Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность (2004)
8.2. Методы формирования инвестиционных ресурсов
Фонд накопления и часть фонда возмещения совокупного общественного продукта и некоторая часть ранее созданного национального богатства, которые выступают в виде инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиционной деятельности существуют в виде различных источников финансирования, которые делятся на три основные группы (см. рис. 8.2):
Рис. 8.2. Источники формирования инвестиционных ресурсов
В зависимости от вида средств существуют такие методы финансирования инвестиционной деятельности, как самофинансирование, акционирование, долговое финансирование, финансирование за счет дотаций, смешанное финансирование.
Выбирая тот или иной метод финансирования инвестиционных проектов нужно учитывать их особенности. В частности, внутренние (собственные) средства такие как амортизация и прибыль имеют определенные положительные стороны, а именно:
- Простота и скорость привлечения;
- Высокая отдача по критерию нормы доходности инвестиционного капитала (Нужно выплачивать проценты и дивиденды)
- Существенное снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;
- Полное сохранение управления в руках учредителя предприятия.
В то же время, объем таких источников в предприятия ограничен, кроме того, отсутствует внешний контроль за их эффективным использованием.
Внешние (долговые и привлеченные) средства наоборот имеют высокие возможности привлечения и возможности внешнего контроля за эффективностью их использования. Однако есть и отрицательные стороны, а именно:
- Сложность с привлечением и оформлением;
- Значительный срок привлечения;
- Необходимость предоставления гарантий (на платной основе)
- Повышенный риск банкротства в связи с несвоевременным погашением долга;
- Потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью платить проценты и дивиденды;
- Частичная потеря управления деятельностью предприятия.
Далее более подробно остановимся на каждом методе финансирования инвестиционных проектов.
Самофинансирование - осуществляется за счет собственных средств. Этот метод основным для реализации небольших инвестиционных проектов индивидуальных инвесторов. Главная роль среди собственных источников финансирования инвестиционных проектов, безусловно, принадлежит прибыли, остающейся у предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей, см.. формулу 8.2.
Пч = (В-3)-Нбюдж-Фвид-Шс, (8.2)
где Пч - чистая прибыль предприятия;
В - выручка от реализации продукции
С - производственные затраты, в том числе амортизационные отчисления и проценты по кредит;
Нбюдж - Все налоговые ставки в республиканский и местный бюджеты;
Фвид - отчисления в различные фонды;
Шс, - штрафные санкции (сальдо).
Исходя из этого расчета понятно, что у предприятия если и остается в распоряжении прибыль, то в небольших объемах. Потому как основной источник финансирования он чаще используется для небольших инвестиций - банковские депозиты, приобретение ценных бумаг, вложения в интеллектуальный капитал предприятия (рабочую силу). Кроме того, прибыль является наилучшим источником для финансирования инвестиций, для которых трудно определить сер окупаемости и уровень доходности. Это могут быть высоко рисковые инновационные инвестиции или меры, которые носят социальный характер (строительство санаториев, детсадов и т.п.).
В связи с этим, среди основных источников финансирования инвестиционных проектов, частности, реальных постоянно возрастает роль экономическая и налоговая роль амортизационных отчислений, которые формируются в результате переноса стоимости основных фондов на стоимость продукта и в совокупности составляют амортизационных фонд. Экономическая роль амортизации состоит в фактическом возмещении действующих основных фондов, кроме того, соответствующие амортизационные отчисления отражают реальное обесценение основного капитала в процессе производства и оказания услуг и относятся на расходы деятельности субъектов хозяйствования, а налоговая роль амортизации-заключается в финансовом возмещении основного капитала за счет уменьшение налогооблагаемой прибыли на сумму амортизационных отчислений (Налоговая амортизация) и получения налоговой скидки [3].
С целью активизации инвестиционных процессов в экономике и в соответствии с Указом Президента Украины "О Концепции амортизационной политики" от 7 марта 2001 года № 169/2001 амортизационная политика в Украине должна быть направлена на повышение финансовой заинтересованности субъектов хозяйствования в осуществлении инвестиций в основной капитал за счет средств собственных амортизационных фондов.
С принятием этой Концепции в Украине проводится амортизационная реформа, т.е. изменяется порядок начисления амортизационных отчислений:
- Объектом начисления амортизации являются основные средства (кроме земли), но начисление амортизации осуществляется в течение срока полезного использования (эксплуатации) объекта, который устанавливается предприятием при зачислении его на баланс, и приостанавливается на период его реконструкции, модернизации, достройки, дооборудование или консервации.
- Амортизация объекта основных фондов начисляется ежемесячно исходя из нового срока полезного использования, начиная с месяца, следующего за месяцем изменения срока полезного использования.
- Сумма начислений амортизации все предприятия отражают увеличением суммы расходов предприятия и износа необоротных активов.
- Применяются методы начисления амортизационных отчислений: прямолинейный, уменьшения остаточной стоимости, ускоренного уменьшения остаточной стоимости, кумулятивный, производственный.
- Метод амортизации выбирается предприятием самостоятельно с учетом ожидаемого способа получения экономических выгод от его использования и пересматривается в случае изменения ожидаемого способа получения экономических выгод от его использования. начисления амортизации новому методу начинается с месяца, следующего за месяцем принятия решения об изменении метода амортизации, но и оно производится ежемесячно [3].
Под методом начисления амортизации понимают распределение стоимости основных фондов за годы их службы в определенном системном порядке.
В зависимости от того, что вкладывается в содержание метода начисления амортизации, они также могут классифицироваться на:
- Методы, основанные на сроке использования основных средств. К ним относят:
- Методы равномерной амортизации - которые предусматривают начисление амортизации в зависимости от срока нормальной эксплуатации объекта основных средств, как правило, равномерно, исходя из первоначальной стоимости этого объекта, т.е. - это метод прямолинейного списания (или линейный метод начисления амортизации);
- Методы ускоренной амортизации, основанные на ускорении амортизационного процесса, исходя из различных систем ускорения на основе остаточной стоимости. К ним относят - метод суммы числа (цифр) лет (кумулятивный метод) метод снижение остатка, метод двойного уменьшения стоимости; модификационной (метод остатка, который уменьшается с переходом на равномерный)
- Методы замедленного амортизации, которые предусматривают замедление процесса начисления амортизации, что увеличивает срок
использования объекта. Это метод амортизационного фонда и метод аннуитета;
- Методы, основанные на количестве единиц продукции, полученной от использования объекта основных средств. Это метод единиц продукции (Производственный метод), который нельзя использовать при отсутствии определенного ожидаемого объема производства продукции.
Как правило, перечень возможных конкретных методов начисления амортизации регулируется государством, но каждое предприятие из списка выбирает те методы, которые экономически целесообразные именно для него.
Рассмотрим подробнее содержание каждого из них.
Линейный метод начисления амортизации, или метод равномерной или пропорциональной амортизации, практически классическим методом, который учитывает связь между объективной производственной категорией - износом и субъективной финансовой категорией - Амортизацией по формуле
п = 1 / То, (8.3)
где n - годовая норма амортизации;
То - нормативный срок полезного использования объекта.
В формуле (6.3) вместо нормативного срока службы объекта можно использовать ожидаемый срок полезного использования объекта - Тр.
При использовании линейного метода начисления амортизации стоимость объекта основных фондов списывается равными частями в течение периода эксплуатации этого объекта. Годовая сумма амортизационных отчислений может быть определена двумя способами.
При первом способе расчет производится делением стоимости объекта, по которому должна начисляться амортизация, на срок его полезной эксплуатации:
St = S / Tp, (8.4)
Где S - сумма амортизации за t-й год;
S - первоначальная стоимость объекта основных фондов;
Тр - срок полезного использования объекта.
При этом годовая норма амортизации может определяться по формуле (8.3).
При использовании второго способа сумма годовых амортизационных отчислений определяется умножением установленной или
рассчитанной годовой нормы амортизации на первоначальную стоимость объекта:
St = п * S (8.5)
Преимуществами данного метода можно считать равномерность, стабильность, пропорциональность начисления амортизации и отнесены на себестоимость, простоту и точность расчетов. Недостатком является то, что он не учитывает морального износа и разногласий производственной мощности основных фондов в разные годы их эксплуатации. в течение первых лет его службы.
Целесообразность применения методов ускоренной амортизации объясняется следующими причинами:
• наибольшая интенсивность использования основных фондов приходится на первые годы их эксплуатации, когда они физически и морально новые;
• быстрое осуществление накопления средств для замены объекта основных фондов амортизируется.
Согласно Закону Украины от 22.05.97 года "О внесении изменений и дополнений в Закон Украины "О налогообложении прибыли предприятий" (ст. 8.9) для группы 1 основных фондов (здания, сооружения, передаточные оборудование) установлены нормы амортизации 5%, для 2-й группы (транспортные средства, мебель, офисное имущество, бытовые электромеханические приборы, информационные системы и др.) - 25%, для 3-й группы (Другие основные фонды, не входящие в 1 и 2 группы) - 15% в год.
Кроме того, Законом предусмотрена ускоренная амортизация основных фондов, если они относится к третьей группе основных фондов по следующим нормам:
1-й год эксплуатации - 15%;
2-й год эксплуатации - 30%
3-й год эксплуатации - 20%;
4-й год эксплуатации - 15%;
5-й год эксплуатации - 10%
6-й год эксплуатации - 5%
7-й год эксплуатации - 5%.
Для основных фондов первой и второй групп ускоренная амортизация не предполагается [1].
Среди методов ускоренной амортизации наиболее распространенным является метод суммы числа (Цифр) лет (кумулятивный метод), при котором годовая норма амортизационных отчислений соответствующего
года умножается на разницу между первоначальной стоимостью объекта и его ликвидационной стоимости. Сумма цифр лет эксплуатации объекта определяется по формуле:
Ch = (Te +1)-Te / 2, (8.6)
где Сh - сумма цифр лет эксплуатации объекта;
Тe - нормативный срок эксплуатации объекта.
Годовая норма амортизации при использовании этого метода определяется по формуле:
дt nt - годовая норма амортизации в конкретный год;
- Конкретный год амортизации.
Линейный метод также может быть методом ускоренной амортизации, когда ускорение осуществляется за счет сокращения нормативного срока эксплуатации. Этот метод применяется в странах, где государство проводит амортизационную политику путем регулирование сроков эксплуатации основных средств.
В отличие от классической концепции налоговая (фискальная) концепция не учитывает связь между износом и амортизацией. В этом случае государственные органы не определяют нормативный срок эксплуатации, а устанавливают годовую норму амортизации исходя не из балансовой, а с остаточной стоимости основных фондов. К достоинствам метода следует отнести максимальный учет интересов бюджета. Основным недостатком такого метода - метода снижения остатка - является увеличение срока списания амортизации этаж срока возможного использования основных средств, т.е. невозможность обеспечения воспроизводства стоимости основных фондов и обеспечения процесса воспроизводства. С учетом этого, большинство стран отказались от его применения. На смену метода снижения остатка пришел его разновидность - метод двукратного уменьшения стоимости, который больше отвечает интересам производства и требованиям ускоренной амортизации (за первые 5 лет амортизируется 67% стоимости основных средств). По этому методу Норма амортизации составляет:
Метод снижения остатка предусматривает определение суммы амортизационных отчислений умножением балансовой стоимости объекта основных фондов на начало отчетного периода на постоянную норму амортизации. Постоянная норма амортизации может рассчитываться по формуле:
где L - ликвидационная стоимость объекта;
Тр - количество лет полезной эксплуатации объекта.
Разновидностью метода снижения остатка является метод удвоенного остатка, при котором двойную ставку амортизационных отчислений, определенную методом прямолинейного списание, используется как норму амортизации. Для определения годовой суммы амортизационных отчислений норма амортизации, определенной по формуле (8,3), надо умножить на балансовую стоимость объекта на начало отчетного года:
А = 2 n Sb, (8.10)
где Sb - балансовая стоимость объекта на начало отчетного года, а вместо балансовой стоимости может использоваться остаточная стоимость.
Особого внимания заслуживает модификационной метод ускоренной амортизации. Этот метод наиболее полно учитывает интересы и производства, и бюджета. Во-первых, государством установленные сроки эксплуатации основных средств: за определенный период времени амортизируется 30% их первоначальной стоимости. Во-вторых, годовые нормы амортизационных отчислений сглажены по отношению к другим методам ускоренной амортизации, балансирует поступления в бюджет. Это достигнуто за счет увеличения срока амортизации до 11 календарных лет и норм амортизационных отчислений последних лет. В первый год начисления амортизации начинается с коэффициента 0,5 с второго полугодия по формуле
А = 2 * 1 / То (S1 - Sa), (8.11)
где А - сумма амортизации, начисленная в налоговом периоде t;
Sa - сумма накопленной амортизации до налогового периода t;
S1 - первоначальная стоимость основных средств.
Методы замедленного амортизации предполагают постепенное увеличение суммы амортизационных отчислений в течение
срока эксплуатации основных фондов и дисконтирования следующих денежных поступлений от инвестиций в основные фонды с использованием сложных процентов.
Метод амортизационного фонда предусматривает одновременно с начислением амортизации вложения равной суммы в ценные бумаги или депонирования на отдельном (особом) счета. Полученные проценты по этим инвестициям также зачисляются в амортизационный фонд. Таким образом, амортизационный фонд состоит из двух источников: 1) амортизационных отчислений, 2) процентов от инвестиций и вкладов.
Амортизационные отчисления определяются так, чтобы до конца срока пользования основных фондов амортизационный фонд равен их первоначальной стоимости (за вычетом ликвидационной стоимости).
Годовая сумма амортизационных отчислений составляет:
А = (S - L) / Ма, (8.12)
где А - амортизационные отчисления;
Ма - будущая стоимость аннуитета.
При использовании метода аннуитета годовая сумма амортизационных отчислений определяется по формуле:
А = (S - L0) / Е, (8.13)
где Lо - настоящая оценка ожидаемой ликвидационной стоимости;
Е - приведенная стоимость единицы аннуитета.
Метод амортизации, который базируется на количестве единиц деятельности (продукции), полученных от использования объекта основных средств, или метод единиц продукции (производственный метод) предусматривает расчет нормы амортизации на единицу деятельности (услуг) по формуле:
n = (S - L) / О, (8.14)
где О - расчетный объем деятельности.
Акционирование - метод используемый для финансирования крупных инвестиционных проектов со значительными сроками окупаемости затрат. При акционировании капитал привлекается путем эмиссии простых и привилегированных акций размещаются среди юридических и физических лиц, либо через выпуск варрантов. Через акционирование может привлекаться не только денежный капитал, но и материальные и нематериальные ценности. Привлекательность акционерной формы финансирования инвестиционных проектов оказывается в том,
что основной объем необходимых ресурсов поступает в начале его реализации, т.е. дает возможность профинансировать новые предприятия, в которых нет еще прибыли, амортизации, нет залогового имущества, чтобы получить кредит в банке. Кроме того, такой метод финансирования (эмиссия простых акций) не обязывает предприятие возвращать капитал и выплачивать дивиденды через определенный промежуток времени.
Акционерные формы хозяйствования способны сыграть определенную роль в реализации новой структурной политики. Распространение акций среди предприятий и организаций приводит к перераспределению между ними платежеспособного инвестиционного спроса, в том числе и не обеспеченного товарами. А приобретение акций населением способствует трансформации потребительского спроса в инвестиционный, опосредует отток капитала фонда потребления в фонд накопления, перемещая таким образом давление необеспеченных товарами денег с рынка предметов потребления на рынок средств производства. Таким образом, происходит расширение горизонтальных связей между предприятиями, которые бывают двух видов: организационные (концерны, ассоциации, синдикаты) и финансовые (объединение денежных средств в форме акционерных обществ). Развитие финансовых связей через создание акционерных обществ приводит к внутреннему и межотраслевого перелива капитала. Появляется возможность быстрого осуществления структурных сдвигов, способствующих освоению новых технологий и повышению конкурентоспособности предприятий.
Акционерная форма финансирования инвестиционных проектов значительно облегчает процесс интеграции экономики страны в систему мировых хозяйственных связей, привлекая инвестиции иностранных предприятий. Выпуск и реализация ценных бумаг национальными предприятиями на мировых рынках должно способствовать привлечению дополнительных валютнице ресурсов для осуществления технического развития, перевооружения и реконструкции производственной базы. Использование рынка позволяет управлять значительно большими объемами обезличенных продуктивных инвестиций мелких акционеров (В том числе иностранных) по сравнению с механизмом создания совместных предприятий.
Опыт зарубежных стран подтверждает преодоление с помощью выпуска акций убыточности ряда государственных предприятий, деятельность которых нерентабельна и требует постоянных дотаций из бюджета, а ликвидация невозможна из-за монопольное положение, которое они занимают в национальной экономике. Эта проблема может быть решена реорганизацией предприятий в акционерные общества с большей или меньшей долей участия государства [6, с. 268-271].
Долговое финансирование - применяется при финансировании инвестиционных проектов с высокой нормой доходности (которая превышает ставку ссудного процента) и незначительными сроками окупаемости затрат. Основой долгового финансирования выступает инвестиционный кредит, который представляет собой экономические отношения между кредитором и заемщиком по поводу финансирования инвестиционных мероприятий на основе возврата и, как правило, с выплатой процента. Эти отношения характеризуются движением стоимости (ссудного капитала) от кредитора к заемщику и в противоположном направлении.
Необходимость инвестиционного кредита связана с объективной разногласием во времени движения материальных и денежных потоков, возникающая в процессе воспроизводства общественного продукта. Потребность в инвестиционном кредите возникает из-за разницы в величине и сроках возврата капитала, авансированного в производство, а также в связи с необходимостью одновременной инвестиции крупных денежных средств для расширение производственного процесса.
Наряду с необходимостью, вследствие образования временно свободных капиталов и их движения формируется и возможность инвестиционного кредита, т.е. развитые кредитные отношения, связанные с созданием соответствующей институциональной среды - сети специальных кредитных институтов, специализирующихся на кредитовании инвестиционных мероприятий (проектов). Кредитные учреждения организуют и обслуживают движение ссудного капитала, обеспечивают его привлечение, аккумуляцию и перераспределение в те сферы народного хозяйства, где возникает дефицит средств [8].
Учитывая то, что инвестиционный кредит представляет собой экономические отношения между кредитором и заемщиком, то он может функционировать в таких формах, см.. рис. 8.3.
Банковский инвестиционный кредит - это основная форма инвестиционного кредита, при которой денежные средства на финансирование инвестиционных проектов предоставляются банковскими учреждениями во временное пользование и с выплатой процента. Основными формами банковского инвестиционного кредита являются срочные кредиты предпринимателям, револьверные кредитные линии и проектные кредиты.
Срочные кредиты предпринимателям предназначаются для финансирования долго-и среднесрочных инвестиций, таких как покупка оборудования или строительство сооружений, сроком более одного года.
Как правило, должник обращается за крупным кредитом, исходя из сметы на проект, а затем обязуется его погасить сериями платежей. Срочные кредиты предпринимателям базируются на потоке будущих платежей предпринимателей, с помощью которых будет осуществляться постепенное погашение кредита. График постепенного погашения составляется на основе нормального цикла притока и оттока наличности должника. Обеспечением срочных кредитов является основной капитал (здания, оборудования), принадлежащих должнику, и по ним устанавливается либо фиксированная, либо плавающая процентная ставка. Такая ставка превышает ставку по краткосрочным кредитам вследствие большего риска, присущий подобным кредитам.
Рис. 8.3. Формы инвестиционного кредита
Револьверное кредитования - или револьверная кредитная линия позволяет фирме-должнику заимствовать средства в пределах определенного лимита, погашать всю сумму заимствований или ее часть и проводить при необходимости повторное заимствование в пределах срока действия кредитной линии. Как одна из наиболее гибких форм инвестиционного кредитование она часто предоставляется без специального обеспечения и может быть краткосрочной или выдаваться на 3-5 лет. Такая форма кредитования особенно часто используется в случаях, когда клиент не может достаточно точно определить будущие поступления наличности или размер будущих потребностей в кредитовании. Револьверное кредитования позволяет выровнять колебания в рамках инвестиционного цикла проекта, предоставляя возможность заимствовать дополнительные суммы в период сокращение объемов продаж и выплачивать их в течение периода, когда поступления наличности является значительным.
Основными видами кредитных линий являются:
а) возобновляемая (револьверная), т.е. клиент, используя и погасив всю задолженность по кредитной линии, может снова пользоваться ею;
б) не возобновляемая, после выдачи и погашения ссуды, в рамках кредитной линии, отношения между заемщиком и банком заканчиваются;
в) "рамочная" кредитная линия открывается банком для оплаты ряда поставок определенных товаров в рамках одного контракта, реализуемого в течение года или другого периода, например, финансирование поставки оборудования при осуществлении инвестиционного проекта
г) кредитная линия "с сообщением" клиенту о верхнюю границу кредитования, превышения порога, или недопустимо, или превышение взимаются большие проценты;
д) "подтверждена" - каждый клиент согласовывает условия конкретной суммы ссуды в пределах кредитной линии.
Проектные кредиты - наиболее рискованными кредитами - или кредитам на финансирование пополнения основного капитала, которое в будущем обеспечит поступление наличности. Они нередко оказываются несколькими банками, которые совместно реализуют проект. Они также предоставляются несколькими кредиторами, если проекты значительные по размеру и имеют немало рисков. Проектные кредиты могут предоставляться:
- Без права регресса на заемщика;
- С частичным регрессом на заемщика;
- С полным регрессом на заемщика;
- На консорциальных началах.
Регресс - право кредитора предъявлять финансовые требования к заемщику. Это право делает невозможным прекращение инвестиционного проекта. Право регресса регламентирует отношения среди субъектов инвестиционного процесса. Увеличение (Усиление) регресса приводит к ухудшению коэффициента долга, его покрытия и соответственно уменьшению обеспеченности долга. Усиление регресса повышает инвестиционные риски со стороны заемщика и соответственно уменьшает стоимость займа.
Кредитование без регресса на заемщика приводит возложения всей ответственности на реализацию проекта в финансово-кредитную организацию. Банк берет на себя все инвестиционные риски и отказывается от любых обратных требований (регресса) по поводу распределения ответственности. Таким образом такая модель кредитования является слишком дорогой и поэтому редко встречается на практике.
Кредитование с частичным регрессом на заемщика приводит паритетном распределении рисков между участниками проекта. Все участники берут на себя ответственность за риски, возникающие в результате их деятельности: заказчики - за выделение участки под строительство, своевременное предоставление проектно-сметной документации, некоторых видов оборудования и материалов; подрядчики - за своевременное введение объекта в эксплуатацию с соответствующим качеством за соблюдением сметы; поставщики оборудование - за своевременность, качество и комплектность поставок; кредиторы - за своевременность предоставления финансовых ресурсов, соблюдение платежной и расчетной дисциплины. Коммерческие обязательства, которые стороны берут на себя, подтверждаются соответствующими договорами и контрактами. Стоимость этого типа финансирования является относительно небольшой, что можно объяснить его широким распространением. При определенных условиях такое финансирование осуществляется вне баланса действующего предприятия заемщика, однако чаще заемщик гарантирует свои обязанности частью активов.
Кредитование с полным регрессом на заемщика - позволяет оформить финансирования в наиболее короткие сроки. Этот тип финансирования применяется для проектов, имеющих государственное значение, осуществляются под его гарантию или при его поддержке. К этим проектам относятся проекты развития приоритетных отраслей, регионов, производственной и социальной инфраструктуры и т.д.. Реализуя такие проекты, заемщик, кроме потоков наличности, использует другие источники для погашения долга. Следует отметить, что этот тип финансирования наиболее приемлемый для экономики Украины, которая имеет острую необходимость в активизации инвестиционной деятельности. Поэтому, международные финансово-кредитные организации сегодня предпочитают предпочтение именно этому виду кредитования.
Кредитование на консорцийних началах - осуществляется по схеме: "создавай - владей - эксплуатируй ". Такая схема предполагает согласие между участниками проекта по образования (строительства) предприятия, его акционирования или корпоратизации и эксплуатации владельцем на паевых условиях. Обычно на условиях консорциума банк или несколько банков конвертируют долговые обязательства в акции заемщика. Владельцами проекта становятся также подрядчики, страховые компании и т.д..
Для реализации крупных проектов могут создаваться ПФГ и консорциумы, участники которых, в том числе банки, становятся инвесторами и осуществляют непосредственное кредитования и распределяют между собой все инвестиционные риски.
Банковский консорциум предоставляет инвестиционный кредит заемщику в такие способы: путем аккумулирования кредитных ресурсов в определенном банке с дальнейшим предоставлением кредитов субъектам хозяйственной деятельности; путем гарантирования общей суммы кредита ведущим банком или группой банков - кредитование осуществляется при этом в зависимости от потребности в кредите; путем изменения гарантированных банками-участниками квот кредитных ресурсов за счет привлечения других банков для участия в консорциумной операции.
Банковские консорциумы создаются с целью аккумуляции кредитных ресурсов как в национальной, так и в иностранной валюте, для осуществления кредитования хозяйственных инвестиционных программ со значительными объемами финансирования, уменьшения кредитных рисков, соблюдения нормативного показателя максимального размера риска на одного заемщика.
Разновидностью консорциумного кредита является параллельный кредит. при котором в соглашении принимают участие два или более банков. Которые самостоятельно ведут переговоры с заемщиком. Банки-кредито-ры согласовывают между собой условия кредитования, чтобы в итоге заключить кредитный договор с общими для всех участников условиями. Каждый банк самостоятельно предоставляет заемщику определенную часть кредита, придерживаясь общих, согласованных с другими банками-кредиторами, условий кредитования.
На основе многосторонних банковских кредитов появляется возможность осуществлять крупные долгосрочные кредитные проекты для удовлетворения потребностей инвестиционной сферы.
Государственный инвестиционный кредит - совокупность кредитных отношений, в которых кредитором выступает государство, а заемщиком предприятия, относящиеся к государственной формы собственности. Он предоставляется на капитальные вложения производственного назначения путем предоставления бюджетных займов непосредственно министерствам и ведомствам, другим государственным органам исполнительной власти для финансирования предприятиями, организациями и объединениями
через банковские учреждения объектов, строительство которых только начинается на конкурсной основе, а также дня финансирование ранее начатых перспективных строений, технического перевооружения и реконструкции действующих предприятий, которые относятся к государственной собственности, по приоритетным направлениям экономики Украины.
Международный инвестиционный кредит - это экономические отношения между государствами, иностранными банками и фирмами по поводу финансирования инвестиционной деятельности на основе возвращения в определенные сроки и, как правило, с выплатой процента (подробно эта форма инвестиционного кредита рассматривается в девятом разделе работы).
Налоговый инвестиционный кредит - это отсрочка уплаты налога на прибыль, предоставляется субъекту предпринимательской деятельности на определенный срок с целью увеличения его финансовых ресурсов для осуществления инвестиционных (инновационных) программ с последующей компенсацией отсроченных сумм в виде дополнительных поступлений налога путем общего роста прибыли, который будет получен по законодательством результате реализации инвестиционных программ. Инвестиционный налоговый кредит имеет целевое назначение. Его предоставление целесообразно осуществлять преимущественно под инновационные программы, которые обеспечивают реализацию таких научно-технических приоритетов, как:
- Научно-техническое обновление производства с повышением его технико-экономических показателей и обеспечением конкурентоспособности на мировом рынке;
- Ускорение развития наукоемких и высокотехнологичных отраслей и производств, способных кардинально изменить экономический и научно-технический потенциал Украины;
- Расширение производства в наиболее приоритетных и эффективных для национальной экономики секторах рынка [8, с. 91-94].
Товарный инвестиционный кредит существует в виде лизинга - как долгосрочной сдачи в аренду с правом выкупа основных средств, купленных орендодавачем для арендатора с целью их производственного назначения. Такая форма инвестиционного кредита используется инвестором из-за нехватки собственных финансовых средств или невозможность получить банковский кредит для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим сроком эксплуатации, или с высоким степени изменяемости технологий. Лизингодателя могут выступать специализированные лизинговые компании, финансовые компании, а также коммерческие банки.
Одной из форм инвестиционного кредита в товарной форме выступает финансовый лизинг - Это договор лизинга, в результате заключения которого лизингополучатель по своему заказ получает в платное пользование от лизингодателя объект лизинга на срок, за который амортизируется 60% стоимости объекта лизинга, определенной в день заключения договора. После окончания срока договора финансового лизинга объект лизинга, переданный лизингополучателю по договору, переходит в собственность лизингополучателя, или выкупается им по остаточной стоимости [2].
К финансовому лизингу относятся, как правило, контракты, предусматривающие уплате в течение четко установленного срока лизинговых платежей, величина которых достаточной для полного возмещения затрат лизингодателя, связанных с приобретением имущества и реализацией прав собственника, а также для обеспечения ему определенного дохода.
Особыми признаками такого вида лизинга выступают:
- Долгосрочный характер такой услуги;
- Хозяйственное отношение к объекту как к собственности;
- Исключительное право лизингополучателя на пользование имуществом в течение всего срока действия лизингового договора;
- Возможность приобретения объекта по остаточной стоимости по истечении срока лизинговой сделки;
- Страхование и ответственность за имущество, как правило, несет лизингополучатель;
- Возможность реализации опциона на покупку лизингополучателем объекта лизинга за остаточной стоимости по истечении основного срока лизинга.
Коммерческий банк может участвовать в лизинговом бизнесе прямо и косвенно (Путем финансирования лизинговой компании).
Если с целью финансирования лизингового проекта банковское учреждение принимает опосредованное участие в лизинговом бизнесе, то, как правило, создается собственная дочерняя лизинговая компания и банк осуществляет ее кредитное обслуживание.
Отличием такой схемы финансирования от прямого кредитования выступает наличие финансового посредника между банком и лизингополучателем, однако общепризнанным практика кредитования здесь полностью сохраняется. Непосредственно банковский заемщик - лизинговая компания - рассматривается как финансовый посредник. Реальным заемщиком считается
лизингополучатель, который использует свои активы в производственных целях для получения денежных поступлений, чтобы выплатить лизинговые платежи, и тем самым обеспечить погашения долга по ссуде лизинговой фирмы [8, с. 141-158].
Новой формой кредитования капитальных вложений, которые внедряются в финансовых учреждениях, является предоставление средств клиентам для реализации ими долгосрочных широкомасштабных проектов, путем полного выкупа выпусков промышленных облигаций, которые эмитируются этими клиентами. В международной практике такая операция называется андеррайтинг. Она имеет широкое распространение в деятельности специализированных инвестиционных банков за рубежом.
Чаще банкам предоставляется право осуществлять операции андеррайтинга только для ведущих предприятий приоритетных отраслей Украины (самолетостроение, судостроение, химическая промышленность и т.д.), продукция которых пользуется спросом на мировом рынке. Каждая операция андеррайтинга согласуется с Департаментом инвестиций, Координационным Советом банка по инвестиционной деятельности и получает специальное разрешение Кредитного Комитета, утвержденный Правлением коммерческого банка.
Андеррайтинг предоставляется, как правило, только предприятиям, которые не имеют перед банком обязательств по ранее полученным ссудам, и только для единственного вида ценных бумаг - именных промышленных облигаций с плавающей процентной ставкой, номинал которых увязан с динамикой рыночной стоимости монетарного металла (Например, золота), обеспеченных договором залога имущества заемщика, которое не является залоговым обеспечением другого обязательства (долга), и для которых условиями выпуска предусмотрена возможность конвертации облигаций в обыкновенные акции предприятия. Такие облигации считаются в мировой практике наиболее привлекательными для инвестора и надежно защищают права последнего с учетом инфляционных процессов.
В связи с неразвитостью фондового рынка в Украине, а также тем, что сумма лимита андеррайтинга для одного предприятия не может превышать 10 процентов собственного капитала банка и должна отвечать требованиям Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже ", согласно которому акционеры общество может выпускать облигации на сумму не более 5 процентов от размера своего уставного фонда и только после полной оплаты всех выпущенных акций, такая форма финансирования инвестиционных проектов почти не используется.
Финансирование инвестиционных проектов путем предоставления дотаций - это метод используется для поддержки инвестиционных проектов правительственными и неправительственными организациями путем предоставления дотаций, субсидий, субвенций, спонсорской и донорской помощи [7, с. 391]. Основным источником финансирования инвестиционных проектов в этом методе являются средства государственного и местного бюджетов, а также средства централизованных государственных фондов. Инвестиционные проекты, предусматривающие привлечения этих средств, выбираются на конкурсной основе и должны соответствовать стратегии экономического и социального развития и приоритетным направлениям структурной перестройки экономики. Предпочтение отдается инвестиционным проектам в топливно-энергетическом комплексе, машиностроении, социальной сфере, агропромышленном комплексе, а также на преодоление последствий Чернобыльской катастрофы [4].
Финансирование инвестиционных проектов неправительственными организациями осуществляется преимущественно в виде грантов и спонсорской помощи. Как правило объектами таких инвестиций является социальная инфраструктура или социально-политические программы. Такое финансирование часто имеет вид гуманитарной помощи.
Смешанное финансирование - базируется на комбинациях различных методов финансирования инвестиционных проектов, и поэтому может быть использован для финансирования любых инвестиционных проектов.
Рис. 8.2. Источники формирования инвестиционных ресурсов
В зависимости от вида средств существуют такие методы финансирования инвестиционной деятельности, как самофинансирование, акционирование, долговое финансирование, финансирование за счет дотаций, смешанное финансирование.
Выбирая тот или иной метод финансирования инвестиционных проектов нужно учитывать их особенности. В частности, внутренние (собственные) средства такие как амортизация и прибыль имеют определенные положительные стороны, а именно:
- Простота и скорость привлечения;
- Высокая отдача по критерию нормы доходности инвестиционного капитала (Нужно выплачивать проценты и дивиденды)
- Существенное снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;
- Полное сохранение управления в руках учредителя предприятия.
Внешние (долговые и привлеченные) средства наоборот имеют высокие возможности привлечения и возможности внешнего контроля за эффективностью их использования. Однако есть и отрицательные стороны, а именно:
- Сложность с привлечением и оформлением;
- Значительный срок привлечения;
- Необходимость предоставления гарантий (на платной основе)
- Повышенный риск банкротства в связи с несвоевременным погашением долга;
- Потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью платить проценты и дивиденды;
- Частичная потеря управления деятельностью предприятия.
Далее более подробно остановимся на каждом методе финансирования инвестиционных проектов.
Самофинансирование - осуществляется за счет собственных средств. Этот метод основным для реализации небольших инвестиционных проектов индивидуальных инвесторов. Главная роль среди собственных источников финансирования инвестиционных проектов, безусловно, принадлежит прибыли, остающейся у предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей, см.. формулу 8.2.
Пч = (В-3)-Нбюдж-Фвид-Шс, (8.2)
где Пч - чистая прибыль предприятия;
В - выручка от реализации продукции
С - производственные затраты, в том числе амортизационные отчисления и проценты по кредит;
Нбюдж - Все налоговые ставки в республиканский и местный бюджеты;
Шс, - штрафные санкции (сальдо).
Исходя из этого расчета понятно, что у предприятия если и остается в распоряжении прибыль, то в небольших объемах. Потому как основной источник финансирования он чаще используется для небольших инвестиций - банковские депозиты, приобретение ценных бумаг, вложения в интеллектуальный капитал предприятия (рабочую силу). Кроме того, прибыль является наилучшим источником для финансирования инвестиций, для которых трудно определить сер окупаемости и уровень доходности. Это могут быть высоко рисковые инновационные инвестиции или меры, которые носят социальный характер (строительство санаториев, детсадов и т.п.).
В связи с этим, среди основных источников финансирования инвестиционных проектов, частности, реальных постоянно возрастает роль экономическая и налоговая роль амортизационных отчислений, которые формируются в результате переноса стоимости основных фондов на стоимость продукта и в совокупности составляют амортизационных фонд. Экономическая роль амортизации состоит в фактическом возмещении действующих основных фондов, кроме того, соответствующие амортизационные отчисления отражают реальное обесценение основного капитала в процессе производства и оказания услуг и относятся на расходы деятельности субъектов хозяйствования, а налоговая роль амортизации-заключается в финансовом возмещении основного капитала за счет уменьшение налогооблагаемой прибыли на сумму амортизационных отчислений (Налоговая амортизация) и получения налоговой скидки [3].
С целью активизации инвестиционных процессов в экономике и в соответствии с Указом Президента Украины "О Концепции амортизационной политики" от 7 марта 2001 года № 169/2001 амортизационная политика в Украине должна быть направлена на повышение финансовой заинтересованности субъектов хозяйствования в осуществлении инвестиций в основной капитал за счет средств собственных амортизационных фондов.
С принятием этой Концепции в Украине проводится амортизационная реформа, т.е. изменяется порядок начисления амортизационных отчислений:
- Объектом начисления амортизации являются основные средства (кроме земли), но начисление амортизации осуществляется в течение срока полезного использования (эксплуатации) объекта, который устанавливается предприятием при зачислении его на баланс, и приостанавливается на период его реконструкции, модернизации, достройки, дооборудование или консервации.
- Амортизация объекта основных фондов начисляется ежемесячно исходя из нового срока полезного использования, начиная с месяца, следующего за месяцем изменения срока полезного использования.
- Сумма начислений амортизации все предприятия отражают увеличением суммы расходов предприятия и износа необоротных активов.
- Применяются методы начисления амортизационных отчислений: прямолинейный, уменьшения остаточной стоимости, ускоренного уменьшения остаточной стоимости, кумулятивный, производственный.
- Метод амортизации выбирается предприятием самостоятельно с учетом ожидаемого способа получения экономических выгод от его использования и пересматривается в случае изменения ожидаемого способа получения экономических выгод от его использования. начисления амортизации новому методу начинается с месяца, следующего за месяцем принятия решения об изменении метода амортизации, но и оно производится ежемесячно [3].
Под методом начисления амортизации понимают распределение стоимости основных фондов за годы их службы в определенном системном порядке.
В зависимости от того, что вкладывается в содержание метода начисления амортизации, они также могут классифицироваться на:
- Методы, основанные на сроке использования основных средств. К ним относят:
- Методы равномерной амортизации - которые предусматривают начисление амортизации в зависимости от срока нормальной эксплуатации объекта основных средств, как правило, равномерно, исходя из первоначальной стоимости этого объекта, т.е. - это метод прямолинейного списания (или линейный метод начисления амортизации);
- Методы ускоренной амортизации, основанные на ускорении амортизационного процесса, исходя из различных систем ускорения на основе остаточной стоимости. К ним относят - метод суммы числа (цифр) лет (кумулятивный метод) метод снижение остатка, метод двойного уменьшения стоимости; модификационной (метод остатка, который уменьшается с переходом на равномерный)
- Методы замедленного амортизации, которые предусматривают замедление процесса начисления амортизации, что увеличивает срок
использования объекта. Это метод амортизационного фонда и метод аннуитета;
- Методы, основанные на количестве единиц продукции, полученной от использования объекта основных средств. Это метод единиц продукции (Производственный метод), который нельзя использовать при отсутствии определенного ожидаемого объема производства продукции.
Как правило, перечень возможных конкретных методов начисления амортизации регулируется государством, но каждое предприятие из списка выбирает те методы, которые экономически целесообразные именно для него.
Линейный метод начисления амортизации, или метод равномерной или пропорциональной амортизации, практически классическим методом, который учитывает связь между объективной производственной категорией - износом и субъективной финансовой категорией - Амортизацией по формуле
п = 1 / То, (8.3)
где n - годовая норма амортизации;
То - нормативный срок полезного использования объекта.
В формуле (6.3) вместо нормативного срока службы объекта можно использовать ожидаемый срок полезного использования объекта - Тр.
При использовании линейного метода начисления амортизации стоимость объекта основных фондов списывается равными частями в течение периода эксплуатации этого объекта. Годовая сумма амортизационных отчислений может быть определена двумя способами.
При первом способе расчет производится делением стоимости объекта, по которому должна начисляться амортизация, на срок его полезной эксплуатации:
St = S / Tp, (8.4)
Где S - сумма амортизации за t-й год;
S - первоначальная стоимость объекта основных фондов;
Тр - срок полезного использования объекта.
При этом годовая норма амортизации может определяться по формуле (8.3).
При использовании второго способа сумма годовых амортизационных отчислений определяется умножением установленной или
рассчитанной годовой нормы амортизации на первоначальную стоимость объекта:
St = п * S (8.5)
Преимуществами данного метода можно считать равномерность, стабильность, пропорциональность начисления амортизации и отнесены на себестоимость, простоту и точность расчетов. Недостатком является то, что он не учитывает морального износа и разногласий производственной мощности основных фондов в разные годы их эксплуатации. в течение первых лет его службы.
Целесообразность применения методов ускоренной амортизации объясняется следующими причинами:
• наибольшая интенсивность использования основных фондов приходится на первые годы их эксплуатации, когда они физически и морально новые;
• быстрое осуществление накопления средств для замены объекта основных фондов амортизируется.
Согласно Закону Украины от 22.05.97 года "О внесении изменений и дополнений в Закон Украины "О налогообложении прибыли предприятий" (ст. 8.9) для группы 1 основных фондов (здания, сооружения, передаточные оборудование) установлены нормы амортизации 5%, для 2-й группы (транспортные средства, мебель, офисное имущество, бытовые электромеханические приборы, информационные системы и др.) - 25%, для 3-й группы (Другие основные фонды, не входящие в 1 и 2 группы) - 15% в год.
Кроме того, Законом предусмотрена ускоренная амортизация основных фондов, если они относится к третьей группе основных фондов по следующим нормам:
1-й год эксплуатации - 15%;
2-й год эксплуатации - 30%
3-й год эксплуатации - 20%;
4-й год эксплуатации - 15%;
5-й год эксплуатации - 10%
6-й год эксплуатации - 5%
7-й год эксплуатации - 5%.
Для основных фондов первой и второй групп ускоренная амортизация не предполагается [1].
Среди методов ускоренной амортизации наиболее распространенным является метод суммы числа (Цифр) лет (кумулятивный метод), при котором годовая норма амортизационных отчислений соответствующего
года умножается на разницу между первоначальной стоимостью объекта и его ликвидационной стоимости. Сумма цифр лет эксплуатации объекта определяется по формуле:
Ch = (Te +1)-Te / 2, (8.6)
где Сh - сумма цифр лет эксплуатации объекта;
Тe - нормативный срок эксплуатации объекта.
Годовая норма амортизации при использовании этого метода определяется по формуле:
дt nt - годовая норма амортизации в конкретный год;
- Конкретный год амортизации.
Линейный метод также может быть методом ускоренной амортизации, когда ускорение осуществляется за счет сокращения нормативного срока эксплуатации. Этот метод применяется в странах, где государство проводит амортизационную политику путем регулирование сроков эксплуатации основных средств.
В отличие от классической концепции налоговая (фискальная) концепция не учитывает связь между износом и амортизацией. В этом случае государственные органы не определяют нормативный срок эксплуатации, а устанавливают годовую норму амортизации исходя не из балансовой, а с остаточной стоимости основных фондов. К достоинствам метода следует отнести максимальный учет интересов бюджета. Основным недостатком такого метода - метода снижения остатка - является увеличение срока списания амортизации этаж срока возможного использования основных средств, т.е. невозможность обеспечения воспроизводства стоимости основных фондов и обеспечения процесса воспроизводства. С учетом этого, большинство стран отказались от его применения. На смену метода снижения остатка пришел его разновидность - метод двукратного уменьшения стоимости, который больше отвечает интересам производства и требованиям ускоренной амортизации (за первые 5 лет амортизируется 67% стоимости основных средств). По этому методу Норма амортизации составляет:
Метод снижения остатка предусматривает определение суммы амортизационных отчислений умножением балансовой стоимости объекта основных фондов на начало отчетного периода на постоянную норму амортизации. Постоянная норма амортизации может рассчитываться по формуле:
где L - ликвидационная стоимость объекта;
Тр - количество лет полезной эксплуатации объекта.
Разновидностью метода снижения остатка является метод удвоенного остатка, при котором двойную ставку амортизационных отчислений, определенную методом прямолинейного списание, используется как норму амортизации. Для определения годовой суммы амортизационных отчислений норма амортизации, определенной по формуле (8,3), надо умножить на балансовую стоимость объекта на начало отчетного года:
А = 2 n Sb, (8.10)
где Sb - балансовая стоимость объекта на начало отчетного года, а вместо балансовой стоимости может использоваться остаточная стоимость.
Особого внимания заслуживает модификационной метод ускоренной амортизации. Этот метод наиболее полно учитывает интересы и производства, и бюджета. Во-первых, государством установленные сроки эксплуатации основных средств: за определенный период времени амортизируется 30% их первоначальной стоимости. Во-вторых, годовые нормы амортизационных отчислений сглажены по отношению к другим методам ускоренной амортизации, балансирует поступления в бюджет. Это достигнуто за счет увеличения срока амортизации до 11 календарных лет и норм амортизационных отчислений последних лет. В первый год начисления амортизации начинается с коэффициента 0,5 с второго полугодия по формуле
А = 2 * 1 / То (S1 - Sa), (8.11)
где А - сумма амортизации, начисленная в налоговом периоде t;
Sa - сумма накопленной амортизации до налогового периода t;
S1 - первоначальная стоимость основных средств.
Методы замедленного амортизации предполагают постепенное увеличение суммы амортизационных отчислений в течение
срока эксплуатации основных фондов и дисконтирования следующих денежных поступлений от инвестиций в основные фонды с использованием сложных процентов.
Метод амортизационного фонда предусматривает одновременно с начислением амортизации вложения равной суммы в ценные бумаги или депонирования на отдельном (особом) счета. Полученные проценты по этим инвестициям также зачисляются в амортизационный фонд. Таким образом, амортизационный фонд состоит из двух источников: 1) амортизационных отчислений, 2) процентов от инвестиций и вкладов.
Амортизационные отчисления определяются так, чтобы до конца срока пользования основных фондов амортизационный фонд равен их первоначальной стоимости (за вычетом ликвидационной стоимости).
Годовая сумма амортизационных отчислений составляет:
А = (S - L) / Ма, (8.12)
где А - амортизационные отчисления;
Ма - будущая стоимость аннуитета.
При использовании метода аннуитета годовая сумма амортизационных отчислений определяется по формуле:
А = (S - L0) / Е, (8.13)
где Lо - настоящая оценка ожидаемой ликвидационной стоимости;
Е - приведенная стоимость единицы аннуитета.
Метод амортизации, который базируется на количестве единиц деятельности (продукции), полученных от использования объекта основных средств, или метод единиц продукции (производственный метод) предусматривает расчет нормы амортизации на единицу деятельности (услуг) по формуле:
n = (S - L) / О, (8.14)
где О - расчетный объем деятельности.
Акционирование - метод используемый для финансирования крупных инвестиционных проектов со значительными сроками окупаемости затрат. При акционировании капитал привлекается путем эмиссии простых и привилегированных акций размещаются среди юридических и физических лиц, либо через выпуск варрантов. Через акционирование может привлекаться не только денежный капитал, но и материальные и нематериальные ценности. Привлекательность акционерной формы финансирования инвестиционных проектов оказывается в том,
что основной объем необходимых ресурсов поступает в начале его реализации, т.е. дает возможность профинансировать новые предприятия, в которых нет еще прибыли, амортизации, нет залогового имущества, чтобы получить кредит в банке. Кроме того, такой метод финансирования (эмиссия простых акций) не обязывает предприятие возвращать капитал и выплачивать дивиденды через определенный промежуток времени.
Акционерные формы хозяйствования способны сыграть определенную роль в реализации новой структурной политики. Распространение акций среди предприятий и организаций приводит к перераспределению между ними платежеспособного инвестиционного спроса, в том числе и не обеспеченного товарами. А приобретение акций населением способствует трансформации потребительского спроса в инвестиционный, опосредует отток капитала фонда потребления в фонд накопления, перемещая таким образом давление необеспеченных товарами денег с рынка предметов потребления на рынок средств производства. Таким образом, происходит расширение горизонтальных связей между предприятиями, которые бывают двух видов: организационные (концерны, ассоциации, синдикаты) и финансовые (объединение денежных средств в форме акционерных обществ). Развитие финансовых связей через создание акционерных обществ приводит к внутреннему и межотраслевого перелива капитала. Появляется возможность быстрого осуществления структурных сдвигов, способствующих освоению новых технологий и повышению конкурентоспособности предприятий.
Акционерная форма финансирования инвестиционных проектов значительно облегчает процесс интеграции экономики страны в систему мировых хозяйственных связей, привлекая инвестиции иностранных предприятий. Выпуск и реализация ценных бумаг национальными предприятиями на мировых рынках должно способствовать привлечению дополнительных валютнице ресурсов для осуществления технического развития, перевооружения и реконструкции производственной базы. Использование рынка позволяет управлять значительно большими объемами обезличенных продуктивных инвестиций мелких акционеров (В том числе иностранных) по сравнению с механизмом создания совместных предприятий.
Опыт зарубежных стран подтверждает преодоление с помощью выпуска акций убыточности ряда государственных предприятий, деятельность которых нерентабельна и требует постоянных дотаций из бюджета, а ликвидация невозможна из-за монопольное положение, которое они занимают в национальной экономике. Эта проблема может быть решена реорганизацией предприятий в акционерные общества с большей или меньшей долей участия государства [6, с. 268-271].
Долговое финансирование - применяется при финансировании инвестиционных проектов с высокой нормой доходности (которая превышает ставку ссудного процента) и незначительными сроками окупаемости затрат. Основой долгового финансирования выступает инвестиционный кредит, который представляет собой экономические отношения между кредитором и заемщиком по поводу финансирования инвестиционных мероприятий на основе возврата и, как правило, с выплатой процента. Эти отношения характеризуются движением стоимости (ссудного капитала) от кредитора к заемщику и в противоположном направлении.
Необходимость инвестиционного кредита связана с объективной разногласием во времени движения материальных и денежных потоков, возникающая в процессе воспроизводства общественного продукта. Потребность в инвестиционном кредите возникает из-за разницы в величине и сроках возврата капитала, авансированного в производство, а также в связи с необходимостью одновременной инвестиции крупных денежных средств для расширение производственного процесса.
Наряду с необходимостью, вследствие образования временно свободных капиталов и их движения формируется и возможность инвестиционного кредита, т.е. развитые кредитные отношения, связанные с созданием соответствующей институциональной среды - сети специальных кредитных институтов, специализирующихся на кредитовании инвестиционных мероприятий (проектов). Кредитные учреждения организуют и обслуживают движение ссудного капитала, обеспечивают его привлечение, аккумуляцию и перераспределение в те сферы народного хозяйства, где возникает дефицит средств [8].
Учитывая то, что инвестиционный кредит представляет собой экономические отношения между кредитором и заемщиком, то он может функционировать в таких формах, см.. рис. 8.3.
Банковский инвестиционный кредит - это основная форма инвестиционного кредита, при которой денежные средства на финансирование инвестиционных проектов предоставляются банковскими учреждениями во временное пользование и с выплатой процента. Основными формами банковского инвестиционного кредита являются срочные кредиты предпринимателям, револьверные кредитные линии и проектные кредиты.
Срочные кредиты предпринимателям предназначаются для финансирования долго-и среднесрочных инвестиций, таких как покупка оборудования или строительство сооружений, сроком более одного года.
Как правило, должник обращается за крупным кредитом, исходя из сметы на проект, а затем обязуется его погасить сериями платежей. Срочные кредиты предпринимателям базируются на потоке будущих платежей предпринимателей, с помощью которых будет осуществляться постепенное погашение кредита. График постепенного погашения составляется на основе нормального цикла притока и оттока наличности должника. Обеспечением срочных кредитов является основной капитал (здания, оборудования), принадлежащих должнику, и по ним устанавливается либо фиксированная, либо плавающая процентная ставка. Такая ставка превышает ставку по краткосрочным кредитам вследствие большего риска, присущий подобным кредитам.
Рис. 8.3. Формы инвестиционного кредита
Револьверное кредитования - или револьверная кредитная линия позволяет фирме-должнику заимствовать средства в пределах определенного лимита, погашать всю сумму заимствований или ее часть и проводить при необходимости повторное заимствование в пределах срока действия кредитной линии. Как одна из наиболее гибких форм инвестиционного кредитование она часто предоставляется без специального обеспечения и может быть краткосрочной или выдаваться на 3-5 лет. Такая форма кредитования особенно часто используется в случаях, когда клиент не может достаточно точно определить будущие поступления наличности или размер будущих потребностей в кредитовании. Револьверное кредитования позволяет выровнять колебания в рамках инвестиционного цикла проекта, предоставляя возможность заимствовать дополнительные суммы в период сокращение объемов продаж и выплачивать их в течение периода, когда поступления наличности является значительным.
Основными видами кредитных линий являются:
а) возобновляемая (револьверная), т.е. клиент, используя и погасив всю задолженность по кредитной линии, может снова пользоваться ею;
б) не возобновляемая, после выдачи и погашения ссуды, в рамках кредитной линии, отношения между заемщиком и банком заканчиваются;
в) "рамочная" кредитная линия открывается банком для оплаты ряда поставок определенных товаров в рамках одного контракта, реализуемого в течение года или другого периода, например, финансирование поставки оборудования при осуществлении инвестиционного проекта
г) кредитная линия "с сообщением" клиенту о верхнюю границу кредитования, превышения порога, или недопустимо, или превышение взимаются большие проценты;
д) "подтверждена" - каждый клиент согласовывает условия конкретной суммы ссуды в пределах кредитной линии.
Проектные кредиты - наиболее рискованными кредитами - или кредитам на финансирование пополнения основного капитала, которое в будущем обеспечит поступление наличности. Они нередко оказываются несколькими банками, которые совместно реализуют проект. Они также предоставляются несколькими кредиторами, если проекты значительные по размеру и имеют немало рисков. Проектные кредиты могут предоставляться:
- Без права регресса на заемщика;
- С частичным регрессом на заемщика;
- С полным регрессом на заемщика;
- На консорциальных началах.
Регресс - право кредитора предъявлять финансовые требования к заемщику. Это право делает невозможным прекращение инвестиционного проекта. Право регресса регламентирует отношения среди субъектов инвестиционного процесса. Увеличение (Усиление) регресса приводит к ухудшению коэффициента долга, его покрытия и соответственно уменьшению обеспеченности долга. Усиление регресса повышает инвестиционные риски со стороны заемщика и соответственно уменьшает стоимость займа.
Кредитование без регресса на заемщика приводит возложения всей ответственности на реализацию проекта в финансово-кредитную организацию. Банк берет на себя все инвестиционные риски и отказывается от любых обратных требований (регресса) по поводу распределения ответственности. Таким образом такая модель кредитования является слишком дорогой и поэтому редко встречается на практике.
Кредитование с частичным регрессом на заемщика приводит паритетном распределении рисков между участниками проекта. Все участники берут на себя ответственность за риски, возникающие в результате их деятельности: заказчики - за выделение участки под строительство, своевременное предоставление проектно-сметной документации, некоторых видов оборудования и материалов; подрядчики - за своевременное введение объекта в эксплуатацию с соответствующим качеством за соблюдением сметы; поставщики оборудование - за своевременность, качество и комплектность поставок; кредиторы - за своевременность предоставления финансовых ресурсов, соблюдение платежной и расчетной дисциплины. Коммерческие обязательства, которые стороны берут на себя, подтверждаются соответствующими договорами и контрактами. Стоимость этого типа финансирования является относительно небольшой, что можно объяснить его широким распространением. При определенных условиях такое финансирование осуществляется вне баланса действующего предприятия заемщика, однако чаще заемщик гарантирует свои обязанности частью активов.
Кредитование с полным регрессом на заемщика - позволяет оформить финансирования в наиболее короткие сроки. Этот тип финансирования применяется для проектов, имеющих государственное значение, осуществляются под его гарантию или при его поддержке. К этим проектам относятся проекты развития приоритетных отраслей, регионов, производственной и социальной инфраструктуры и т.д.. Реализуя такие проекты, заемщик, кроме потоков наличности, использует другие источники для погашения долга. Следует отметить, что этот тип финансирования наиболее приемлемый для экономики Украины, которая имеет острую необходимость в активизации инвестиционной деятельности. Поэтому, международные финансово-кредитные организации сегодня предпочитают предпочтение именно этому виду кредитования.
Кредитование на консорцийних началах - осуществляется по схеме: "создавай - владей - эксплуатируй ". Такая схема предполагает согласие между участниками проекта по образования (строительства) предприятия, его акционирования или корпоратизации и эксплуатации владельцем на паевых условиях. Обычно на условиях консорциума банк или несколько банков конвертируют долговые обязательства в акции заемщика. Владельцами проекта становятся также подрядчики, страховые компании и т.д..
Для реализации крупных проектов могут создаваться ПФГ и консорциумы, участники которых, в том числе банки, становятся инвесторами и осуществляют непосредственное кредитования и распределяют между собой все инвестиционные риски.
Банковский консорциум предоставляет инвестиционный кредит заемщику в такие способы: путем аккумулирования кредитных ресурсов в определенном банке с дальнейшим предоставлением кредитов субъектам хозяйственной деятельности; путем гарантирования общей суммы кредита ведущим банком или группой банков - кредитование осуществляется при этом в зависимости от потребности в кредите; путем изменения гарантированных банками-участниками квот кредитных ресурсов за счет привлечения других банков для участия в консорциумной операции.
Банковские консорциумы создаются с целью аккумуляции кредитных ресурсов как в национальной, так и в иностранной валюте, для осуществления кредитования хозяйственных инвестиционных программ со значительными объемами финансирования, уменьшения кредитных рисков, соблюдения нормативного показателя максимального размера риска на одного заемщика.
Разновидностью консорциумного кредита является параллельный кредит. при котором в соглашении принимают участие два или более банков. Которые самостоятельно ведут переговоры с заемщиком. Банки-кредито-ры согласовывают между собой условия кредитования, чтобы в итоге заключить кредитный договор с общими для всех участников условиями. Каждый банк самостоятельно предоставляет заемщику определенную часть кредита, придерживаясь общих, согласованных с другими банками-кредиторами, условий кредитования.
На основе многосторонних банковских кредитов появляется возможность осуществлять крупные долгосрочные кредитные проекты для удовлетворения потребностей инвестиционной сферы.
Государственный инвестиционный кредит - совокупность кредитных отношений, в которых кредитором выступает государство, а заемщиком предприятия, относящиеся к государственной формы собственности. Он предоставляется на капитальные вложения производственного назначения путем предоставления бюджетных займов непосредственно министерствам и ведомствам, другим государственным органам исполнительной власти для финансирования предприятиями, организациями и объединениями
через банковские учреждения объектов, строительство которых только начинается на конкурсной основе, а также дня финансирование ранее начатых перспективных строений, технического перевооружения и реконструкции действующих предприятий, которые относятся к государственной собственности, по приоритетным направлениям экономики Украины.
Международный инвестиционный кредит - это экономические отношения между государствами, иностранными банками и фирмами по поводу финансирования инвестиционной деятельности на основе возвращения в определенные сроки и, как правило, с выплатой процента (подробно эта форма инвестиционного кредита рассматривается в девятом разделе работы).
Налоговый инвестиционный кредит - это отсрочка уплаты налога на прибыль, предоставляется субъекту предпринимательской деятельности на определенный срок с целью увеличения его финансовых ресурсов для осуществления инвестиционных (инновационных) программ с последующей компенсацией отсроченных сумм в виде дополнительных поступлений налога путем общего роста прибыли, который будет получен по законодательством результате реализации инвестиционных программ. Инвестиционный налоговый кредит имеет целевое назначение. Его предоставление целесообразно осуществлять преимущественно под инновационные программы, которые обеспечивают реализацию таких научно-технических приоритетов, как:
- Научно-техническое обновление производства с повышением его технико-экономических показателей и обеспечением конкурентоспособности на мировом рынке;
- Ускорение развития наукоемких и высокотехнологичных отраслей и производств, способных кардинально изменить экономический и научно-технический потенциал Украины;
- Расширение производства в наиболее приоритетных и эффективных для национальной экономики секторах рынка [8, с. 91-94].
Товарный инвестиционный кредит существует в виде лизинга - как долгосрочной сдачи в аренду с правом выкупа основных средств, купленных орендодавачем для арендатора с целью их производственного назначения. Такая форма инвестиционного кредита используется инвестором из-за нехватки собственных финансовых средств или невозможность получить банковский кредит для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим сроком эксплуатации, или с высоким степени изменяемости технологий. Лизингодателя могут выступать специализированные лизинговые компании, финансовые компании, а также коммерческие банки.
Одной из форм инвестиционного кредита в товарной форме выступает финансовый лизинг - Это договор лизинга, в результате заключения которого лизингополучатель по своему заказ получает в платное пользование от лизингодателя объект лизинга на срок, за который амортизируется 60% стоимости объекта лизинга, определенной в день заключения договора. После окончания срока договора финансового лизинга объект лизинга, переданный лизингополучателю по договору, переходит в собственность лизингополучателя, или выкупается им по остаточной стоимости [2].
К финансовому лизингу относятся, как правило, контракты, предусматривающие уплате в течение четко установленного срока лизинговых платежей, величина которых достаточной для полного возмещения затрат лизингодателя, связанных с приобретением имущества и реализацией прав собственника, а также для обеспечения ему определенного дохода.
Особыми признаками такого вида лизинга выступают:
- Долгосрочный характер такой услуги;
- Хозяйственное отношение к объекту как к собственности;
- Исключительное право лизингополучателя на пользование имуществом в течение всего срока действия лизингового договора;
- Возможность приобретения объекта по остаточной стоимости по истечении срока лизинговой сделки;
- Страхование и ответственность за имущество, как правило, несет лизингополучатель;
- Возможность реализации опциона на покупку лизингополучателем объекта лизинга за остаточной стоимости по истечении основного срока лизинга.
Коммерческий банк может участвовать в лизинговом бизнесе прямо и косвенно (Путем финансирования лизинговой компании).
Если с целью финансирования лизингового проекта банковское учреждение принимает опосредованное участие в лизинговом бизнесе, то, как правило, создается собственная дочерняя лизинговая компания и банк осуществляет ее кредитное обслуживание.
Отличием такой схемы финансирования от прямого кредитования выступает наличие финансового посредника между банком и лизингополучателем, однако общепризнанным практика кредитования здесь полностью сохраняется. Непосредственно банковский заемщик - лизинговая компания - рассматривается как финансовый посредник. Реальным заемщиком считается
лизингополучатель, который использует свои активы в производственных целях для получения денежных поступлений, чтобы выплатить лизинговые платежи, и тем самым обеспечить погашения долга по ссуде лизинговой фирмы [8, с. 141-158].
Новой формой кредитования капитальных вложений, которые внедряются в финансовых учреждениях, является предоставление средств клиентам для реализации ими долгосрочных широкомасштабных проектов, путем полного выкупа выпусков промышленных облигаций, которые эмитируются этими клиентами. В международной практике такая операция называется андеррайтинг. Она имеет широкое распространение в деятельности специализированных инвестиционных банков за рубежом.
Чаще банкам предоставляется право осуществлять операции андеррайтинга только для ведущих предприятий приоритетных отраслей Украины (самолетостроение, судостроение, химическая промышленность и т.д.), продукция которых пользуется спросом на мировом рынке. Каждая операция андеррайтинга согласуется с Департаментом инвестиций, Координационным Советом банка по инвестиционной деятельности и получает специальное разрешение Кредитного Комитета, утвержденный Правлением коммерческого банка.
Андеррайтинг предоставляется, как правило, только предприятиям, которые не имеют перед банком обязательств по ранее полученным ссудам, и только для единственного вида ценных бумаг - именных промышленных облигаций с плавающей процентной ставкой, номинал которых увязан с динамикой рыночной стоимости монетарного металла (Например, золота), обеспеченных договором залога имущества заемщика, которое не является залоговым обеспечением другого обязательства (долга), и для которых условиями выпуска предусмотрена возможность конвертации облигаций в обыкновенные акции предприятия. Такие облигации считаются в мировой практике наиболее привлекательными для инвестора и надежно защищают права последнего с учетом инфляционных процессов.
В связи с неразвитостью фондового рынка в Украине, а также тем, что сумма лимита андеррайтинга для одного предприятия не может превышать 10 процентов собственного капитала банка и должна отвечать требованиям Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже ", согласно которому акционеры общество может выпускать облигации на сумму не более 5 процентов от размера своего уставного фонда и только после полной оплаты всех выпущенных акций, такая форма финансирования инвестиционных проектов почти не используется.
Финансирование инвестиционных проектов путем предоставления дотаций - это метод используется для поддержки инвестиционных проектов правительственными и неправительственными организациями путем предоставления дотаций, субсидий, субвенций, спонсорской и донорской помощи [7, с. 391]. Основным источником финансирования инвестиционных проектов в этом методе являются средства государственного и местного бюджетов, а также средства централизованных государственных фондов. Инвестиционные проекты, предусматривающие привлечения этих средств, выбираются на конкурсной основе и должны соответствовать стратегии экономического и социального развития и приоритетным направлениям структурной перестройки экономики. Предпочтение отдается инвестиционным проектам в топливно-энергетическом комплексе, машиностроении, социальной сфере, агропромышленном комплексе, а также на преодоление последствий Чернобыльской катастрофы [4].
Финансирование инвестиционных проектов неправительственными организациями осуществляется преимущественно в виде грантов и спонсорской помощи. Как правило объектами таких инвестиций является социальная инфраструктура или социально-политические программы. Такое финансирование часто имеет вид гуманитарной помощи.
Смешанное финансирование - базируется на комбинациях различных методов финансирования инвестиционных проектов, и поэтому может быть использован для финансирования любых инвестиционных проектов.
