Денисенко М.П. (ру) Основы инвестиционной деятельности (2003)
5.2. Политика государства по развитию фондового рынка
С первых лет независимости Украина уделяла внимание развитию фондового рынка. Были приняты Законы Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», «О хозяйственные, общества »,« О приватизации государственного имущества »,« О приватизационные бумаги ». В 1991 году был создан первый организатор торговли ценными бумагами - Украинская фондовая биржа. Важным шагом, способствовавшим развитию рынка, стал Указ Президента Украины «Об инвестиционных фондах и инвестиционные компании », принятый в 1994 году. На основании Указа Президента Украины от 12 июня 1995 года № 446 «О государственной комиссии по ценным бумагам и фондового рынка »был создан государственный орган регулирования фондового рынка. В 1995 году Верховная Рада Украины одобрила Концепцию функционирования и развития фондового рынка Украины, которая обозначила модель фондового рынка и принципы его функционирования. В течение следующих пяти лет развитие фондового рынка происходила в соответствии с этим документом.
В 1997 году Указом Президента Украины «О Государственной комиссии по ценным бумагам и фондового рынка »(ГКЦБФР) утверждено Положение о Комиссии, в котором, в частности, отмечено, что Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку входит в центральных органов исполнительной власти, подчинена Президенту Украины и подотчетен Верховной Раде Украины. В своей деятельности Комиссия руководствуется Конституцией и нормативно-правовыми актами Украины.
Основные задачи Комиссии определены Законом Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине », который принят в 1996 году.
Сейчас украинский фондовый рынок является не эффективным и характеризуется низкой рыночной капитализации, недостаточной прозрачностью и ликвидностью. Основной объем сделок с ценными бумагами заключается вне
пределами организованного рынка. Такое состояние рынка не поощряет отечественных и иностранных инвесторов к вложению средств в ценные бумаги украинских эмитентов.
Номинальная капитализация фондового рынка Украины в 2000 г. достигла 24% номинального валового внутреннего продукта (ВВП). Общая стоимость сделок с ценными бумагами по отношению к ВВП превышает уровень монетизации хозяйственного оборота. Рыночная капитализация акций, обращающихся на организованном рынке, достигла почти 9% (табл. 5.2).
Таблица 5.2.
Макроэкономические ориентиры рынка акций на 2000-2005 годы (в процентах к ВВП)
Как показывает опыт стран с переходной экономикой, успешное развитие национальных фондовых рынков во многом зависит от активной политики государства по их развитию. Поэтому главная задача текущего момента - определение ориентиров государственной политики на фондовом рынке. Первый шаг в этом направлении уже сделаны.
Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку совместно с Агентством США по международного развития и Financial Markets International, Inc. (FMI) начали работу Стратегической группы по вопросам развития фондового рынка Украина, которая была создана из представителей органов государственного управления, профессиональных участников фондового рынка и международных донорских организаций в ходе круглого стола «Новые ориентиры и пути дальнейшего развития фондового рынка Украина »(27 июня 2000 года).
Результатом работы Стратегической группы стала «Программа развития фондового рынка Украина на 2001-2005 годы », принятая 13 декабря 2000 p., И Указ Президента Украины от 26.03.01 № 198/2001 «О дополнительных мерах по развитию фондового рынке Украины ».
Место фондового рынка в экономике и влияние на рынок различных сфер государственного регулирования в стране представлено на схеме (рис. 5.1).
Рис. 5.1. Сферы государственного регулирования в экономике
Инвестиционная привлекательность Украины в целом зависит от многих факторов: политической среды, инвестиционной и приватизационной политики, налоговой и информационной политики, а также антимонопольной и учетной политики.
Наибольшее влияние на формирование национального рынка ценных бумаг оказало приватизационная политика. Процесс перераспределения собственности на акции этих обществ еще не завершен. «Массовая приватизация» не в полной мере решила главный экономическая задача - поступление инвестиций на предприятия и формирования «Эффективного» собственника.
С целью дальнейшего развития рынка ценных бумаг, обеспечение информирования общественности о тенденциях развития рынка корпоративных прав и выполнения п. 3.3 Мероприятий по обеспечению выполнения в 2000 году задач, предусмотренных Посланием Президента Украины к Верховной Раде Украины, Программой деятельности Кабинет Министров Украины и направленных на улучшение социально-экономического положения Украины, утвержденных постановлением Кабинета Министров Украины от 29.04.2000 г. № 747, Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку было утверждена Методика расчета интегрального индекса фондового рынка (решение Комиссии от 20.12.2000 г. № 237).
Методикой предусмотрено, что расчет интегрального индекса осуществляется на основе квартальных отчетов торговцев ценными бумагами по результатам всех выполненных договоров купли-продажи акций. То есть базой расчета индекса есть все сделки купли-продажи акций, которые были
выполнены на организованном и неорганизованном рынках ценных бумаг Украины.
Интегральный индекс учитывает особенности построения фондового рынка Украины, заключаются в том, что на организованном рынке осуществляется только в 15% от объема всех выполненных сделок с ценными бумагами. Расчетные значения индекса представлено на диаграмме (рис. 5.2).
Рис. 5.2. Динамика интегрального индекса
Как видно из графика, представленного на диаграмме, с июля 2000 года, начала расчета интегрального индекса, наблюдается общая тенденция к его роста, связана с увеличением количества сделок с ценными бумагами, ростом средней цены покупки-продажи акций, увеличением количества эмитентов, с ценными бумагами которых осуществляются сделки на рынке ценных бумаг.
Это свидетельствует об общем улучшении макроэкономических процессов в стране и рост интереса инвесторов к акциям отечественных предприятий. Украинские фондовый рынок сформировался как молодой и перспективный. Сегодня фондовый рынок Украина представляют около 35 тысяч акционерных обществ, из которых более 12 тысяч открытых, почти 23 тысячи закрытых [3].
Конкурентоспособность фондового рынка Украины. Фондовый рынок Украины за степени зрелости и рисков относится к рынкам, которые находятся на начальных стадиях роста. Ему приходится жестко конкурировать за объем инвестиционных ресурсов с другими фондовыми рынками. По своей капитализации и объемам сделок украинский фондовый рынок меньше рынки стран Восточной и Центральной Европы, в частности России. Если сейчас не принять решительных мер по его развития, то при мировой глобализации рынков торговля наиболее привлекательными ценными бумагами украинских эмитентов, несомненно, будет сосредотачиваться в Берлине, Стамбуле, Москве.
По данным отчетности торговцев ценными бумагами, в течение 2001 года на рынке было заключено 571 532 сделки купли-продажи общим объемом 68 481 090 000 грн. Против 2000 года количество сделок уменьшилось на 70 тыс. с одновременным увеличением общего объема в 1,7 раза, что свидетельствует об увеличении общей стоимости сделок с ценными бумагами (табл. 5.3).
Таблица 5.3.
Динамика объемов выполненных сделок с ценными бумагами
Таким образом, начиная с 1997 года объемы выполненных сделок с ценными бумагами в отечественной валюте постоянно увеличиваются. Интересным представляется факт, что в течение 1997-1999 годов объем выполненных сделок в пересчете на средневзвешенный курс НБУ в долларовом эквиваленте составил $ 4 млрд с незначительным увеличением из года в год отношение к ВВП. Лишь начиная с 2000 года наблюдается тенденция к увеличению объема выполненных сделок в долларовом эквиваленте и отношение к ВВП. Так, в 2001 году объем выполненных сделок составил треть ВВП. Вместе с тем если в период с 1997 по 2000 год стоимость доллара постоянно росла, то в 2001 году стоимость доллара по отношению к национальной валюты уменьшилась.
Отечественный фондовый рынок имеет перестраиваться, и государство не может стоять стороне этого процесса. В условиях глобализации финансовых рынков Украины имеет выбрать путь цивилизованной интеграции, не забывая о своих национальных интересы.
Повышение конкурентоспособности украинского фондового рынка и цивилизованная интеграция в международные рынки капитала должны стать приоритетами государственной политики на фондовом рынке Украины. Среди них:
- Обеспечение взвешенного государственного протекционизма национальных институтов инфраструктуры фондового рынка;
- Проведение благоприятной государственной политики регулирования и налогообложения, чем в соседних государствах. Если государство не сможет ускорить дерегуляцию финансовых рынков и способствовать конкуренции, тем более конкурентоспособны и дерегулирован рынки «отберут» торговую активность;
- Упрощение процедур вхождения иностранного инвестора на фондовый рынок Украины;
- Обеспечение равных возможностей для участников фондового рынка на основе добросовестной конкуренции;
- Внедрение в отношения международных стандартов корпоративного управления;
- Трансформация украинских торговцев ценными бумагами в полнофункциональные, финансово устойчивые институты, которые будут предоставлять своим клиентам широкий спектр финансовых услуг и продуктов;
- Стимулирование институтов инфраструктуры фондового рынка (организаторов торговли, прямых участников Национальной депозитарной системы) до внедрения новых финансовых услуг, финансовых продуктов и инструментов
- Осуществление шагов в направлении интеграции с фондовыми рынками стран Восточной Европы, Балтии и стран ГУУМ (Грузия, Узбекистан, Украина, Молдова)
- Составление интеграционных процессов в фондовых рынков ЕС и России на основе цивилизованности и учета национальных интересов;
- Международное сотрудничество в рамках IOSCO и других международных организаций как основа для создания положительного имиджа украинского фондового рынка.
Наибольшей проблемой в ближайшие годы станет регуляторный арбитраж (разница между расходами участников рынка на соблюдение комплекса регулятивных требований в той или другой стране), связанный с процессом масштабного перемещения рынков в оффшорные зоны для создания рынка, параллельного внутреннем.
Экономический рост Украины во многом зависит от усилий государства и профессиональных участников, направленных на концентрацию рынка в стране, и от способности мобилизовать финансовые ресурсы для инвестирования в реальный сектор экономики.
Налоговое стимулирование фондового рынка. Важной составляющей государственной политики, направленной на повышение конкурентоспособности фондового рынка Украины, является налоговое стимулирование развития инфраструктуры фондового рынка, профессиональной деятельности субъектов фондового рынка, операций с ценными бумагами и доходов от них. Заслуживает внимания введение специального порядка налогообложения операций с ценными бумагами и доходов от них, поскольку профессиональная деятельность в фондовом сегменте финансового рынка имеет свои особенности и отличается от таких видов деятельности, как банковская и страховая, а именно:
- Установление специального порядка ведения налогового учета финансовых результатов и декларирования доходов профессиональных торговцев ценными бумагами и приравненных к ним лиц (институциональных инвесторов) от операций с ценными бумагами и деривативами, отличного от учета аналогичных операций и декларирование доходов от операций других субъектов фондового рынка, не имеют статуса торговцев ценными бумагами;
- Освобождение от налога на прибыль предприятий и налога на добавленную стоимость некоммерческих (неприбыльных) организаций фондового рынка (организаторы торговли, Центральный депозитарий, добровольные объединения профессиональных участников, фонды защиты прав инвесторов и т.д.). Они обеспечивают функционирование инфраструктуры, деятельность которых направлена на защиту прав и законных интересов инвесторов и удешевление учета и обращения ценных бумаг
- Освобождение от налога на добавленную стоимость доходов от деятельности на фондовом рынка профессиональных участников, чей статус установлен в соответствии со специальным законодательства, и любых операций, связанных с обращением ценных бумаг (Корпоративных прав) и деривативов;
- Четкое определение объекта налогообложения при отдельных видах операций на фондовом рынке с учетом особенностей его осуществления: эмиссия ценных бумаг, размещение ценных бумаг обращение ценных бумаг (коммерческие, комиссионные, представительские операции) выкуп ценных бумаг погашения ценных бумаг; совместное инвестирование и т.п.;
- Применение единых подходов к налогообложению аналогичных видов ценных бумаг и других финансовых инструментов фондового рынка (долевых ценных бумаг - акций и инвестиционных сертификатов, финансовых кредитов и возвратной финансовой помощи и т.д.)
- Отмена статуса прямой инвестиции, установленного по портфельной инвестиции, связанной с приобретением на вторичном рынке инвестором (как непосредственно, так и связанными с ним лицами) акций одного эмитента в объемах, превышающих 50 процентов общей суммы акций, эмитированных таким юридическим лицом;
- Включение в состав эмиссионного дохода эмитента сумм превышения выручки от повторного размещения ценных бумаг над ценой выкупа таких ценных бумаг
- Отмена платы (государственной пошлины) за регистрацию нового выпуска ценных бумаг в части, соответствующей сумме ранее зарегистрированной эмиссии (уплата госпошлины только из стоимости ценных бумаг дополнительного выпуска), и за регистрацию выпуска ценных бумаг, размещение которого осуществляется на организованном рынке.
Нейтральность налоговой системы относительно инфляционных процессов и валютной политики:
- Отказ от налогообложения курсовых разниц, возникающих в связи с перечислением в национальную валюту инвестиций (в том числе в корпоративные права), которые поступают в иностранной валюте
- Запрет налогового изъятия части сумм индексации основных средств в объемах, не превышающих коэффициента инфляции, официально определенного за отчетный год;
- Прекращение практики налогообложения акций (других корпоративных прав), полученных инвесторами, прироста номинальной стоимости акций (других корпоративных прав) вследствие увеличения уставного фонда акционерного (хозяйственного) общества в связи с индексацией основных средств и нематериальных активов.
Обложение налогом на прибыль только реальных доходов от владения ценными бумагами и операций с ними:
- Отнесение в состав расходов инвестора для целей налогообложения всей суммы средств, инвестированных в ценные бумаги (корпоративные права), в случае ликвидации эмитента таких ценных бумаг (корпоративных прав), а не только в объемах, не превышают номинальной стоимости ценных бумаг (корпоративных прав);
- Отказ от налогообложения доходов от государственных и муниципальных ценных бумаг с целью устранения неэффективных для эмитента (государства, органов местного самоуправления) налоговых расчетов по доходам от таких ценных бумаг
- Закрепление в Налоговом кодексе Украины льготного порядка налогообложения доходов физических лиц, полученных от продажи ценных бумаг, приобретенных ими время приватизации в обмен на приватизационные бумаги, компенсационные сертификаты и в ходе льготной подписки на акции;
- Прекращение практики произвольного толкования налоговыми органами противоречивых (Неопределенных) норм действующего законодательства и ревизии порядка их применение с распространением его действия на предыдущие периоды толкования всех спорных положений налогового законодательства в пользу налогоплательщика.
Отказ от налогообложения суммы средств (имущества), привлеченных как в собственный капитал, так и на условиях займа путем выпуска и размещения ценных бумаг (корпоративных прав) для расширения хозяйственной деятельности:
- Отмена налогообложения имущества и средств, поступающих предприятию - налогоплательщику от инвесторов на выполнение инвестиционных обязательств договорам купли-продажи государственных пакетов акций при приватизации такого предприятия;
- Устранение налоговой дискриминации предприятий-заемщиков при привлечении ими долгосрочных финансовых ресурсов от юридических и физических лиц в виде возвратной финансовой помощи.
Стимулирование инвесторов реинвестировать доходы, полученные (начисленные) от ценных бумаг:
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль предприятий прибыли, направленного на увеличение уставного фонда хозяйственного общества путем его реинвестирования (капитализации)
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль предприятий дивидендов, уплаченных (начисленных) юридическим и физическим лицам в виде акций (долей, паев), эмитированных предприятием, которое начисляет дивиденды;
- Закрепление в Налоговом кодексе Украины освобождение от налогообложения доходов физических лиц, направляемых ими в источники получения таких доходов на приобретение ценных бумаг (корпоративных прав) и на развитие производства;
- Отказ от налогообложения сумм прироста номинальной стоимости акций (Корпоративных прав, выраженных в иных, чем ценные бумаги, формах), который состоялся вследствие увеличения уставного фонда хозяйственного общества на сумму капитализации прибыли.
Применение национального режима налогообложения в отношении доходов нерезидентов от операций с ценными бумагами (корпоративными правами) и деривативами и доходов по ним:
- Распространение национального режима налогообложения на доходы инвесторов-нерезидентов, включая выплату дивидендов и репатриации доходов по корпоративных правах.
Устранение двойного налогообложения доходов, полученных от операций с ценными бумагами и совместного инвестирования:
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль средств общего инвестирования инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний;
- Отказ от двойного налогообложения дивидендов, начисленных инвесторам институтов совместного инвестирования и на корпоративных правах;
- Предоставление для целей налогообложения статуса дивидендов доходам, начисленным владельцам инвестиционных сертификатов.
Администрирование налогов и других обязательных платежей, исходя из равенства всех субъектов права перед законом:
- Применение налогового залога по обеспечению налогового долга профессионального участника фондового рынка только конкретным индивидуально определенным имуществом (денежными средствами), которое принадлежит ему на правах собственности, в размере, не превышает двойной суммы такого долга; обязательное нотариальное оформление такого налогового залога;
- Отмена в случае возникновения налогового залога запрета на осуществление прямых или портфельных инвестиций и приобретение ценных бумаг, удостоверяющих отношения долга, торговцами ценными бумагами и другими небанковскими финансовыми учреждениями, для которых осуществление финансовых инвестиций является основным видом деятельности;
- Запрет на использование в качестве источника погашения налогового долга банков и небанковских финансовых учреждений средств и имущества, переданных в доверительное управление и привлеченных на основании договоров лизинга (аренды), комиссии, хранения, а также согласно другим гражданско-правовым договорам, не предусматривающим передачи права собственности на денежные средства или имущество;
- Применение принудительного взыскания активов, находящихся в налоговом залоге как обеспечение налоговой задолженности налогоплательщиков - профессиональных участников фондового рынка, исключительно по решению суда;
- Упрощение порядка декларирования физическими лицами доходов, полученных ими от операций по купле-продаже ценных бумаг (корпоративных прав) и деривативов.
Политика в отношении инвесторов. Экономический рост государства невозможно без создания благоприятных условий для осуществления инвестиций отечественными и иностранными инвесторами.
Основными параметрами, которые определяют инвестиционный климат и влияют на объемы привлечения инвестиций в экономику Украины, являются:
- Макроэкономическая и финансовая стабильность
- Рациональность государственного управления, политики правительства и местных органов власти;
- Обоснованность законодательства по регулированию экономических процессов;
- Правоприменения и эффективная система защиты прав и законных интересов инвесторов;
- Степень либерализации экономики;
- Действенный механизм защиты прав собственности;
- Развитие корпоративного управления и раскрытия информации;
- Эффективность налоговой системы и обоснованность размеров налогов;
- Стабильность банковской системы и небанковских финансовых институтов;
- Административные, технические, информационные и другие процедуры вхождения на рынок;
- Развитие объектов инфраструктуры фондового рынка.
Улучшение инвестиционного климата должно стать приоритетом государственной политики фондового рынка в течение 2001-2005 годов.
Для этого представляется целесообразным:
- Установление органами исполнительной власти жесткого контроля с соблюдением норм действующего законодательства эмитентами и профессиональными участниками фондового рынка;
- Снижение налогового давления на фондовом рынке с целью создания привлекательных условий для инвесторов;
- Предвидение в рамках действующего законодательства механизмов защиты прав инвесторов во время осуществления санации, банкротства, реорганизации или ликвидации эмитентов;
- Создание условий, которые позволят участникам фондового рынка в рамках действующего законодательства объединять пакеты акций и ресурсы для совместных скоординированных действий;
- Обеспечение информационной прозрачности фондового рынка, совершенствование системы раскрытия информации с целью получения имеющимися и потенциальными инвесторами надежной информации об объектах инвестирования и стоимость ценных бумаг для эффективного распределения капитала;
- Проведение образовательных программ для инвесторов по защите в судебном порядке их законных прав и интересов, стимулирование развития объединений инвесторов и акционеров, внедрение учебных программ для судей, создание юридических консультативных центров;
- Приведение украинского законодательства по инвестиционной деятельности в соответствие с законодательством ЕС;
- Принятие соответствующих изменений и дополнений в Гражданско-процессуального и арбитражно-процессуального, валютного, банковского, налогового законодательства, а также законодательства, регулирующего фондовый рынок;
- Установление эффективных механизмов защиты, которые стимулируют инвесторов к защиты своих прав, в том числе - введение нормы коллективного иска;
- Разработка и принятие законодательных норм, четко регламентировать статус аффилированных лиц и их деятельность.
Практика корпоративного управления способствовала бы согласованию интересов акционеров и органов управления акционерного общества (выборных и назначенных).
При этом действующее законодательство, регулирующее деятельность акционерных обществ, не препятствует органам управления обществом нарушать права акционеров без нарушение норм Закона Украины «О хозяйственных обществах» путем:
- Размывание долей акционеров в уставном фонде (капитале) через размещение акций дополнительных эмиссий среди определенного круга акционеров по цене, значительно ниже рыночной, лишения других акционеров возможности купить акции;
- Изъятие активов общества через их продажу связанным лицам по цене, ниже рыночной;
- Перераспределения денежных потоков в пользу должностных лиц или акционеров, обладают значительным пакетом акций;
- Заключение соглашений с участием зависимых субъектов хозяйствования для получения доходов лицами, которые контролируют эти субъекты, в ущерб акционерам материнской компании.
Важное значение имело бы осуществление органами исполнительной власти комплекса организационных мероприятий, а именно:
- Предоставление акционерным обществам рекомендаций относительно включения в учредительных и внутренних документов норм, которые обеспечат представительство интересов меньшинства акционеров в органах управления обществом через механизм кумулятивного голосования, а также предварительное одобрение общим собранием сделок на значительную сумму и соглашений, в которых должностные лица акционерного общества или акционеры - владельцы значительных пакетов акций имеют личный интерес;
- Включение Фондом государственного имущества Украины уставов и внутренних документов акционерных обществ, имеющих значительную государственную долю в акционерном капитале, положений, призванных предотвращать нарушения прав акционеров, согласующиеся с действующим законодательством;
- Доведение до сведения акционерных обществ и акционеров через средства массовой информации и с помощью специальных образовательных программ положений о защите прав инвесторов;
- Сосредоточение внимания ГКЦБФР на соблюдении норм корпоративного управления акционерных обществах, которые имеют значительное количество частных акционеров.
Программа предусматривает принятие Закона Украины «Об акционерных обществах», в котором должны быть определены принципы эффективного корпоративного управления (в том числе указанные ОЭСР в «Принципах корпоративного управления ОЭСР»), а именно:
- Приобретение и продажа обществом собственных акций по рыночной цене с целью предотвращения обогащению связанных лиц;
- Предотвращение заключению соглашений, по которым есть личный интерес должностных лиц общества или акционера - владельца контрольного пакета акций (сделки с участием аффилированных лиц)
- Внедрение механизма кумулятивного голосования с целью представительства в органах управления общества меньшинства акционеров;
- Возложение на лицо, которое приобретет контрольный пакет акций, обязанности обратиться всем другим акционерам с предложением покупки их акций;
- Недопущение принятия акционерами важнейших решений относительным большинством голосов акционеров - владельцев простых акций, внедрение механизма принятия таких решений простым или квалифицированным большинством;
- Возможность акционеров отказаться от применения преимущественного права на приобретение дополнительно выпущенных акций;
- Порядок внесения изменений или дополнений в учредительных и внутренних документов общества;
- Порядок принятия решения об увеличении или уменьшении уставного фонда (Капитала)
- Снижение требований кворума повторного собрания акционеров;
- Порядок утверждения размера дивидендов;
- Порядок принятия решений о реорганизации или ликвидации общества;
- Порядок избрания наблюдательного (наблюдательного) совета общества;
- Порядок утверждения аудитора общества.
Согласно положениям Законов Украины «О режиме иностранного инвестирования», «О устранении дискриминации в налогообложении субъектов предпринимательской деятельности, созданных с использованием имущества и средств отечественного происхождения »,« О порядок осуществления расчетов в иностранной валюте », Декретом Кабинета Министров Украины «О системе
валютного регулирования и валютного контроля »для иностранных инвесторов устанавливается национальный режим инвестиционной и другой хозяйственной деятельности, за исключениями, предусмотренными законодательством Украины и международными договорами Украины. Выпуск и обращение в Украине ценных бумаг резидентов и нерезидентов регулируется Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Согласно нормативным актам Комиссии функционирует разрешительная система для обращения иностранных ценных бумаг в Украине, а также для обращения украинских ценных бумаг за пределами Украины.
Дальнейшему улучшению отношений с иностранными инвесторами способствовало бы обеспечению соответствии с соглашением о партнерстве и сотрудничестве между Украиной и Европейским Сообществом приблизительной адекватности законов в следующих областях: законы о компании, финансовые услуги, бухгалтерский учет компаний и налоги.
Движение инвестиционного капитала в Украину и за ее пределами должен быть беспрепятственным.
Важную роль в развитии инвестиционных процессов в Украине, в проведении массовой «Сертификатной" приватизации государственного имущества играли инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний, созданные в соответствии с Положением о инвестиционные фонды и инвестиционные компании, утвержденного Указом Президента Украины 19 февраля 1994 года. Основной функцией этих институтов была аккумуляция средств и приватизационных имущественных сертификатов граждан Украины с последующим инвестированием через центры сертификатных аукционов в акции предприятий, которые приватизируются. Деятельность по управлению активами инвестиционных фондов в Украине осуществляется торговцами ценными бумагами и инвестиционными компаниями. Такая ситуация соответствовала начальному этапу развития Фондового рынка, однако сейчас может тормозить развитие институтов совместного инвестирования.
Действующие ныне инвестиционные фонды и компании полностью выполнили роль механизма проведение «сертификатной" приватизации и практически не имеют перспектив дальнейшего развития. В течение ближайших лет подавляющее большинство этих институтов прекратит свою деятельность.
В течение переходного периода, когда существующие инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний решают вопросы своей ликвидации или трансформации, необходимо предотвращать возникновение конфликтных ситуаций во время расчетов с участниками этих финансовых институтов.
В дальнейшем требуется трансформация существующих инвестиционных фондов и компаний через:
- Проведение ГКЦБФР мониторинга трансформации (ликвидации,
реорганизации, преобразования) инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний и оперативное реагирование на проблемы, возникающие при трансформации;
- Разработку и совершенствование нормативной базы ГКЦБФР относительно профессиональной деятельности по управление активами инвестиционных фондов на основе международных стандартов;
- Организацию ГКЦБФР обучения и сертификации специалистов по управлению активами инвестиционных фондов на основе международных стандартов;
- Введение ГКЦБФР процедуры предоставления разрешений на осуществление деятельности по управлению активами инвестиционных фондов;
- Налаживание ГКЦБФР системы мониторинга за осуществлением профессиональной деятельности по управлению активами институтов совместного инвестирования;
- Создание профессиональными участниками саморегулируемой организации инвестиционных управляющих активами институтов совместного инвестирования.
- Создание с целью активизации инвестиционных процессов в Украине качественно новых институтов совместного инвестирования, а именно - корпоративных и паевых инвестиционных фондов и обеспечение их деятельности в соответствии с международными норм и стандартов;
- Установление того, что деятельность по управлению активами как институтов совместного инвестирования, так и негосударственных пенсионных фондов является исключительным видом деятельности.
Политика в отношении эмитента. Эмитентами ценных бумаг в Украине выступают: Кабинет Министров Украины, Национальный банк Украины, органы местного самоуправления, предприятия, коммерческие банки, инвестиционные фонды.
Соответствующие постановления Кабинета Министров Украины регулирующих порядок выпуска, обращения и погашения государственных ценных бумаг.
Нормативные акты Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку регулирующих эмиссионную деятельность органов местного самоуправления и эмитентов корпоративных ценных бумаг по выпуску и обращению ценных бумаг.
Законодательством в целом решены вопросы эмиссионной деятельности эмитентов, отчетности перед инвесторами, организаторами торговли и государственными регуляторами.
Самыми активными эмитентами на фондовом рынке выступают промышленные предприятия и коммерческие банки. Наиболее распространенным финансовым инструментом, выпускаемой является акция. Состояние большинства акционерных обществ, которые являются основными эмитентами на фондовом рынке после завершения приватизации, характеризуется тем, что:
- Основные направления деятельности предприятий, ассортимент продукции и стандарты качества остаются неизменными с предприватизационной времен;
- Используются неэффективные методы управления и стимулирования труда;
- Широкое использование суррогатов денег (векселей) позволяет предприятиям поддерживать хозяйственную деятельность на минимальном уровне и избегать банкротства;
- Значительное количество мелких акционеров не организованы между собой и не имеют существенного влияния на деятельность предприятий;
- Низкой является культура корпоративного управления.
Фондовый рынок пока еще не стал источником привлечения инвестиций для акционерных обществ. Главными причинами этого, кроме макроэкономических, являются:
- Отсутствие прозрачности финансово-хозяйственной деятельности предприятий;
- Ненадлежащее корпоративное управление и нарушения прав акционеров исполнительными органами акционерных обществ и владельцами контрольных пакетов акций;
- Низкий уровень капитализации организованного фондового рынка, сдерживает спрос инвесторов на ценные бумаги украинских эмитентов;
- Отсутствие прозрачного механизма ценообразования на фондовом рынке;
- Отсутствие надлежащего право применения на фондовом рынке, многочисленные случаи манипулирования и мошенничества.
Настало время для:
- Разработки нормативно-правовых актов, регулирующих процедуры получения инвесторами доходов от владения корпоративными правами;
- Законодательного введения термина «публичный тендер» и требования к инвесторам при достижении ими определенного предела владения открытым акционерным обществом объявить публичный тендер, т.е. предоставить возможность мелким акционерам продать свои акции, по определенной справедливой цене;
- Разработки мероприятий по сокращению численности открытых акционерных обществ путем их трансформации в другие организационные формы;
- Законодательного определения понятия «реструктуризация» и понятие «вывод (Вымывание) активов предприятия »;
- Принятие мер, которые бы защищали права эмитентов, в первую очередь предприятий, признанных стратегически важными, монополистами, и банков, институтов совместного инвестирования, страховых компаний через регулирование процессов скупки крупных и контрольных пакетов акций и раскрытия информации об инвесторах.
Хотя в результате приватизации в Украине было создано значительное количество акционерных обществ, уровень капитализации фондового рынка низкий, только ограниченный круг ценных бумаг обращается на вторичном рынке.
Программой предусмотрены
- Законодательное разграничение существующих инструментов фондового рынка на те, что Предлагаемые «публичного обращения», и другие;
- Расширение перечня долговых ценных бумаг в направления развития различных видов облигаций для разных классов инвесторов, совершенствование правовой базы их выпуска и обращения;
- Создание законодательных предпосылок секьюритизации активов и обязательств предприятий и внедрения в обращение ипотечных ценных бумаг
- Расширение полномочий ГКЦБФР по регулированию выпуска и обращения различных видов и категорий финансовых инструментов;
- Создание рынка производных ценных бумаг
- Внедрение новых финансовых инструментов путем применения механизма пилотных проектов;
- Законодательное введение системы андеррайтинга;
- Содействие выпуску высоколиквидных и долгосрочных государственных ценных бумаг
- Предоставление местным органам власти возможности осуществлять выпуск муниципальных облигаций под определенные приоритетные доходные программы;
- Содействие прозрачности и активизации организованного рынка ценных бумаг.
В 1997 году Указом Президента Украины «О Государственной комиссии по ценным бумагам и фондового рынка »(ГКЦБФР) утверждено Положение о Комиссии, в котором, в частности, отмечено, что Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку входит в центральных органов исполнительной власти, подчинена Президенту Украины и подотчетен Верховной Раде Украины. В своей деятельности Комиссия руководствуется Конституцией и нормативно-правовыми актами Украины.
Основные задачи Комиссии определены Законом Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине », который принят в 1996 году.
Сейчас украинский фондовый рынок является не эффективным и характеризуется низкой рыночной капитализации, недостаточной прозрачностью и ликвидностью. Основной объем сделок с ценными бумагами заключается вне
пределами организованного рынка. Такое состояние рынка не поощряет отечественных и иностранных инвесторов к вложению средств в ценные бумаги украинских эмитентов.
Номинальная капитализация фондового рынка Украины в 2000 г. достигла 24% номинального валового внутреннего продукта (ВВП). Общая стоимость сделок с ценными бумагами по отношению к ВВП превышает уровень монетизации хозяйственного оборота. Рыночная капитализация акций, обращающихся на организованном рынке, достигла почти 9% (табл. 5.2).
Таблица 5.2.
Макроэкономические ориентиры рынка акций на 2000-2005 годы (в процентах к ВВП)
| 2000 | 2005 | |
| Номинальная капитализация | 24 | 35 |
| Рыночная капитализация | 9 | 17 |
| Объемы сделок на рынке, всего | 5 | 20 |
| Объемы сделок на организованном рынке | 2 | 12 |
Результатом работы Стратегической группы стала «Программа развития фондового рынка Украина на 2001-2005 годы », принятая 13 декабря 2000 p., И Указ Президента Украины от 26.03.01 № 198/2001 «О дополнительных мерах по развитию фондового рынке Украины ».
Место фондового рынка в экономике и влияние на рынок различных сфер государственного регулирования в стране представлено на схеме (рис. 5.1).
Рис. 5.1. Сферы государственного регулирования в экономике
Инвестиционная привлекательность Украины в целом зависит от многих факторов: политической среды, инвестиционной и приватизационной политики, налоговой и информационной политики, а также антимонопольной и учетной политики.
Наибольшее влияние на формирование национального рынка ценных бумаг оказало приватизационная политика. Процесс перераспределения собственности на акции этих обществ еще не завершен. «Массовая приватизация» не в полной мере решила главный экономическая задача - поступление инвестиций на предприятия и формирования «Эффективного» собственника.
С целью дальнейшего развития рынка ценных бумаг, обеспечение информирования общественности о тенденциях развития рынка корпоративных прав и выполнения п. 3.3 Мероприятий по обеспечению выполнения в 2000 году задач, предусмотренных Посланием Президента Украины к Верховной Раде Украины, Программой деятельности Кабинет Министров Украины и направленных на улучшение социально-экономического положения Украины, утвержденных постановлением Кабинета Министров Украины от 29.04.2000 г. № 747, Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку было утверждена Методика расчета интегрального индекса фондового рынка (решение Комиссии от 20.12.2000 г. № 237).
Методикой предусмотрено, что расчет интегрального индекса осуществляется на основе квартальных отчетов торговцев ценными бумагами по результатам всех выполненных договоров купли-продажи акций. То есть базой расчета индекса есть все сделки купли-продажи акций, которые были
выполнены на организованном и неорганизованном рынках ценных бумаг Украины.
Интегральный индекс учитывает особенности построения фондового рынка Украины, заключаются в том, что на организованном рынке осуществляется только в 15% от объема всех выполненных сделок с ценными бумагами. Расчетные значения индекса представлено на диаграмме (рис. 5.2).
Рис. 5.2. Динамика интегрального индекса
Как видно из графика, представленного на диаграмме, с июля 2000 года, начала расчета интегрального индекса, наблюдается общая тенденция к его роста, связана с увеличением количества сделок с ценными бумагами, ростом средней цены покупки-продажи акций, увеличением количества эмитентов, с ценными бумагами которых осуществляются сделки на рынке ценных бумаг.
Это свидетельствует об общем улучшении макроэкономических процессов в стране и рост интереса инвесторов к акциям отечественных предприятий. Украинские фондовый рынок сформировался как молодой и перспективный. Сегодня фондовый рынок Украина представляют около 35 тысяч акционерных обществ, из которых более 12 тысяч открытых, почти 23 тысячи закрытых [3].
По данным отчетности торговцев ценными бумагами, в течение 2001 года на рынке было заключено 571 532 сделки купли-продажи общим объемом 68 481 090 000 грн. Против 2000 года количество сделок уменьшилось на 70 тыс. с одновременным увеличением общего объема в 1,7 раза, что свидетельствует об увеличении общей стоимости сделок с ценными бумагами (табл. 5.3).
Таблица 5.3.
Динамика объемов выполненных сделок с ценными бумагами
| 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | 2001 | |
| Объем выполненных сделок с ценными бумагами (млрд грн) | 7,5 | 10,456 | 16,789 | 39,223 | 68,481 |
| В пересчете на средневзвешенный курс доллара США (Млрд долл.). | 4,03 | 4,27 | 4,06 | 7,21 | 12,74 |
| Отношение к ВВП | 8 | 10,2 | 12,8 | 23,1 | 33,9 |
Отечественный фондовый рынок имеет перестраиваться, и государство не может стоять стороне этого процесса. В условиях глобализации финансовых рынков Украины имеет выбрать путь цивилизованной интеграции, не забывая о своих национальных интересы.
Повышение конкурентоспособности украинского фондового рынка и цивилизованная интеграция в международные рынки капитала должны стать приоритетами государственной политики на фондовом рынке Украины. Среди них:
- Обеспечение взвешенного государственного протекционизма национальных институтов инфраструктуры фондового рынка;
- Проведение благоприятной государственной политики регулирования и налогообложения, чем в соседних государствах. Если государство не сможет ускорить дерегуляцию финансовых рынков и способствовать конкуренции, тем более конкурентоспособны и дерегулирован рынки «отберут» торговую активность;
- Упрощение процедур вхождения иностранного инвестора на фондовый рынок Украины;
- Обеспечение равных возможностей для участников фондового рынка на основе добросовестной конкуренции;
- Внедрение в отношения международных стандартов корпоративного управления;
- Трансформация украинских торговцев ценными бумагами в полнофункциональные, финансово устойчивые институты, которые будут предоставлять своим клиентам широкий спектр финансовых услуг и продуктов;
- Стимулирование институтов инфраструктуры фондового рынка (организаторов торговли, прямых участников Национальной депозитарной системы) до внедрения новых финансовых услуг, финансовых продуктов и инструментов
- Осуществление шагов в направлении интеграции с фондовыми рынками стран Восточной Европы, Балтии и стран ГУУМ (Грузия, Узбекистан, Украина, Молдова)
- Составление интеграционных процессов в фондовых рынков ЕС и России на основе цивилизованности и учета национальных интересов;
- Международное сотрудничество в рамках IOSCO и других международных организаций как основа для создания положительного имиджа украинского фондового рынка.
Наибольшей проблемой в ближайшие годы станет регуляторный арбитраж (разница между расходами участников рынка на соблюдение комплекса регулятивных требований в той или другой стране), связанный с процессом масштабного перемещения рынков в оффшорные зоны для создания рынка, параллельного внутреннем.
Экономический рост Украины во многом зависит от усилий государства и профессиональных участников, направленных на концентрацию рынка в стране, и от способности мобилизовать финансовые ресурсы для инвестирования в реальный сектор экономики.
Налоговое стимулирование фондового рынка. Важной составляющей государственной политики, направленной на повышение конкурентоспособности фондового рынка Украины, является налоговое стимулирование развития инфраструктуры фондового рынка, профессиональной деятельности субъектов фондового рынка, операций с ценными бумагами и доходов от них. Заслуживает внимания введение специального порядка налогообложения операций с ценными бумагами и доходов от них, поскольку профессиональная деятельность в фондовом сегменте финансового рынка имеет свои особенности и отличается от таких видов деятельности, как банковская и страховая, а именно:
- Освобождение от налога на прибыль предприятий и налога на добавленную стоимость некоммерческих (неприбыльных) организаций фондового рынка (организаторы торговли, Центральный депозитарий, добровольные объединения профессиональных участников, фонды защиты прав инвесторов и т.д.). Они обеспечивают функционирование инфраструктуры, деятельность которых направлена на защиту прав и законных интересов инвесторов и удешевление учета и обращения ценных бумаг
- Освобождение от налога на добавленную стоимость доходов от деятельности на фондовом рынка профессиональных участников, чей статус установлен в соответствии со специальным законодательства, и любых операций, связанных с обращением ценных бумаг (Корпоративных прав) и деривативов;
- Четкое определение объекта налогообложения при отдельных видах операций на фондовом рынке с учетом особенностей его осуществления: эмиссия ценных бумаг, размещение ценных бумаг обращение ценных бумаг (коммерческие, комиссионные, представительские операции) выкуп ценных бумаг погашения ценных бумаг; совместное инвестирование и т.п.;
- Применение единых подходов к налогообложению аналогичных видов ценных бумаг и других финансовых инструментов фондового рынка (долевых ценных бумаг - акций и инвестиционных сертификатов, финансовых кредитов и возвратной финансовой помощи и т.д.)
- Отмена статуса прямой инвестиции, установленного по портфельной инвестиции, связанной с приобретением на вторичном рынке инвестором (как непосредственно, так и связанными с ним лицами) акций одного эмитента в объемах, превышающих 50 процентов общей суммы акций, эмитированных таким юридическим лицом;
- Включение в состав эмиссионного дохода эмитента сумм превышения выручки от повторного размещения ценных бумаг над ценой выкупа таких ценных бумаг
- Отмена платы (государственной пошлины) за регистрацию нового выпуска ценных бумаг в части, соответствующей сумме ранее зарегистрированной эмиссии (уплата госпошлины только из стоимости ценных бумаг дополнительного выпуска), и за регистрацию выпуска ценных бумаг, размещение которого осуществляется на организованном рынке.
Нейтральность налоговой системы относительно инфляционных процессов и валютной политики:
- Отказ от налогообложения курсовых разниц, возникающих в связи с перечислением в национальную валюту инвестиций (в том числе в корпоративные права), которые поступают в иностранной валюте
- Запрет налогового изъятия части сумм индексации основных средств в объемах, не превышающих коэффициента инфляции, официально определенного за отчетный год;
- Прекращение практики налогообложения акций (других корпоративных прав), полученных инвесторами, прироста номинальной стоимости акций (других корпоративных прав) вследствие увеличения уставного фонда акционерного (хозяйственного) общества в связи с индексацией основных средств и нематериальных активов.
Обложение налогом на прибыль только реальных доходов от владения ценными бумагами и операций с ними:
- Отнесение в состав расходов инвестора для целей налогообложения всей суммы средств, инвестированных в ценные бумаги (корпоративные права), в случае ликвидации эмитента таких ценных бумаг (корпоративных прав), а не только в объемах, не превышают номинальной стоимости ценных бумаг (корпоративных прав);
- Отказ от налогообложения доходов от государственных и муниципальных ценных бумаг с целью устранения неэффективных для эмитента (государства, органов местного самоуправления) налоговых расчетов по доходам от таких ценных бумаг
- Закрепление в Налоговом кодексе Украины льготного порядка налогообложения доходов физических лиц, полученных от продажи ценных бумаг, приобретенных ими время приватизации в обмен на приватизационные бумаги, компенсационные сертификаты и в ходе льготной подписки на акции;
- Прекращение практики произвольного толкования налоговыми органами противоречивых (Неопределенных) норм действующего законодательства и ревизии порядка их применение с распространением его действия на предыдущие периоды толкования всех спорных положений налогового законодательства в пользу налогоплательщика.
Отказ от налогообложения суммы средств (имущества), привлеченных как в собственный капитал, так и на условиях займа путем выпуска и размещения ценных бумаг (корпоративных прав) для расширения хозяйственной деятельности:
- Отмена налогообложения имущества и средств, поступающих предприятию - налогоплательщику от инвесторов на выполнение инвестиционных обязательств договорам купли-продажи государственных пакетов акций при приватизации такого предприятия;
- Устранение налоговой дискриминации предприятий-заемщиков при привлечении ими долгосрочных финансовых ресурсов от юридических и физических лиц в виде возвратной финансовой помощи.
Стимулирование инвесторов реинвестировать доходы, полученные (начисленные) от ценных бумаг:
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль предприятий прибыли, направленного на увеличение уставного фонда хозяйственного общества путем его реинвестирования (капитализации)
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль предприятий дивидендов, уплаченных (начисленных) юридическим и физическим лицам в виде акций (долей, паев), эмитированных предприятием, которое начисляет дивиденды;
- Закрепление в Налоговом кодексе Украины освобождение от налогообложения доходов физических лиц, направляемых ими в источники получения таких доходов на приобретение ценных бумаг (корпоративных прав) и на развитие производства;
- Отказ от налогообложения сумм прироста номинальной стоимости акций (Корпоративных прав, выраженных в иных, чем ценные бумаги, формах), который состоялся вследствие увеличения уставного фонда хозяйственного общества на сумму капитализации прибыли.
Применение национального режима налогообложения в отношении доходов нерезидентов от операций с ценными бумагами (корпоративными правами) и деривативами и доходов по ним:
- Распространение национального режима налогообложения на доходы инвесторов-нерезидентов, включая выплату дивидендов и репатриации доходов по корпоративных правах.
Устранение двойного налогообложения доходов, полученных от операций с ценными бумагами и совместного инвестирования:
- Освобождение от налогообложения налогом на прибыль средств общего инвестирования инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний;
- Отказ от двойного налогообложения дивидендов, начисленных инвесторам институтов совместного инвестирования и на корпоративных правах;
- Предоставление для целей налогообложения статуса дивидендов доходам, начисленным владельцам инвестиционных сертификатов.
Администрирование налогов и других обязательных платежей, исходя из равенства всех субъектов права перед законом:
- Применение налогового залога по обеспечению налогового долга профессионального участника фондового рынка только конкретным индивидуально определенным имуществом (денежными средствами), которое принадлежит ему на правах собственности, в размере, не превышает двойной суммы такого долга; обязательное нотариальное оформление такого налогового залога;
- Отмена в случае возникновения налогового залога запрета на осуществление прямых или портфельных инвестиций и приобретение ценных бумаг, удостоверяющих отношения долга, торговцами ценными бумагами и другими небанковскими финансовыми учреждениями, для которых осуществление финансовых инвестиций является основным видом деятельности;
- Запрет на использование в качестве источника погашения налогового долга банков и небанковских финансовых учреждений средств и имущества, переданных в доверительное управление и привлеченных на основании договоров лизинга (аренды), комиссии, хранения, а также согласно другим гражданско-правовым договорам, не предусматривающим передачи права собственности на денежные средства или имущество;
- Применение принудительного взыскания активов, находящихся в налоговом залоге как обеспечение налоговой задолженности налогоплательщиков - профессиональных участников фондового рынка, исключительно по решению суда;
- Упрощение порядка декларирования физическими лицами доходов, полученных ими от операций по купле-продаже ценных бумаг (корпоративных прав) и деривативов.
Политика в отношении инвесторов. Экономический рост государства невозможно без создания благоприятных условий для осуществления инвестиций отечественными и иностранными инвесторами.
Основными параметрами, которые определяют инвестиционный климат и влияют на объемы привлечения инвестиций в экономику Украины, являются:
- Макроэкономическая и финансовая стабильность
- Рациональность государственного управления, политики правительства и местных органов власти;
- Обоснованность законодательства по регулированию экономических процессов;
- Правоприменения и эффективная система защиты прав и законных интересов инвесторов;
- Степень либерализации экономики;
- Действенный механизм защиты прав собственности;
- Развитие корпоративного управления и раскрытия информации;
- Эффективность налоговой системы и обоснованность размеров налогов;
- Стабильность банковской системы и небанковских финансовых институтов;
- Административные, технические, информационные и другие процедуры вхождения на рынок;
- Развитие объектов инфраструктуры фондового рынка.
Улучшение инвестиционного климата должно стать приоритетом государственной политики фондового рынка в течение 2001-2005 годов.
Для этого представляется целесообразным:
- Установление органами исполнительной власти жесткого контроля с соблюдением норм действующего законодательства эмитентами и профессиональными участниками фондового рынка;
- Снижение налогового давления на фондовом рынке с целью создания привлекательных условий для инвесторов;
- Предвидение в рамках действующего законодательства механизмов защиты прав инвесторов во время осуществления санации, банкротства, реорганизации или ликвидации эмитентов;
- Создание условий, которые позволят участникам фондового рынка в рамках действующего законодательства объединять пакеты акций и ресурсы для совместных скоординированных действий;
- Обеспечение информационной прозрачности фондового рынка, совершенствование системы раскрытия информации с целью получения имеющимися и потенциальными инвесторами надежной информации об объектах инвестирования и стоимость ценных бумаг для эффективного распределения капитала;
- Проведение образовательных программ для инвесторов по защите в судебном порядке их законных прав и интересов, стимулирование развития объединений инвесторов и акционеров, внедрение учебных программ для судей, создание юридических консультативных центров;
- Приведение украинского законодательства по инвестиционной деятельности в соответствие с законодательством ЕС;
- Принятие соответствующих изменений и дополнений в Гражданско-процессуального и арбитражно-процессуального, валютного, банковского, налогового законодательства, а также законодательства, регулирующего фондовый рынок;
- Установление эффективных механизмов защиты, которые стимулируют инвесторов к защиты своих прав, в том числе - введение нормы коллективного иска;
- Разработка и принятие законодательных норм, четко регламентировать статус аффилированных лиц и их деятельность.
Практика корпоративного управления способствовала бы согласованию интересов акционеров и органов управления акционерного общества (выборных и назначенных).
При этом действующее законодательство, регулирующее деятельность акционерных обществ, не препятствует органам управления обществом нарушать права акционеров без нарушение норм Закона Украины «О хозяйственных обществах» путем:
- Размывание долей акционеров в уставном фонде (капитале) через размещение акций дополнительных эмиссий среди определенного круга акционеров по цене, значительно ниже рыночной, лишения других акционеров возможности купить акции;
- Изъятие активов общества через их продажу связанным лицам по цене, ниже рыночной;
- Перераспределения денежных потоков в пользу должностных лиц или акционеров, обладают значительным пакетом акций;
- Заключение соглашений с участием зависимых субъектов хозяйствования для получения доходов лицами, которые контролируют эти субъекты, в ущерб акционерам материнской компании.
Важное значение имело бы осуществление органами исполнительной власти комплекса организационных мероприятий, а именно:
- Предоставление акционерным обществам рекомендаций относительно включения в учредительных и внутренних документов норм, которые обеспечат представительство интересов меньшинства акционеров в органах управления обществом через механизм кумулятивного голосования, а также предварительное одобрение общим собранием сделок на значительную сумму и соглашений, в которых должностные лица акционерного общества или акционеры - владельцы значительных пакетов акций имеют личный интерес;
- Включение Фондом государственного имущества Украины уставов и внутренних документов акционерных обществ, имеющих значительную государственную долю в акционерном капитале, положений, призванных предотвращать нарушения прав акционеров, согласующиеся с действующим законодательством;
- Доведение до сведения акционерных обществ и акционеров через средства массовой информации и с помощью специальных образовательных программ положений о защите прав инвесторов;
- Сосредоточение внимания ГКЦБФР на соблюдении норм корпоративного управления акционерных обществах, которые имеют значительное количество частных акционеров.
Программа предусматривает принятие Закона Украины «Об акционерных обществах», в котором должны быть определены принципы эффективного корпоративного управления (в том числе указанные ОЭСР в «Принципах корпоративного управления ОЭСР»), а именно:
- Приобретение и продажа обществом собственных акций по рыночной цене с целью предотвращения обогащению связанных лиц;
- Предотвращение заключению соглашений, по которым есть личный интерес должностных лиц общества или акционера - владельца контрольного пакета акций (сделки с участием аффилированных лиц)
- Внедрение механизма кумулятивного голосования с целью представительства в органах управления общества меньшинства акционеров;
- Возложение на лицо, которое приобретет контрольный пакет акций, обязанности обратиться всем другим акционерам с предложением покупки их акций;
- Недопущение принятия акционерами важнейших решений относительным большинством голосов акционеров - владельцев простых акций, внедрение механизма принятия таких решений простым или квалифицированным большинством;
- Возможность акционеров отказаться от применения преимущественного права на приобретение дополнительно выпущенных акций;
- Порядок внесения изменений или дополнений в учредительных и внутренних документов общества;
- Порядок принятия решения об увеличении или уменьшении уставного фонда (Капитала)
- Снижение требований кворума повторного собрания акционеров;
- Порядок утверждения размера дивидендов;
- Порядок принятия решений о реорганизации или ликвидации общества;
- Порядок избрания наблюдательного (наблюдательного) совета общества;
- Порядок утверждения аудитора общества.
Согласно положениям Законов Украины «О режиме иностранного инвестирования», «О устранении дискриминации в налогообложении субъектов предпринимательской деятельности, созданных с использованием имущества и средств отечественного происхождения »,« О порядок осуществления расчетов в иностранной валюте », Декретом Кабинета Министров Украины «О системе
валютного регулирования и валютного контроля »для иностранных инвесторов устанавливается национальный режим инвестиционной и другой хозяйственной деятельности, за исключениями, предусмотренными законодательством Украины и международными договорами Украины. Выпуск и обращение в Украине ценных бумаг резидентов и нерезидентов регулируется Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Согласно нормативным актам Комиссии функционирует разрешительная система для обращения иностранных ценных бумаг в Украине, а также для обращения украинских ценных бумаг за пределами Украины.
Дальнейшему улучшению отношений с иностранными инвесторами способствовало бы обеспечению соответствии с соглашением о партнерстве и сотрудничестве между Украиной и Европейским Сообществом приблизительной адекватности законов в следующих областях: законы о компании, финансовые услуги, бухгалтерский учет компаний и налоги.
Движение инвестиционного капитала в Украину и за ее пределами должен быть беспрепятственным.
Важную роль в развитии инвестиционных процессов в Украине, в проведении массовой «Сертификатной" приватизации государственного имущества играли инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний, созданные в соответствии с Положением о инвестиционные фонды и инвестиционные компании, утвержденного Указом Президента Украины 19 февраля 1994 года. Основной функцией этих институтов была аккумуляция средств и приватизационных имущественных сертификатов граждан Украины с последующим инвестированием через центры сертификатных аукционов в акции предприятий, которые приватизируются. Деятельность по управлению активами инвестиционных фондов в Украине осуществляется торговцами ценными бумагами и инвестиционными компаниями. Такая ситуация соответствовала начальному этапу развития Фондового рынка, однако сейчас может тормозить развитие институтов совместного инвестирования.
Действующие ныне инвестиционные фонды и компании полностью выполнили роль механизма проведение «сертификатной" приватизации и практически не имеют перспектив дальнейшего развития. В течение ближайших лет подавляющее большинство этих институтов прекратит свою деятельность.
В течение переходного периода, когда существующие инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний решают вопросы своей ликвидации или трансформации, необходимо предотвращать возникновение конфликтных ситуаций во время расчетов с участниками этих финансовых институтов.
В дальнейшем требуется трансформация существующих инвестиционных фондов и компаний через:
- Проведение ГКЦБФР мониторинга трансформации (ликвидации,
реорганизации, преобразования) инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний и оперативное реагирование на проблемы, возникающие при трансформации;
- Разработку и совершенствование нормативной базы ГКЦБФР относительно профессиональной деятельности по управление активами инвестиционных фондов на основе международных стандартов;
- Организацию ГКЦБФР обучения и сертификации специалистов по управлению активами инвестиционных фондов на основе международных стандартов;
- Введение ГКЦБФР процедуры предоставления разрешений на осуществление деятельности по управлению активами инвестиционных фондов;
- Налаживание ГКЦБФР системы мониторинга за осуществлением профессиональной деятельности по управлению активами институтов совместного инвестирования;
- Создание профессиональными участниками саморегулируемой организации инвестиционных управляющих активами институтов совместного инвестирования.
- Создание с целью активизации инвестиционных процессов в Украине качественно новых институтов совместного инвестирования, а именно - корпоративных и паевых инвестиционных фондов и обеспечение их деятельности в соответствии с международными норм и стандартов;
- Установление того, что деятельность по управлению активами как институтов совместного инвестирования, так и негосударственных пенсионных фондов является исключительным видом деятельности.
Политика в отношении эмитента. Эмитентами ценных бумаг в Украине выступают: Кабинет Министров Украины, Национальный банк Украины, органы местного самоуправления, предприятия, коммерческие банки, инвестиционные фонды.
Соответствующие постановления Кабинета Министров Украины регулирующих порядок выпуска, обращения и погашения государственных ценных бумаг.
Нормативные акты Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку регулирующих эмиссионную деятельность органов местного самоуправления и эмитентов корпоративных ценных бумаг по выпуску и обращению ценных бумаг.
Законодательством в целом решены вопросы эмиссионной деятельности эмитентов, отчетности перед инвесторами, организаторами торговли и государственными регуляторами.
Самыми активными эмитентами на фондовом рынке выступают промышленные предприятия и коммерческие банки. Наиболее распространенным финансовым инструментом, выпускаемой является акция. Состояние большинства акционерных обществ, которые являются основными эмитентами на фондовом рынке после завершения приватизации, характеризуется тем, что:
- Основные направления деятельности предприятий, ассортимент продукции и стандарты качества остаются неизменными с предприватизационной времен;
- Используются неэффективные методы управления и стимулирования труда;
- Широкое использование суррогатов денег (векселей) позволяет предприятиям поддерживать хозяйственную деятельность на минимальном уровне и избегать банкротства;
- Значительное количество мелких акционеров не организованы между собой и не имеют существенного влияния на деятельность предприятий;
- Низкой является культура корпоративного управления.
Фондовый рынок пока еще не стал источником привлечения инвестиций для акционерных обществ. Главными причинами этого, кроме макроэкономических, являются:
- Отсутствие прозрачности финансово-хозяйственной деятельности предприятий;
- Ненадлежащее корпоративное управление и нарушения прав акционеров исполнительными органами акционерных обществ и владельцами контрольных пакетов акций;
- Низкий уровень капитализации организованного фондового рынка, сдерживает спрос инвесторов на ценные бумаги украинских эмитентов;
- Отсутствие прозрачного механизма ценообразования на фондовом рынке;
- Отсутствие надлежащего право применения на фондовом рынке, многочисленные случаи манипулирования и мошенничества.
Настало время для:
- Разработки нормативно-правовых актов, регулирующих процедуры получения инвесторами доходов от владения корпоративными правами;
- Законодательного введения термина «публичный тендер» и требования к инвесторам при достижении ими определенного предела владения открытым акционерным обществом объявить публичный тендер, т.е. предоставить возможность мелким акционерам продать свои акции, по определенной справедливой цене;
- Разработки мероприятий по сокращению численности открытых акционерных обществ путем их трансформации в другие организационные формы;
- Законодательного определения понятия «реструктуризация» и понятие «вывод (Вымывание) активов предприятия »;
- Принятие мер, которые бы защищали права эмитентов, в первую очередь предприятий, признанных стратегически важными, монополистами, и банков, институтов совместного инвестирования, страховых компаний через регулирование процессов скупки крупных и контрольных пакетов акций и раскрытия информации об инвесторах.
Хотя в результате приватизации в Украине было создано значительное количество акционерных обществ, уровень капитализации фондового рынка низкий, только ограниченный круг ценных бумаг обращается на вторичном рынке.
Программой предусмотрены
- Законодательное разграничение существующих инструментов фондового рынка на те, что Предлагаемые «публичного обращения», и другие;
- Расширение перечня долговых ценных бумаг в направления развития различных видов облигаций для разных классов инвесторов, совершенствование правовой базы их выпуска и обращения;
- Создание законодательных предпосылок секьюритизации активов и обязательств предприятий и внедрения в обращение ипотечных ценных бумаг
- Расширение полномочий ГКЦБФР по регулированию выпуска и обращения различных видов и категорий финансовых инструментов;
- Создание рынка производных ценных бумаг
- Внедрение новых финансовых инструментов путем применения механизма пилотных проектов;
- Законодательное введение системы андеррайтинга;
- Содействие выпуску высоколиквидных и долгосрочных государственных ценных бумаг
- Предоставление местным органам власти возможности осуществлять выпуск муниципальных облигаций под определенные приоритетные доходные программы;
- Содействие прозрачности и активизации организованного рынка ценных бумаг.
