Пидхомный О.М. Управление инвестиционными процессами на финансовых рынках (2003)
5.1. Методы оценки предприятий, инвестиционных проектов и финансовых инструментов
На практике проблема финансовой оценки предприятия возникает при различных обстоятельствах. Приватизация предприятий, обмен ценными бумагами между акционерами, эмиссия новых ценных бумаг, подготовка допуска акций для котировки на бирже и другие подобные операции предполагают, что ценные бумаги, в частности акции, оценивают, а соответственно, осуществляют оценку и самих предприятий. Такие операции, как приобретение участия в капитале, слияние компаний, поглощение, требуют, чтобы стоимость предприятий, по которым они проводятся, получила должную оценку. Практика оценки остается эмпирической и основывается зачастую на смешанных методах, применение которых предполагает определенный компромисс между двумя концепциями предприятия. Первая концепция (статическая) рассматривает предприятие как имущественный комплекс, состоящий из относительно независимых элементов. Стоимость предприятия, по этой концепции, равна сумме стоимостей элементов, которые его образуют. Вторая концепция (динамическая), исходящая из финансовой теории, рассматривает предприятие как комплекс инвестиций, стоимость которого примерно равна приведенной стоимости ожидаемых от него фондовых потоков. Приемлемым можно признать тот метод оценки параметры которого могут быть обоснованно определены благодаря имеющейся информации, и который может быть одновременно приспособительный как к особенностям предприятия, так и контексту его оценки [60, с.506].
Принятие квалифицированных решений по долгосрочным и масштабным инвестициям невозможно без применения финансовых критериев их оценки. При анализе инвестиций, которые осуществляют предприятия, нужно отметить их большую разнородность как с точки зрения природы (промышленные, коммерческие, финансовые, социальные, интеллектуальные и т.д.), так и с точки зрения целей, которым они подчиненные (замена, модернизация, расширение производства и т.д.). Финансовый подход, который подчинен принципу уравнения, стремится максимально уменьшить эту разнородность и базируется на очень простом представлении об инвестировании: инвестиция
- Это ряд денежных потоков. Значение этих потоков может быть отрицательным (Инвестиционные выплаты) и положительным (поступления от инвестиций). Финансовые критерии инвестирования делятся на эмпирические вневременные критерии и критерии, основанные на дисконта, ванной денежный потоков. К первой группе показателей принадлежат срок окупаемости, средняя норма рентабельности. Ко второй - чистая приведенная стоимость проекта, индекс рентабельности проекта, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости [60, с.386, 391]. Несмотря на сравнимую простоту этих показателей, между ними могут возникать противоречия по оценки проекта. Тот же показатель может давать неоднозначную оценку проекта.
Поскольку такой подход, как определение инвестиционной стоимости финансовых инструментов, является наиболее рациональным и оправданным в долгосрочной перспективе, рассмотрим некоторые проблемы, с ним связанные. Основной проблемой финансовой теории и практики инвестирования является разработка методов оценки стоимости финансовых инструментов. Общий принцип ответа на вопрос о стоимости того или иного актива заключается в следующем. Стоимость любого актива определяется возможностью получения некоторых выгод (доходов) в течение определенного промежутка времени. Любой актив имеет стоимость лишь потому, что обеспечивает определенные доходы в будущем этот принцип лежит в основе метода расчета экономической (внутренней или инвестиционной) стоимости активов, который называют методом капитализации дохода. Метод заключается в том, что инвестиционную стоимость актива считают равной настоящее (Приведенной) стоимости денежных потоков, которые он генерирует.
Прогнозируемые последствия долгосрочного инвестиционного решения могут быть описаны за счет денежных потоков:
где NPV-чистая приведенная стоимость проекта,
И-сумма первоначальных инвестиций;
г-ставка дисконтирования без инфляции.
Если рассматривать денежные потоки как, все элементы (поступления и выплаты) подвергаются воздействию одинаковых темпов инфляции за несколько периодов, то предварительное формулу нужно несколько усложнить [60, с.426]
где i - темпы инфляции за период.
Ставка дисконтирования должна соответствовать уровню уверенности инвестора в получении будущего дохода, т.е. учитывать уровень риска, связанного с данной инвестицией. Если с - случайная величина будущего денежного потока, который ожидают в период то его нынешняя стоимость равна [74, с. 109]:
где Е [С1) - оператор математического ожидания;
г - ставка доходности альтернативных инвестиций из сопоставим уровнем риска.
Пусть ожидаемые денежные потоки, которые обеспечивает владение финансовым инструментом, составляют С1 С2, ..., С3., ..., Сп, в периоды времени 1,2 соответственно (Для упрощения будем считать интервалы равны между собой, а денежные потоки такими, которые приходятся на конец каждого периода). Предположим, что доходность оцениваемого инструмента г соответствует максимальной доходности альтернативных инвестиций с таким же уровнем риска. Тогда инвестиционная стоимость равна [74, с .110]
где V-инвестиционная стоимость.
Если известна текущая рыночная цена финансового инструмента, то его чистую приведенную стоимость рассчитывается по формуле [74, с. 110]:
NPV = V-P,
где Р-текущая рыночная цена финансового инструмента.
Принятие квалифицированных решений по долгосрочным и масштабным инвестициям невозможно без применения финансовых критериев их оценки. При анализе инвестиций, которые осуществляют предприятия, нужно отметить их большую разнородность как с точки зрения природы (промышленные, коммерческие, финансовые, социальные, интеллектуальные и т.д.), так и с точки зрения целей, которым они подчиненные (замена, модернизация, расширение производства и т.д.). Финансовый подход, который подчинен принципу уравнения, стремится максимально уменьшить эту разнородность и базируется на очень простом представлении об инвестировании: инвестиция
- Это ряд денежных потоков. Значение этих потоков может быть отрицательным (Инвестиционные выплаты) и положительным (поступления от инвестиций). Финансовые критерии инвестирования делятся на эмпирические вневременные критерии и критерии, основанные на дисконта, ванной денежный потоков. К первой группе показателей принадлежат срок окупаемости, средняя норма рентабельности. Ко второй - чистая приведенная стоимость проекта, индекс рентабельности проекта, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости [60, с.386, 391]. Несмотря на сравнимую простоту этих показателей, между ними могут возникать противоречия по оценки проекта. Тот же показатель может давать неоднозначную оценку проекта.
Поскольку такой подход, как определение инвестиционной стоимости финансовых инструментов, является наиболее рациональным и оправданным в долгосрочной перспективе, рассмотрим некоторые проблемы, с ним связанные. Основной проблемой финансовой теории и практики инвестирования является разработка методов оценки стоимости финансовых инструментов. Общий принцип ответа на вопрос о стоимости того или иного актива заключается в следующем. Стоимость любого актива определяется возможностью получения некоторых выгод (доходов) в течение определенного промежутка времени. Любой актив имеет стоимость лишь потому, что обеспечивает определенные доходы в будущем этот принцип лежит в основе метода расчета экономической (внутренней или инвестиционной) стоимости активов, который называют методом капитализации дохода. Метод заключается в том, что инвестиционную стоимость актива считают равной настоящее (Приведенной) стоимости денежных потоков, которые он генерирует.
Прогнозируемые последствия долгосрочного инвестиционного решения могут быть описаны за счет денежных потоков:
где NPV-чистая приведенная стоимость проекта,
И-сумма первоначальных инвестиций;
г-ставка дисконтирования без инфляции.
где i - темпы инфляции за период.
Ставка дисконтирования должна соответствовать уровню уверенности инвестора в получении будущего дохода, т.е. учитывать уровень риска, связанного с данной инвестицией. Если с - случайная величина будущего денежного потока, который ожидают в период то его нынешняя стоимость равна [74, с. 109]:
где Е [С1) - оператор математического ожидания;
г - ставка доходности альтернативных инвестиций из сопоставим уровнем риска.
Пусть ожидаемые денежные потоки, которые обеспечивает владение финансовым инструментом, составляют С1 С2, ..., С3., ..., Сп, в периоды времени 1,2 соответственно (Для упрощения будем считать интервалы равны между собой, а денежные потоки такими, которые приходятся на конец каждого периода). Предположим, что доходность оцениваемого инструмента г соответствует максимальной доходности альтернативных инвестиций с таким же уровнем риска. Тогда инвестиционная стоимость равна [74, с .110]
где V-инвестиционная стоимость.
Если известна текущая рыночная цена финансового инструмента, то его чистую приведенную стоимость рассчитывается по формуле [74, с. 110]:
NPV = V-P,
где Р-текущая рыночная цена финансового инструмента.
