Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность (2004)
6.2. Виды денежных потоков
В процессе анализа инвестиционного проекта важное значение имеет тип денежного потока. Поток называется одинарным, если он состоит из инвестиций, совершенных одновременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, то поток называют неординарным (см. рис. 6.2.).
По уровню риска проекты могут быть ранжированы от вне рисковых проектам с высокой степенью риска. Например, минимальный риск имеют государственные инвестиционные проекты, целью который является, в большинстве случаев, социальный эффект, а наиболее рискованными считают инновационные (винчурни) проекты - целью которых является получение сверхприбылей от внедрения новых идей, техники, технологий.
а) ординарный денежный поток б) неординарный денежный поток Рис. 6.2. Типы денежного потока инвестиционного проекта
В процессе привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов имеет значение форма собственности. Понятно, что для индивидуальных инвесторов труднее найти необходимые средства для реализации инвестиционных проектов чем для коллективных или общих. Государственные инвестиционные проекты реализуются, как правило, за счет централизованных государственных средств или средств государственного и местного бюджетов.
Разработка и реализация инвестиционного проекта (прежде всего производственного направления) проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции. В условиях рынка этот период принято рассматривать как жизненный цикл инвестиционного проекта или инвестиционный цикл, который охватывает три фазы:
- Прединвестиционную (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);
- Инвестиционную (проектирование, заключение договоров, подряда, строительство);
- Производственную (этап эксплуатации вновь созданных объектов) (см. рис. 1).
Каждая из этих фаз в свою очередь делится на стадии и этапы, которым соответствуют свои цели и методы. Так в прединвестиционной фазе есть несколько параллельных видов деятельности, которые частично занимают и следующую, инвестиционную фазу. Таким образом, как только исследования инвестиционных возможностей определят целесообразность проекта, начинаются этапы содействия инвестициям и планирования их осуществления.
Понятно, что в инвестиционном цикле весомой является прединвестиционная фаза, согласно разработок ЮНИДО1 включает в себя четыре стадии:
- Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies)
- Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies)
- Окончательная формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies)
- Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему решения (final evaluation) [4, с. 25 - 27].
Основой первой фазы жизненного цикла инвестиционного проекта является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта, которая проводится в два этапа:
- Предварительная технико-экономическая оценка проекта;
- Детальная оценка эффективности инвестиционного проекта, см.. рис. 6.3 [3].
На первом этапе проводится укрупненная оценка важнейших технико-экономических параметров, которая позволит выявить целесообразность разработки конкретного инвестиционного проекта и
приблизительно оценить его экономическую жизнеспособность. Разработка ТЭО проекта начинается с того, что формулируется конечная цель проекта и выявляются возможные пути достижения этой цели, то есть рассматривается многовариантность направлений разработки проекта с точки зрения выбора технологии, оборудования. Производственной мощности, места расположения, финансирования, сроков выполнения проекта и т.д.. В случае, когда по предварительным расчетам все затраты по проекту значительно превышают поступления, т.е. проект является убыточным, его отклоняют и к нему больше не возвращаются.
Рис. 6.3. Схема разработки ТЭО инвестиционного проекта
ИГ
В случае, когда предварительная оценка эффективности проекта не дала однозначного отрицательного ответа о его экономической жизнеспособности и показала, что проект или возможно будет прибыльным, можно переходить ко второму этапу разработки ТЭО.
Второй этап разработки ТЭО предполагает расширенную, детализированную оценку эффективности инвестиционного проекта в конкретных расчетах и цифрах. Конечным результатом этой работы должна стать Предварительный Информационный Меморандум, в дальнейшем используется при переговорах с инвестором. В этом документе должны быть отражены такие аспекты инвестиционного проекта
- Общая информация об инвестиционном проекте;
- Оценка маркетинговых факторов;
- Определение производственной программы;
- Выбор технологии и производства и технологического оборудования;
- Выбор места расположения-производства;
- Обеспеченность ресурсами
- Экологическая оценка проекта;
- Выбор проектировщиков, подрядчиков и поставщиков оборудования, сырья, покупателей продукции и т.п.;
- Институциональные аспекты проекта;
- Финансовая и экономическая оценка проекта
- Анализ чувствительности;
- Оценка рисков проекта.
Предварительный Информационный Меморандум является тем основным первоначальным документом, который дает потенциальному инвестору (кредитору) необходимую информацию об инвестиционном проект, т.е. позволяет принять решение о возможном участии в проекте.
Инвестиционная фаза инвестиционного проекта может быть разделена по следующим стадиям:
- Установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
- Приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;
- Детальное проектное проработки и заключения контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений и проведение переговоров;
- Приобретение земли, строительные работы и установка оборудования;
- Предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;
- Набор и образование персонала
- Сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.
Инвестиционная фаза или освоение инвестиций - это период реализации инвестиционного проекта. Главной задачей этого периода является выполнение субъектами инвестиционной деятельности своих функциональных обязанностей по проекту. Кроме того, они должны выполнять постоянный контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план, проект организации производства, проект организации работ, план финансирования, календарь
ный план или сетевой график и другие документы, с помощью которых можно наблюдать и регулировать освоения инвестиций.
Механизм проведения такого постоянного наблюдения и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционных проектов.
Эксплуатационный этап является последним в проектном цикле, где инвестор получает результаты от вложенного капитала. Кроме того, основой эксплуатационной фазы является реабилитационные исследования, которые проводятся на уровне фирмы или предприятия. Основной целью исследований является анализ технического, коммерческого, финансового и экономического состояния предприятия с целью увеличения эффективности его деятельности и доходности с сохранением его как самостоятельной экономической единицы, а также для принятия решений о слиянии с другими компаниями или о его полном закрытии. Такое исследование включает в себя:
- Предварительную диагностику, где проводится анализ предприятий, нуждающихся в реабилитации;
- Диагностику, стадия на которой определяются слабые стороны предприятия, а также возможные стороны реабилитации;
- Краткосрочные мероприятия по реабилитации - на этой стадии осуществляются мероприятия, которые не требуют больших капиталовложений (реорганизация финансового управления, управление запасами, контроля или предупредительного технического обслуживания);
- Оценка проектов и увеличение финансирования - в случае завершения диагностического анализа, решается вопрос о привлечении дополнительных инвестиционных средств для финансирования реабилитационных проектов;
- Реабилитация - это заключительный процесс, который включает в себя: дополнительное обучение всех аспектов реабилитации, введение предупредительного технического обслуживания и контроля качества, улучшения финансового и общего управления, консультирование по вопросам стратегии, планирования и инвестирования.
Таким образом, снова начинается фаза прединвестиционных исследований.
Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности в отношении конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла (Упрощенная форма инвестиционного цикла), который имеет следующие этапы.
1. Формулировка проекта (идентификация). На этом этапе руководство анализирует текущее состояние предприятия и определяет
наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результатом этого анализа является бизнес-идея, которая представляется как инвестиционный проект.
2. Разработка (подготовка) проекта. На этом этапе проводится постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях - коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д.. Важным на этом
на современном этапе является также поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта.
3. Экспертиза проекта. Это важнейший этап проектного цикла, на котором инвестор, либо сам проводит экспертизу инвестиционного проекта по всем направлениям, либо привлекает для этого авторитетного консалтинговую компанию.
4. Осуществление проекта. Стадия охватывает реальное развитие бизнес - идеи до того момента, когда проект вводится в эксплуатацию. Она включает также основную часть реализации проекта, задача которой проверка денежных потоков, генерируемых проект, для покрытия вложенных инвестиций и обеспечения желаемой инвестором отдачи.
5. Оценка результатов. Проводится как по окончании проекта в целом, так и в процессе его реализации. Основная цель стадии - сравнение идей, заложенных в проект со степенью их фактического выполнения.
По уровню риска проекты могут быть ранжированы от вне рисковых проектам с высокой степенью риска. Например, минимальный риск имеют государственные инвестиционные проекты, целью который является, в большинстве случаев, социальный эффект, а наиболее рискованными считают инновационные (винчурни) проекты - целью которых является получение сверхприбылей от внедрения новых идей, техники, технологий.
а) ординарный денежный поток б) неординарный денежный поток Рис. 6.2. Типы денежного потока инвестиционного проекта
В процессе привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов имеет значение форма собственности. Понятно, что для индивидуальных инвесторов труднее найти необходимые средства для реализации инвестиционных проектов чем для коллективных или общих. Государственные инвестиционные проекты реализуются, как правило, за счет централизованных государственных средств или средств государственного и местного бюджетов.
Разработка и реализация инвестиционного проекта (прежде всего производственного направления) проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции. В условиях рынка этот период принято рассматривать как жизненный цикл инвестиционного проекта или инвестиционный цикл, который охватывает три фазы:
- Прединвестиционную (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);
- Инвестиционную (проектирование, заключение договоров, подряда, строительство);
- Производственную (этап эксплуатации вновь созданных объектов) (см. рис. 1).
Понятно, что в инвестиционном цикле весомой является прединвестиционная фаза, согласно разработок ЮНИДО1 включает в себя четыре стадии:
- Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies)
- Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies)
- Окончательная формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies)
- Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему решения (final evaluation) [4, с. 25 - 27].
Основой первой фазы жизненного цикла инвестиционного проекта является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта, которая проводится в два этапа:
- Предварительная технико-экономическая оценка проекта;
- Детальная оценка эффективности инвестиционного проекта, см.. рис. 6.3 [3].
На первом этапе проводится укрупненная оценка важнейших технико-экономических параметров, которая позволит выявить целесообразность разработки конкретного инвестиционного проекта и
приблизительно оценить его экономическую жизнеспособность. Разработка ТЭО проекта начинается с того, что формулируется конечная цель проекта и выявляются возможные пути достижения этой цели, то есть рассматривается многовариантность направлений разработки проекта с точки зрения выбора технологии, оборудования. Производственной мощности, места расположения, финансирования, сроков выполнения проекта и т.д.. В случае, когда по предварительным расчетам все затраты по проекту значительно превышают поступления, т.е. проект является убыточным, его отклоняют и к нему больше не возвращаются.
Рис. 6.3. Схема разработки ТЭО инвестиционного проекта
ИГ
В случае, когда предварительная оценка эффективности проекта не дала однозначного отрицательного ответа о его экономической жизнеспособности и показала, что проект или возможно будет прибыльным, можно переходить ко второму этапу разработки ТЭО.
- Общая информация об инвестиционном проекте;
- Оценка маркетинговых факторов;
- Определение производственной программы;
- Выбор технологии и производства и технологического оборудования;
- Выбор места расположения-производства;
- Обеспеченность ресурсами
- Экологическая оценка проекта;
- Выбор проектировщиков, подрядчиков и поставщиков оборудования, сырья, покупателей продукции и т.п.;
- Институциональные аспекты проекта;
- Финансовая и экономическая оценка проекта
- Анализ чувствительности;
- Оценка рисков проекта.
Предварительный Информационный Меморандум является тем основным первоначальным документом, который дает потенциальному инвестору (кредитору) необходимую информацию об инвестиционном проект, т.е. позволяет принять решение о возможном участии в проекте.
Инвестиционная фаза инвестиционного проекта может быть разделена по следующим стадиям:
- Установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
- Приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;
- Детальное проектное проработки и заключения контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений и проведение переговоров;
- Приобретение земли, строительные работы и установка оборудования;
- Предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;
- Сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.
Инвестиционная фаза или освоение инвестиций - это период реализации инвестиционного проекта. Главной задачей этого периода является выполнение субъектами инвестиционной деятельности своих функциональных обязанностей по проекту. Кроме того, они должны выполнять постоянный контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план, проект организации производства, проект организации работ, план финансирования, календарь
ный план или сетевой график и другие документы, с помощью которых можно наблюдать и регулировать освоения инвестиций.
Механизм проведения такого постоянного наблюдения и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционных проектов.
Эксплуатационный этап является последним в проектном цикле, где инвестор получает результаты от вложенного капитала. Кроме того, основой эксплуатационной фазы является реабилитационные исследования, которые проводятся на уровне фирмы или предприятия. Основной целью исследований является анализ технического, коммерческого, финансового и экономического состояния предприятия с целью увеличения эффективности его деятельности и доходности с сохранением его как самостоятельной экономической единицы, а также для принятия решений о слиянии с другими компаниями или о его полном закрытии. Такое исследование включает в себя:
- Предварительную диагностику, где проводится анализ предприятий, нуждающихся в реабилитации;
- Диагностику, стадия на которой определяются слабые стороны предприятия, а также возможные стороны реабилитации;
- Краткосрочные мероприятия по реабилитации - на этой стадии осуществляются мероприятия, которые не требуют больших капиталовложений (реорганизация финансового управления, управление запасами, контроля или предупредительного технического обслуживания);
- Оценка проектов и увеличение финансирования - в случае завершения диагностического анализа, решается вопрос о привлечении дополнительных инвестиционных средств для финансирования реабилитационных проектов;
- Реабилитация - это заключительный процесс, который включает в себя: дополнительное обучение всех аспектов реабилитации, введение предупредительного технического обслуживания и контроля качества, улучшения финансового и общего управления, консультирование по вопросам стратегии, планирования и инвестирования.
Таким образом, снова начинается фаза прединвестиционных исследований.
Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности в отношении конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла (Упрощенная форма инвестиционного цикла), который имеет следующие этапы.
1. Формулировка проекта (идентификация). На этом этапе руководство анализирует текущее состояние предприятия и определяет
наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результатом этого анализа является бизнес-идея, которая представляется как инвестиционный проект.
2. Разработка (подготовка) проекта. На этом этапе проводится постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях - коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д.. Важным на этом
на современном этапе является также поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта.
3. Экспертиза проекта. Это важнейший этап проектного цикла, на котором инвестор, либо сам проводит экспертизу инвестиционного проекта по всем направлениям, либо привлекает для этого авторитетного консалтинговую компанию.
4. Осуществление проекта. Стадия охватывает реальное развитие бизнес - идеи до того момента, когда проект вводится в эксплуатацию. Она включает также основную часть реализации проекта, задача которой проверка денежных потоков, генерируемых проект, для покрытия вложенных инвестиций и обеспечения желаемой инвестором отдачи.
5. Оценка результатов. Проводится как по окончании проекта в целом, так и в процессе его реализации. Основная цель стадии - сравнение идей, заложенных в проект со степенью их фактического выполнения.
