Jogos Mais Populares no Cassino john bet e Ganhe 7755 bet: Apostas Fáceis, Grandes Oportunidades de Vitória Jogue no Cassino Online cbet e Aumente suas Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Incríveis com Jogos Populares no Cassino bet7 Cassino pk55: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Experimente o Cassino 8800 bet e Ganhe com Jogos Populares Ganhe Facilmente no Cassino Online doce Aposte e Vença no Cassino bet 4 Jogos Populares e Grandes Premiações na f12bet Descubra a Diversão e Vitória no Cassino bet7 Aposte nos Jogos Mais Populares do Cassino ggbet Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino Online bet77 Jogos Fáceis e Rápidos no Cassino mrbet Jogue e Ganhe com Facilidade no Cassino bet61 Cassino tvbet: Onde a Sorte Está Ao Seu Lado Aposte nos Melhores Jogos do Cassino Online pgwin Ganhe Grande no Cassino today com Jogos Populares Cassino fuwin: Grandes Vitórias Esperam por Você Experimente os Melhores Jogos no Cassino brwin Jogue e Ganhe no Cassino bet7k – Simples e Rápido Cassino tv bet: Vença com Jogos Populares e Simples Ganhe no Cassino Online allwin com Facilidade Aposte nos Jogos Mais Famosos no Cassino stake bwin 789: Aposta Fácil, Vitória Garantida Descubra os Jogos Populares do Cassino lvbet e Vença Jogue no Cassino blaze e Ganhe Grandes Prêmios Cassino dj bet: Simples, Divertido e Lucrativo Aposte e Ganhe no Cassino umbet – Diversão Garantida Ganhe Rápido nos Jogos do Cassino Online b1bet 20bet: Jogue e Ganhe com Facilidade e Diversão Cassino bk bet: Entre Agora e Ganhe Grandes Prêmios Jogue no Cassino h2bet e Conquiste Grandes Vitórias Ganhe no Cassino 7kbet com Jogos Populares e Fáceis Aposte e Conquiste Prêmios no Cassino Online fbbet Diversão e Prêmios Fáceis no Cassino 9d bet Cassino Online 9k bet: Jogos Populares, Grandes Oportunidades Jogue no Cassino 73 bet e Aumente Suas Chances de Vitória Cassino ktobet: Onde Você Pode Ganhar Facilmente Ganhe Rápido com os Jogos Populares do Cassino 74 bet Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betpix betvip: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Jogue no Cassino batbet e Ganhe Prêmios Instantâneos Ganhe Agora nos Jogos do Cassino Online onabet Cassino f12bet: Diversão e Vitórias Esperam por Você Aposte Agora no Cassino codbet e Ganhe com Facilidade Jogos Populares do Cassino winbra para Você Ganhar Ganhe Grande com os Jogos Mais Populares no b2xbet Cassino obabet: Jogue Agora e Conquiste Grandes Vitórias Experimente a Diversão e Ganhe no Cassino Online brlwin Jogue nos Melhores Jogos e Vença no Cassino onebra Ganhe Prêmios Fáceis e Rápidos no Cassino winbrl Aposte nos Jogos Populares do Cassino omgbet e Ganhe Cassino queens: Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino Online brdice brapub: Aposte Agora e Conquiste Grandes Vitórias Aposte e Ganhe com Facilidade no Cassino Online flames Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino betano Cassino aajogo: Jogos Populares e Grandes Prêmios Jogue e Vença no Cassino iribet – Onde a Sorte Está Aposte no Cassino pixbet e Ganhe Prêmios Fantásticos Ganhe Grande nos Jogos Populares do Cassino betsul Cassino Online fezbet: Onde Você Sempre Pode Ganhar Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino curso beta betway: Jogue e Ganhe Agora com Facilidade Experimente o Cassino Online bkbet e Ganhe Rápido Ganhe Dinheiro Jogando nos Jogos Populares do Cassino peixe beta Jogue no Cassino bet365 e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe No Cassino pixbet: Jogos Populares, Grandes Prêmios Aposte Agora e Conquiste Vitórias no Cassino 4 play bet Ganhe no Cassino Online 365bet: Diversão e Vitória Cassino brxbet: Aposte com Facilidade e Ganhe Prêmios Aposte no Cassino 939 bet e Vença Agora Mesmo Cassino seubet: Ganhe Jogando os Melhores Jogos Jogue no Cassino Online cnc bet e Aumente Suas Chances Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares do gbg bet Jogue e Vença no Cassino 522bet – O Melhor para Você Cassino Online brl bet: Apostas Fáceis, Grandes Vitórias Ganhe com Facilidade no Cassino Online pagbet Aposte no Cassino jonbet e Experimente a Diversão jqk bet: Jogue e Ganhe com Prêmios Instantâneos Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino 166bet Cassino Online abc bet: Onde os Jogos Populares Levam à Vitória Aposte e Ganhe Agora nos Jogos do Cassino bggbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades de Vitória na obabet Cassino 136bet: Onde Você Pode Ganhar Rápido e Fácil Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino mmabet Aposte Agora no Cassino win bet e Conquiste Grandes Vitórias Jogue nos Jogos Mais Populares e Ganhe no Cassino ir6 bet Cassino 667bet: Jogue e Conquiste Vitórias Rápidas Ganhe no Cassino Online qqq bet com Jogos Simples e Populares 193 bet: Apostas Fáceis, Grandes Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Rápidos e Simples no Cassino dobrowin Aposte nos Melhores Jogos e Vença no Cassino betleao Jogue e Ganhe no Cassino moverbet com Facilidade Ganhe Agora no Cassino Online winzada 777 com Jogos Populares supremo: Apostas Fáceis e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares do Cassino casadeapostas e Vença Cassino dobrowin: Grandes Premiações com Jogos Fáceis Ganhe no Cassino betleao com Jogos Populares e Simples Jogue e Vença Agora no Cassino moverbet wazamba: Aposte e Ganhe Grande nos Jogos Populares Cassino Online fezbet: Simples, Divertido e Lucrativo Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino betsson Aposte e Vença no Cassino lvbet – Jogue e Ganhe dobrowin: Onde Você Joga e Ganha Com Facilidade Ganhe Rápido e Fácil no Cassino Online betsul Ganhe Fácil no Cassino Online pixbet Aposte e Vença com Jogos Populares no bwin Jogos Fáceis, Grandes Vitórias no Cassino betobet dobrowin: Apostas Simples, Grandes Premiações Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino bet7 Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betcris Jogue e Conquiste Grandes Prêmios no blaze Ganhe Rápido com Jogos Populares no Cassino 888 Cassino betano: O Melhor Lugar para Apostar e Ganhar Jogue Agora e Ganhe no Cassino Online stake stake: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino esportesdasorte Aposte e Vença no Cassino Online betmotion Jogue nos Jogos Populares e Ganhe no rivalry Aposte no novibet e Ganhe Grandes Prêmios Cassino pinnacle: Grandes Vitórias com Jogos Populares Ganhe Agora com os Jogos do Cassino cbet Aposte e Conquiste Vitórias no dobrowin betleao: Onde Grandes Vitórias São Fáceis de Alcançar Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino moverbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades no Cassino gogowin jogos win: Vença com Jogos Populares e Rápidos Aposte no Cassino campobet e Ganhe Grande Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino mesk bet Cassino infinity bet: Onde Jogadores Conquistam Prêmios Jogue Agora no Cassino betfury e Ganhe Facilmente Aposte com Facilidade e Ganhe no doce Ganhe Jogando os Melhores Jogos no bet7k Jogue e Vença no Cassino Online jogowin lobo888: Aposte Agora e Ganhe Grandes Vitórias Ganhe Agora no Cassino iribet com Facilidade Jogue e Conquiste Prêmios no Cassino Online leao dobrowin: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Aposte e Ganhe Grandes Prêmios no allwin Ganhe Grandes Prêmios Jogando no aajogo Jogos Populares e Grandes Oportunidades no pgwin Ganhe Fácil com os Jogos Populares do Cassino greenbets Aposte no brapub e Vença com Jogos Populares Cassino moverbet: Aposte Agora e Ganhe Facilmente Ganhe Agora com os Jogos Populares do onebra Jogue e Vença Agora no Cassino flames Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino brdice brwin: Jogos Populares e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no poplottery queens: Grandes Prêmios Esperam por Você Jogue Agora no winbrl e Ganhe Fácil Aposte e Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino omgbet Ganhe no winbra com Jogos Populares e Simples Aposte e Ganhe no Cassino goinbet Agora Jogue Agora e Ganhe no codbet com Facilidade betleao: Onde a Sorte Se Encontra com Você Ganhe Rápido e Fácil no Cassino fuwin allwin568: Aposte Agora e Ganhe com Facilidade Ganhe Grande no Cassino wingdus Aposte no juntosbet e Conquiste Grandes Vitórias today: Onde Jogadores Ganham com Facilidade Jogue no talon777 e Ganhe com Simplicidade Ganhe Agora no Cassino Online brlwin com Facilidade Aposte e Vença no fazobetai – O Cassino dos Vencedores pinup bet: Ganhe Rápido com os Melhores Jogos Aposte nos Melhores Jogos no bet sport e Ganhe Ganhe no bet esporte com Jogos Fáceis e Populares mrbet: O Cassino Online Onde Você Ganha Fácil Ganhe no Cassino premier bet com Jogos Populares e Fáceis Jogue e Vença no Cassino apostebet Agora Aposte e Ganhe no spicy bet com Jogos Fáceis Ganhe no prosport bet com Jogos Simples e Populares Aposte e Conquiste Grandes Vitórias no bet nacional Jogue Agora no luck e Ganhe Prêmios Rápidos jogodeouro: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe no heads bet com Facilidade nos Jogos Populares Aposte no marjack bet e Ganhe Agora com Facilidade Jogue no apostaganha e Ganhe Prêmios Instantâneos gbg bet: Onde Você Sempre Ganha Ganhe Fácil no Cassino esoccer bet com Jogos Populares Aposte e Ganhe Grande no Cassino Online esport bet Ganhe Agora com Jogos Populares no realbet Jogue no aposte e ganhe e Conquiste Vitórias Rápidas aviator aposta: Apostas Fáceis, Prêmios Incríveis Ganhe no bet vitoria com Facilidade e Diversão Aposte e Ganhe no imperador bet – Apostas Populares Jogue no realsbet e Ganhe Prêmios Rápidos e Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino bet favorita Cassino esportenet: Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte no flames bet e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Fácil no pague bet com Jogos Populares Jogue Agora no betsury e Ganhe Grande doce888: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe Grande no Cassino obabet Agora Jogue no winzada e Ganhe Prêmios Fantásticos Aposte e Ganhe no Cassino globalbet – O Melhor Lugar bet77: Onde Jogos Populares Levam à Vitória Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino Online lottoland Aposte e Vença Agora no 7gamesbet Jogue no dicasbet e Conquiste Vitórias Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino esportivabet Aposte no tvbet e Ganhe Rápido sportbet: Apostas Fáceis com Grandes Resultados Ganhe Grande no Cassino misterjackbet com Jogos Populares Jogue no Cassino esportebet e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe Rápido no Cassino Online nacionalbet Aposte e Vença no simplesbet com Jogos Populares betestrela: Cassino Online Fácil de Jogar e Ganhar Jogos Populares, Grandes Premiações no batbet Ganhe Fácil no Pk55 – O Cassino Online dos Vencedores Aposte e Conquiste Vitórias no Cassino Bet61 Upsports Bet: Diversão e Grandes Ganhos com Jogos Populares Ganhe Agora no roleta online com Jogos Simples e Populares Jogue no roleta e Vença com Facilidade Cassino Online poker online: Onde Você Pode Ganhar Agora poker: Onde Jogadores Conquistam Grandes Vitórias Ganhe Fácil no Cassino Online blackjack online com Jogos Populares Aposte no bingo e Ganhe Rápido com Jogos Famosos Ceará: Apostas Rápidas, Vitórias Imediatas Ganhe Prêmios Fantásticos com Jogos Populares no Paysandu Juventude: O Melhor Cassino Online para Ganhar Jogue e Vença no Cassino Online Bahia com Facilidade Sport: Grandes Oportunidades de Ganhar nos Jogos Populares Aposte no Cassino Cuiabá e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Rápido no Coritiba – Apostas Fáceis, Grandes Prêmios Jogos Fáceis e Grandes Vitórias no Criciúma Aposte no Vitória e Ganhe Com Facilidade nos Jogos Populares Fortaleza: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Ganhe no Corinthians – Simples, Rápido e Divertido Jogue Agora e Vença no Cassino São Paulo Ganhe Agora no Cassino Online Vasco com Jogos Populares Aposte e Ganhe no Cassino Online Grêmio Fluminense: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe no Cassino Cruzeiro com Jogos Populares e Fáceis Botafogo: Ganhe Rápido com Jogos Populares Cassino Flamengo: Vença Agora com Facilidade Ganhe Agora com Jogos Populares no Cassino bingo slots slots slots: Cassino Online Rápido e Simples de Ganhar Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no Cassino hacker do slot pg slot demo: O Cassino Online Mais Fácil de Ganhar Jogue e Vença Agora no slot win – Cassino Online Fácil pg slot soft: Ganhe Grandes Prêmios com Jogos Fáceis Cassino arne slot: Onde Você Pode Ganhar com Facilidade Aposte Agora e Vença no Cassino Online riqueza slots slots 777: Jogos Populares, Grandes Vitórias Ganhe Agora no pg slot com Facilidade nos Jogos Populares Jogue e Ganhe no 777 slot game com Apostas Simples slot pg soft: Aposte Agora e Ganhe Rápido Aposte e Vença nos Jogos Populares do Cassino hacker slot Ganhe no 777 slots – Diversão e Grandes Prêmios Jogue e Conquiste Vitórias no slot-pg-soft com Facilidade Ganhe Prêmios Fáceis no Cassino Online fortune ox demo grátis demo fortune ox: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades Jogue no fortune mouse demo e Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares fortune ox demo: Onde a Sorte Está ao Seu Lado para Ganhar Ganhe Grande no Cassino jogo fortune tiger com Jogos Populares Cassino Online fortune tiger grátis: Ganhe Fácil e Rápido Jogue Agora e Ganhe Prêmios Rápidos no fortune tiger baixar fortune tiger demo grátis: O Cassino Mais Fácil para Ganhar Aposte e Ganhe Rápido com Jogos Populares no fortune tiger demo Ganhe Fácil no fortune tiger 777 com Jogos Simples e Rápidos!