Пидхомный О.М. Управление инвестиционными процессами на финансовых рынках (2003)
4.6. Стратегические параметры инвестиционного портфеля
Гарантировать стопроцентную надежность сохранности вкладов клиентов и своих собственных средств институциональные инвесторы объективно не могут. Поэтому мы предлагаем отражать в их инвестиционной стратегии такой критический параметр, как вероятность полной или частичной потери стоимости активов в течение инвестиционного горизонта. Этот стратегический показатель является базой для расчета величины лимитов средств на отдельные направления инвестиций. Например, если стратегией предусмотрено такое ограничение, что вероятность потери половины стоимости активов не должна превышать 0,1,
то 50% средств можно инвестировать в один проект или в один актив, если вероятность полной потери их стоимости (нулевых денежных поступлений от инвестиций) не превышает заданное критическое значение. Исходя из теории вероятностей, основанием выделение на проект 25% общей суммы средств является значение вероятности нулевого дохода, не превышающей 0,11 / 2 = 0,3162. Вероятность нулевого дохода сразу от двух проектов, каждый из которых имеет и критическое значение (0,3162), и между результатам которых отсутствует корреляция, в равной 0,31622 = 0,1, что соответствует установленной стратегическом параметру. Все средства организации можно инвестировать в ОДИН проект, ЕСЛИ вероятность нулевых поступлений по нему не превышает 0,12 = 0,01. Мы предлагаем формулу для расчета величины лимита отдельной инвестиции в основе оценки вероятности нулевых денежных поступлений от нее в течение заданного инвестиционного горизонта на основе зависимости:
где р (А) - стратегический параметр допустимой вероятности полной потери стоимости активов институционального или частного инвестора;
р (I) - вероятность полной потери стоимости отдельной инвестиции, результаты которой не связанные с результатами от других инвестиций;
х - допустимая величина лимита средств на отдельную инвестицию, выраженная как доля всех средств, находящихся в распоряжении инвестора. Отсюда
Чем осторожнее инвестиционная стратегия, тем меньше должно быть значение р (А).
Согласно мотивов доходности вложений, стратегическим параметром институциональных и частных инвесторов должна быть также величина избыточного доходности как главный критерий принятия и отклонения вариантов инвестиций. Во избыточной доходностью мы понимаем соотношение между математическим ожиданием прибыли за период и суммой инвестиции.
С методологической точки зрения, понятие безрисковой ставки доходности, которое используется в современной финансовой теории стран с развитой рыночной экономикой, является близким по смыслу предлагаемого нами понятия избыточного доходности и выполняет
подобную функцию. Применение понятия безрисковой доходности имеет смысл при исключении вариантов рискованных инвестиций, избыточная доходность которых ниже за доходность относительно безрисковых активов. Поскольку в отечественной практике такая категория активов отсутствует, то более целесообразно в принятии инвестиционных активов использовать предложенное нами понятие решений. Изначально принято значение избыточной доходности необходимо периодически пересматривать в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Чем осторожнее инвестиционная стратегия, тем больше должна быть величина избыточного доходности. При этом надо иметь в виду, что низкая величина избыточного доходности увеличивает вероятность убытков в долгосрочной перспективе. Особенно высока - может привести неиспользование или недоинвестирования наличных средств из-за отсутствия или незначительное количество высокодоходных возможностей.
В случае, если активы инвестора финансируются за счет обязательств перед другими лицами, мы предлагаем ему определить для себя такой стратегический показатель как среднее отношение суммы стоимости активов на начало периода и плановой (прогнозной) суммы прироста их стоимости к сумме пассивов на начало периода и платы за эту величину финансовых ресурсов в течение планового периода. Назовем этот показатель коэффициентом маржи доходности.
Итак, в условиях низкой информационной эффективности отечественных финансовых рынков приоритетным должен быть поиск отдельных возможностей прибыльного инвестирования. Индивидуальный подход к каждому инвестиционного решения в современных условиях
способствовать улучшению результатов деятельности отдельного тора и повышению информационной эффективности финансовых рынков в целом. При этом отдельные инвестиционные решения необходимо согласовывать с параметрами инвестиционной стратегии.
Выводы
Базовым понятием микроуровня управления инвестиционными процессами на финансовых рынках является инвестиционный портфель. На практике он может включать и один актив. Универсальность понятия "инвестиционный портфель" позволяет на определенном уровне обобщение первичной финансово-экономической информации провести комплексную оптимизации финансовых ресурсов и направлений их использования. Однако такому синтеза должен предшествовать анализ охватывающий не только количественные, но и качественные характеристики отдельных объектов инвестирования. Результатом исследования инвестиционной среды может быть установление дополнительных ограничений структуры портфеля.
С точки зрения инвестора, проблема управления инвестиционными процессами заключается в формировании инвестиционного портфеля, который соответствует определенным критериям (Доходность, риск, ликвидность, продолжительность инвестиционного горизонта, контроль над предприятием). Анализ инвестиционной среды и, в частности, финансовых рынков в этом случае проводится для оценки возможности сформировать такой портфель.
В современных условиях экономическое развитие неразрывно связано с инновациями, является важной составляющей инвестиционных процессов и также связаны с распределением и перераспределением финансовых ресурсов. Банки выполняют функцию финансирования тех элементов экономической системы, которые уже стали традиционными. Для финансирования инноваций в большей степени является пригоден акционерный капитал, особенно венчурный. Объемы финансирования инноваций могут быть незначительными по сравнению с общим объемом финансовых ресурсов экономики. Но такое финансирование имеет особый качественное содержание и чрезвычайно важное значение.
Финансовые ресурсы накапливаются в рамках существующих институциональных структур. В свою очередь, существующая в рамках определенной организации институциональная структура накладывает ограничения на их инновационное использование. Это может привести к чрезмерному расширение масштабов деятельности по традиционным направлениям. Инновационный процесс связан с передачей финансовых ресурсов в распоряжение других институциональных структур. Рискованность и сложность таких операций обусловливает необходимость присутствия на финансовых рынках особой категории посредников - венчурных фондов. совершенствование организации аналитической работы на уровне отдельного институционального инвестора является важным фактором повышения эффективности распределения инвестиционных ресурсов в экономической системе Центральной проблемой микроуровня управления инвестиционными процессами на финансовых рынках является оценка риска инвестиций. Результаты такой оценки целесообразно подавать в форме распределения вероятностей денежных потоков. Процесс определения распределения вероятностей различных сценариев инвестиционных проектов и корреляции их результатов не поддается полностью формализации. Он должен базироваться на экспертных методах или на комбинации экспертных и статистических методов.
Для оптимального распределения инвестиционных ресурсов на основе экспертных оценок распределения вероятностей и корреляции может использоваться стандартный математический аппарат: современная портфельная теория или предложенная нами модель определение лимитов сумм инвестиций, которая базируется на понятиях избыточной доходности и критической вероятности потери стоимости активов.
Есть и другие основания подавать результаты аналитических исследований различных вариантов инвестиций в форме вероятностей возможных сценариев развития событий. Такая практика предусматривает четкое формулирование цели информационно-аналитической работы и позволяет избегать лишних затрат на сбор, обработку информации и оформления соответствующей документации, а также оценивать точность прогнозов отдельных специалистов. Представление выводов в форме количественных показателей с указанием вероятности реализации того или иного сценария дает также основания для расчета оптимальной структуры инвестиционного портфеля.
то 50% средств можно инвестировать в один проект или в один актив, если вероятность полной потери их стоимости (нулевых денежных поступлений от инвестиций) не превышает заданное критическое значение. Исходя из теории вероятностей, основанием выделение на проект 25% общей суммы средств является значение вероятности нулевого дохода, не превышающей 0,11 / 2 = 0,3162. Вероятность нулевого дохода сразу от двух проектов, каждый из которых имеет и критическое значение (0,3162), и между результатам которых отсутствует корреляция, в равной 0,31622 = 0,1, что соответствует установленной стратегическом параметру. Все средства организации можно инвестировать в ОДИН проект, ЕСЛИ вероятность нулевых поступлений по нему не превышает 0,12 = 0,01. Мы предлагаем формулу для расчета величины лимита отдельной инвестиции в основе оценки вероятности нулевых денежных поступлений от нее в течение заданного инвестиционного горизонта на основе зависимости:
где р (А) - стратегический параметр допустимой вероятности полной потери стоимости активов институционального или частного инвестора;
р (I) - вероятность полной потери стоимости отдельной инвестиции, результаты которой не связанные с результатами от других инвестиций;
х - допустимая величина лимита средств на отдельную инвестицию, выраженная как доля всех средств, находящихся в распоряжении инвестора. Отсюда
Чем осторожнее инвестиционная стратегия, тем меньше должно быть значение р (А).
Согласно мотивов доходности вложений, стратегическим параметром институциональных и частных инвесторов должна быть также величина избыточного доходности как главный критерий принятия и отклонения вариантов инвестиций. Во избыточной доходностью мы понимаем соотношение между математическим ожиданием прибыли за период и суммой инвестиции.
подобную функцию. Применение понятия безрисковой доходности имеет смысл при исключении вариантов рискованных инвестиций, избыточная доходность которых ниже за доходность относительно безрисковых активов. Поскольку в отечественной практике такая категория активов отсутствует, то более целесообразно в принятии инвестиционных активов использовать предложенное нами понятие решений. Изначально принято значение избыточной доходности необходимо периодически пересматривать в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Чем осторожнее инвестиционная стратегия, тем больше должна быть величина избыточного доходности. При этом надо иметь в виду, что низкая величина избыточного доходности увеличивает вероятность убытков в долгосрочной перспективе. Особенно высока - может привести неиспользование или недоинвестирования наличных средств из-за отсутствия или незначительное количество высокодоходных возможностей.
В случае, если активы инвестора финансируются за счет обязательств перед другими лицами, мы предлагаем ему определить для себя такой стратегический показатель как среднее отношение суммы стоимости активов на начало периода и плановой (прогнозной) суммы прироста их стоимости к сумме пассивов на начало периода и платы за эту величину финансовых ресурсов в течение планового периода. Назовем этот показатель коэффициентом маржи доходности.
Итак, в условиях низкой информационной эффективности отечественных финансовых рынков приоритетным должен быть поиск отдельных возможностей прибыльного инвестирования. Индивидуальный подход к каждому инвестиционного решения в современных условиях
способствовать улучшению результатов деятельности отдельного тора и повышению информационной эффективности финансовых рынков в целом. При этом отдельные инвестиционные решения необходимо согласовывать с параметрами инвестиционной стратегии.
Выводы
Базовым понятием микроуровня управления инвестиционными процессами на финансовых рынках является инвестиционный портфель. На практике он может включать и один актив. Универсальность понятия "инвестиционный портфель" позволяет на определенном уровне обобщение первичной финансово-экономической информации провести комплексную оптимизации финансовых ресурсов и направлений их использования. Однако такому синтеза должен предшествовать анализ охватывающий не только количественные, но и качественные характеристики отдельных объектов инвестирования. Результатом исследования инвестиционной среды может быть установление дополнительных ограничений структуры портфеля.
С точки зрения инвестора, проблема управления инвестиционными процессами заключается в формировании инвестиционного портфеля, который соответствует определенным критериям (Доходность, риск, ликвидность, продолжительность инвестиционного горизонта, контроль над предприятием). Анализ инвестиционной среды и, в частности, финансовых рынков в этом случае проводится для оценки возможности сформировать такой портфель.
В современных условиях экономическое развитие неразрывно связано с инновациями, является важной составляющей инвестиционных процессов и также связаны с распределением и перераспределением финансовых ресурсов. Банки выполняют функцию финансирования тех элементов экономической системы, которые уже стали традиционными. Для финансирования инноваций в большей степени является пригоден акционерный капитал, особенно венчурный. Объемы финансирования инноваций могут быть незначительными по сравнению с общим объемом финансовых ресурсов экономики. Но такое финансирование имеет особый качественное содержание и чрезвычайно важное значение.
Финансовые ресурсы накапливаются в рамках существующих институциональных структур. В свою очередь, существующая в рамках определенной организации институциональная структура накладывает ограничения на их инновационное использование. Это может привести к чрезмерному расширение масштабов деятельности по традиционным направлениям. Инновационный процесс связан с передачей финансовых ресурсов в распоряжение других институциональных структур. Рискованность и сложность таких операций обусловливает необходимость присутствия на финансовых рынках особой категории посредников - венчурных фондов. совершенствование организации аналитической работы на уровне отдельного институционального инвестора является важным фактором повышения эффективности распределения инвестиционных ресурсов в экономической системе Центральной проблемой микроуровня управления инвестиционными процессами на финансовых рынках является оценка риска инвестиций. Результаты такой оценки целесообразно подавать в форме распределения вероятностей денежных потоков. Процесс определения распределения вероятностей различных сценариев инвестиционных проектов и корреляции их результатов не поддается полностью формализации. Он должен базироваться на экспертных методах или на комбинации экспертных и статистических методов.
Для оптимального распределения инвестиционных ресурсов на основе экспертных оценок распределения вероятностей и корреляции может использоваться стандартный математический аппарат: современная портфельная теория или предложенная нами модель определение лимитов сумм инвестиций, которая базируется на понятиях избыточной доходности и критической вероятности потери стоимости активов.
Есть и другие основания подавать результаты аналитических исследований различных вариантов инвестиций в форме вероятностей возможных сценариев развития событий. Такая практика предусматривает четкое формулирование цели информационно-аналитической работы и позволяет избегать лишних затрат на сбор, обработку информации и оформления соответствующей документации, а также оценивать точность прогнозов отдельных специалистов. Представление выводов в форме количественных показателей с указанием вероятности реализации того или иного сценария дает также основания для расчета оптимальной структуры инвестиционного портфеля.
