Савельев Є.В. (ру) Международная экономика: теория международной торговли и финансов (2001)

2. Движение капитала при неизменном обменном курсе

Экономика всегда занималась финансовыми потоками, но традиционно они были связанные с торговлей товарами и услугами. Однако в наше время в международных экономических отношениях чаще приходится иметь дело с платежными потоками, возникающие в результате решений инвесторов о капиталовложения за границей. Например, немецкий банк покупает украинские государственные облигации, японский инвестиционная группа - украинские акции, украинского частное лицо - остров в Греции и т.д.. В целом объем покупки и продажи иностранной валюты, связан с капиталовложениями, намного больше, чем объем торговли товарами.

Если рассматривать мировые капиталовложения с точки зрения получения дохода от ценных бумаг, то логика подводит к формулировке проблемы о целесообразности и возможность рассмотрения отечественных и зарубежных капиталовложений как субститутов. Инвестор, несмотря на различия в расчетах на Родине и в загранице, не может пренебречь уровнем процента в границей, если он там есть, чтобы не вложить именно туда свой капитал. Но он не рассматривает капиталовложения в Заграница как совершенный субститут отечественным вложением. Ведь при иностранных капиталовложениях всегда существуют дополнительные сложности, главными из них являются:

• крупные правовые, культурные и организационные трудности (другое законодательство, язык, учреждения)

• политические риски (особенно неуверенность в том, что не будет запрета на обратный трансферт вложений на Родину)

• разница в информационном обеспечении (из-за существования большей информации о риски на Родине, высшее оперативность в получении публикаций о прогнозах относительно будущих прибылей)

• дополнительные риски, связанные с обменным курсом.



Данные условия дают основания для разработки портфельной теории, основой которой является простое правило: «Don't put all your eggs into one basket]». Другой аспект этой теории - процентный паритет обменного курса. Речь идет о возможности почти полного исключения рисков путем операций по заранее определенным условиям. Благодаря новым возможностям предварительного прогнозирования колебаний обменного курса создаются такие формы

капиталовложений, в рамках которых отечественные и зарубежные авуары рассматривают как равноценны.

Упрощая, можно сказать, что курс срочных и биржевых операций зависит от процентных ставок на Родине и в заграницу. При этом используют такие сроки:

накидка (дизажио) срочного курса на курс биржевых операций называется swap (Своп) - ставкой%.

При неизменном обменном курсе, при единой валюте как на Родине, так и в Иностранные, различные процентные ставки предопределяют движение капитала. Субъекты экономической деятельности располагают деньги (выраженные в единой валюте) и ценные бумаги (Как отечественные, так и иностранные). Предположим, что не существует преимущества (приоритета) ценных бумаг Родины над иностранными ценными бумагами, и наоборот, т.е. ценные бумаги - совершенные

субституты (заменители). Деньги не приносят процентов, таким образом проценты являются альтернативными издержками, связанные с экономией денег.

Портфельную равновесие, вследствие этого, можно охарактеризовать такой ситуацией, когда экономические субъекты не имеют никакого повода менять свой портфель ценных бумаг. Резервы ценных бумаг находятся в равновесии, поэтому говорят о остаточную равновесие. Избыток спроса на ценные бумаги (Ev) в таком случае равна нулю.

Схематично этот случай изображен на рисунке 19.2, иллюстрирующий избыток спроса граждан Родины ОК. Портфельную равновесие можно выразить следующим образом:

и = и *. (19.1)

Если при заданной процентной ставке и в данной стране повысить процентную ставку и * в границей, то альтернативные издержки, связанные с хранением денег, увеличиваются. Это означает, что экономические субъекты при заданной денежной массе хотят располагать большее количество ценных бумаг. Избыток спроса на ценные бумаги является положительным. И наоборот, при низкой процентной ставке в Иностранные избыток спроса является отрицательным; экономические субъекты Родины пытаются продать ценные бумаги. Избыточный спрос резидентов изображен прямой W.

Ценные бумаги с растущей процентной ставкой границей будут пользоваться спросом у иностранцев; кривая их избыточного спроса отображаться аналогично отечественной. На рисунке 19.2 вместо кривой избыточного спроса иностранцев изображена кривая избыточного предложения-E "v; избыток предложения иностранцев уменьшается с повышением процента и * (прямая V * V *). Избыток предложения иностранцев - Е * в перенесен на положительный отрезок оси ординат. При заданных национальных денежных массах точка К отражает портфельную равновесие обеих стран.



На рисунке 19.2 показан связь между иностранным денежным рынком и арбитражным режимом при неизменном обменном курсе. Равновесие на денежном рынке определяет равновесную процентную ставку и * в границей; экономические субъекты находятся в портфельной равновесии. Избыток предложения ценных бумаг равна нулю.

Если через экспансию денежной массы Заграницей портфельная равновесие нарушится из ОВ в (УВ ", то иностранцы будут иметь в своем распоряжении избыток денег и при заданной процентной ставке ОК - недостаток ценных бумаг в своем портфеле. При заданной процентной ставке ОК спрос на деньги ОВ является меньше денег, находятся на хранении в кассе (УВ ". Итак, при заданной процентной ставке ценные бумаги пользуются большим спросом; избыток предложения ценных бумаг при заданной процентной ставке в границей будет отрицательным (KM), функция избыточного предложения движется вниз. Устанавливается новое равновесие в точке J: JK " отражает спрос иностранцев на ценные бумаги и предложение Родины на ценные бумаги. Общий процент снизился до ОК. Это снижение происходит потому, что положительный избыток спроса в границей устанавливает курс на таком уровне, что эффективная процентная ставка уменьшается.

Избыток спроса на ценные бумаги в границей на уровне JK 'соответствует избытка предложения Родины. Заграница приобретет долговые обязательства, т.е. происходит экспорт капитала; баланс движения капиталов Зарубежная является дефицитным. Согласно Батькивщина импортирует капитал и имеет положительное сальдо баланса движения капиталов.

Равновесие в точке J является не портфельной, а лишь текущей равновесием для краткосрочного портфельного перераспределения. Если перераспределение осуществлен и иностранцы имеют в своем портфеле желаемый набор ценных бумаг, то вследствие экспорта капитала денежная масса в границей уменьшится и кривая V * 'V *' сместится вправо (не обозначено). Но кривая W нашей страны сместится влево, поскольку денежная масса через продажу ценных бумаг на Родине возросла. Такое перемещение этих кривых должно установить новую портфельную равновесие между точками L и К в точке пересечения горизонтальной оси. Состоялось относительный рост процента за рубежом к ОК ".

Представлен перераспределение в портфеле ценных бумаг как результат увеличения денежной массы в границей при мобильности финансового капитала может происходить моментально. Если увеличится денежная масса в данной стране и при заданном процентные экономические субъекты будут иметь меньшее количество ценных бумаг, то кривая VV переместится влево. Если в границей денежная масса уменьшается и кривая VV перемещается вправо, то устанавливается равновесие между точками К и К. Тогда баланс движения капитала обеих стран уравнены. По сравнению с исходным положением (К) процент снизился. При заданном обменном курсе в контексте данной модели наблюдается временный рост процента.

Если финансовый капитал вообще не является мобильным, например, через просегментовани рынки, то вследствие увеличения денежной массы в загранице должна устанавливаться разница между процентной ставкой на Родине ОК i Заграницей OL. Если ценные бумаги Зарубежная и ценные бумаги Родины не являются совершенными субститутами, то также возникает разница между процентами.

Выше предельная производительность капитала в границей вследствие технического прогресса влечет экспорт капитала за границу. Вкладывать капитал за границу становится выгодно.


Ganhe Rápido nos Jogos Populares do Cassino Online 580bet Cassino bet 7k: Diversão e Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte e Vença no Cassino leao – Jogos Fáceis e Populares Jogos Populares e Grandes Prêmios no Cassino Online luck 2 Descubra os Jogos Mais Populares no Cassino john bet e Ganhe 7755 bet: Apostas Fáceis, Grandes Oportunidades de Vitória Jogue no Cassino Online cbet e Aumente suas Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Incríveis com Jogos Populares no Cassino bet7 Cassino pk55: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Experimente o Cassino 8800 bet e Ganhe com Jogos Populares Ganhe Facilmente no Cassino Online doce Aposte e Vença no Cassino bet 4 Jogos Populares e Grandes Premiações na f12bet Descubra a Diversão e Vitória no Cassino bet7 Aposte nos Jogos Mais Populares do Cassino ggbet Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino Online bet77 Jogos Fáceis e Rápidos no Cassino mrbet Jogue e Ganhe com Facilidade no Cassino bet61 Cassino tvbet: Onde a Sorte Está Ao Seu Lado Aposte nos Melhores Jogos do Cassino Online pgwin Ganhe Grande no Cassino today com Jogos Populares Cassino fuwin: Grandes Vitórias Esperam por Você Experimente os Melhores Jogos no Cassino brwin Jogue e Ganhe no Cassino bet7k – Simples e Rápido Cassino tv bet: Vença com Jogos Populares e Simples Ganhe no Cassino Online allwin com Facilidade Aposte nos Jogos Mais Famosos no Cassino stake bwin 789: Aposta Fácil, Vitória Garantida Descubra os Jogos Populares do Cassino lvbet e Vença Jogue no Cassino blaze e Ganhe Grandes Prêmios Cassino dj bet: Simples, Divertido e Lucrativo Aposte e Ganhe no Cassino umbet – Diversão Garantida Ganhe Rápido nos Jogos do Cassino Online b1bet 20bet: Jogue e Ganhe com Facilidade e Diversão Cassino bk bet: Entre Agora e Ganhe Grandes Prêmios Jogue no Cassino h2bet e Conquiste Grandes Vitórias Ganhe no Cassino 7kbet com Jogos Populares e Fáceis Aposte e Conquiste Prêmios no Cassino Online fbbet Diversão e Prêmios Fáceis no Cassino 9d bet Cassino Online 9k bet: Jogos Populares, Grandes Oportunidades Jogue no Cassino 73 bet e Aumente Suas Chances de Vitória Cassino ktobet: Onde Você Pode Ganhar Facilmente Ganhe Rápido com os Jogos Populares do Cassino 74 bet Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betpix betvip: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Jogue no Cassino batbet e Ganhe Prêmios Instantâneos Ganhe Agora nos Jogos do Cassino Online onabet Cassino f12bet: Diversão e Vitórias Esperam por Você Aposte Agora no Cassino codbet e Ganhe com Facilidade Jogos Populares do Cassino winbra para Você Ganhar Ganhe Grande com os Jogos Mais Populares no b2xbet Cassino obabet: Jogue Agora e Conquiste Grandes Vitórias Experimente a Diversão e Ganhe no Cassino Online brlwin Jogue nos Melhores Jogos e Vença no Cassino onebra Ganhe Prêmios Fáceis e Rápidos no Cassino winbrl Aposte nos Jogos Populares do Cassino omgbet e Ganhe Cassino queens: Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino Online brdice brapub: Aposte Agora e Conquiste Grandes Vitórias Aposte e Ganhe com Facilidade no Cassino Online flames Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino betano Cassino aajogo: Jogos Populares e Grandes Prêmios Jogue e Vença no Cassino iribet – Onde a Sorte Está Aposte no Cassino pixbet e Ganhe Prêmios Fantásticos Ganhe Grande nos Jogos Populares do Cassino betsul Cassino Online fezbet: Onde Você Sempre Pode Ganhar Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino curso beta betway: Jogue e Ganhe Agora com Facilidade Experimente o Cassino Online bkbet e Ganhe Rápido Ganhe Dinheiro Jogando nos Jogos Populares do Cassino peixe beta Jogue no Cassino bet365 e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe No Cassino pixbet: Jogos Populares, Grandes Prêmios Aposte Agora e Conquiste Vitórias no Cassino 4 play bet Ganhe no Cassino Online 365bet: Diversão e Vitória Cassino brxbet: Aposte com Facilidade e Ganhe Prêmios Aposte no Cassino 939 bet e Vença Agora Mesmo Cassino seubet: Ganhe Jogando os Melhores Jogos Jogue no Cassino Online cnc bet e Aumente Suas Chances Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares do gbg bet Jogue e Vença no Cassino 522bet – O Melhor para Você Cassino Online brl bet: Apostas Fáceis, Grandes Vitórias Ganhe com Facilidade no Cassino Online pagbet Aposte no Cassino jonbet e Experimente a Diversão jqk bet: Jogue e Ganhe com Prêmios Instantâneos Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino 166bet Cassino Online abc bet: Onde os Jogos Populares Levam à Vitória Aposte e Ganhe Agora nos Jogos do Cassino bggbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades de Vitória na obabet Cassino 136bet: Onde Você Pode Ganhar Rápido e Fácil Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino mmabet Aposte Agora no Cassino win bet e Conquiste Grandes Vitórias Jogue nos Jogos Mais Populares e Ganhe no Cassino ir6 bet Cassino 667bet: Jogue e Conquiste Vitórias Rápidas Ganhe no Cassino Online qqq bet com Jogos Simples e Populares 193 bet: Apostas Fáceis, Grandes Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Rápidos e Simples no Cassino dobrowin Aposte nos Melhores Jogos e Vença no Cassino betleao Jogue e Ganhe no Cassino moverbet com Facilidade Ganhe Agora no Cassino Online winzada 777 com Jogos Populares supremo: Apostas Fáceis e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares do Cassino casadeapostas e Vença Cassino dobrowin: Grandes Premiações com Jogos Fáceis Ganhe no Cassino betleao com Jogos Populares e Simples Jogue e Vença Agora no Cassino moverbet wazamba: Aposte e Ganhe Grande nos Jogos Populares Cassino Online fezbet: Simples, Divertido e Lucrativo Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino betsson Aposte e Vença no Cassino lvbet – Jogue e Ganhe dobrowin: Onde Você Joga e Ganha Com Facilidade Ganhe Rápido e Fácil no Cassino Online betsul Ganhe Fácil no Cassino Online pixbet Aposte e Vença com Jogos Populares no bwin Jogos Fáceis, Grandes Vitórias no Cassino betobet dobrowin: Apostas Simples, Grandes Premiações Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino bet7 Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betcris Jogue e Conquiste Grandes Prêmios no blaze Ganhe Rápido com Jogos Populares no Cassino 888 Cassino betano: O Melhor Lugar para Apostar e Ganhar Jogue Agora e Ganhe no Cassino Online stake stake: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino esportesdasorte Aposte e Vença no Cassino Online betmotion Jogue nos Jogos Populares e Ganhe no rivalry Aposte no novibet e Ganhe Grandes Prêmios Cassino pinnacle: Grandes Vitórias com Jogos Populares Ganhe Agora com os Jogos do Cassino cbet Aposte e Conquiste Vitórias no dobrowin betleao: Onde Grandes Vitórias São Fáceis de Alcançar Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino moverbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades no Cassino gogowin jogos win: Vença com Jogos Populares e Rápidos Aposte no Cassino campobet e Ganhe Grande Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino mesk bet Cassino infinity bet: Onde Jogadores Conquistam Prêmios Jogue Agora no Cassino betfury e Ganhe Facilmente Aposte com Facilidade e Ganhe no doce Ganhe Jogando os Melhores Jogos no bet7k Jogue e Vença no Cassino Online jogowin lobo888: Aposte Agora e Ganhe Grandes Vitórias Ganhe Agora no Cassino iribet com Facilidade Jogue e Conquiste Prêmios no Cassino Online leao dobrowin: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Aposte e Ganhe Grandes Prêmios no allwin Ganhe Grandes Prêmios Jogando no aajogo Jogos Populares e Grandes Oportunidades no pgwin Ganhe Fácil com os Jogos Populares do Cassino greenbets Aposte no brapub e Vença com Jogos Populares Cassino moverbet: Aposte Agora e Ganhe Facilmente Ganhe Agora com os Jogos Populares do onebra Jogue e Vença Agora no Cassino flames Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino brdice brwin: Jogos Populares e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no poplottery queens: Grandes Prêmios Esperam por Você Jogue Agora no winbrl e Ganhe Fácil Aposte e Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino omgbet Ganhe no winbra com Jogos Populares e Simples Aposte e Ganhe no Cassino goinbet Agora Jogue Agora e Ganhe no codbet com Facilidade betleao: Onde a Sorte Se Encontra com Você Ganhe Rápido e Fácil no Cassino fuwin allwin568: Aposte Agora e Ganhe com Facilidade Ganhe Grande no Cassino wingdus Aposte no juntosbet e Conquiste Grandes Vitórias today: Onde Jogadores Ganham com Facilidade Jogue no talon777 e Ganhe com Simplicidade Ganhe Agora no Cassino Online brlwin com Facilidade Aposte e Vença no fazobetai – O Cassino dos Vencedores pinup bet: Ganhe Rápido com os Melhores Jogos Aposte nos Melhores Jogos no bet sport e Ganhe Ganhe no bet esporte com Jogos Fáceis e Populares mrbet: O Cassino Online Onde Você Ganha Fácil Ganhe no Cassino premier bet com Jogos Populares e Fáceis Jogue e Vença no Cassino apostebet Agora Aposte e Ganhe no spicy bet com Jogos Fáceis Ganhe no prosport bet com Jogos Simples e Populares Aposte e Conquiste Grandes Vitórias no bet nacional Jogue Agora no luck e Ganhe Prêmios Rápidos jogodeouro: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe no heads bet com Facilidade nos Jogos Populares Aposte no marjack bet e Ganhe Agora com Facilidade Jogue no apostaganha e Ganhe Prêmios Instantâneos gbg bet: Onde Você Sempre Ganha Ganhe Fácil no Cassino esoccer bet com Jogos Populares Aposte e Ganhe Grande no Cassino Online esport bet Ganhe Agora com Jogos Populares no realbet Jogue no aposte e ganhe e Conquiste Vitórias Rápidas aviator aposta: Apostas Fáceis, Prêmios Incríveis Ganhe no bet vitoria com Facilidade e Diversão Aposte e Ganhe no imperador bet – Apostas Populares Jogue no realsbet e Ganhe Prêmios Rápidos e Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino bet favorita Cassino esportenet: Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte no flames bet e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Fácil no pague bet com Jogos Populares Jogue Agora no betsury e Ganhe Grande doce888: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe Grande no Cassino obabet Agora Jogue no winzada e Ganhe Prêmios Fantásticos Aposte e Ganhe no Cassino globalbet – O Melhor Lugar bet77: Onde Jogos Populares Levam à Vitória Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino Online lottoland Aposte e Vença Agora no 7gamesbet Jogue no dicasbet e Conquiste Vitórias Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino esportivabet Aposte no tvbet e Ganhe Rápido sportbet: Apostas Fáceis com Grandes Resultados Ganhe Grande no Cassino misterjackbet com Jogos Populares Jogue no Cassino esportebet e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe Rápido no Cassino Online nacionalbet Aposte e Vença no simplesbet com Jogos Populares betestrela: Cassino Online Fácil de Jogar e Ganhar Jogos Populares, Grandes Premiações no batbet Ganhe Fácil no Pk55 – O Cassino Online dos Vencedores Aposte e Conquiste Vitórias no Cassino Bet61 Upsports Bet: Diversão e Grandes Ganhos com Jogos Populares Ganhe Agora no roleta online com Jogos Simples e Populares Jogue no roleta e Vença com Facilidade Cassino Online poker online: Onde Você Pode Ganhar Agora poker: Onde Jogadores Conquistam Grandes Vitórias Ganhe Fácil no Cassino Online blackjack online com Jogos Populares Aposte no bingo e Ganhe Rápido com Jogos Famosos Ceará: Apostas Rápidas, Vitórias Imediatas Ganhe Prêmios Fantásticos com Jogos Populares no Paysandu Juventude: O Melhor Cassino Online para Ganhar Jogue e Vença no Cassino Online Bahia com Facilidade Sport: Grandes Oportunidades de Ganhar nos Jogos Populares Aposte no Cassino Cuiabá e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Rápido no Coritiba – Apostas Fáceis, Grandes Prêmios Jogos Fáceis e Grandes Vitórias no Criciúma Aposte no Vitória e Ganhe Com Facilidade nos Jogos Populares Fortaleza: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Ganhe no Corinthians – Simples, Rápido e Divertido Jogue Agora e Vença no Cassino São Paulo Ganhe Agora no Cassino Online Vasco com Jogos Populares Aposte e Ganhe no Cassino Online Grêmio Fluminense: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe no Cassino Cruzeiro com Jogos Populares e Fáceis Botafogo: Ganhe Rápido com Jogos Populares Cassino Flamengo: Vença Agora com Facilidade Ganhe Agora com Jogos Populares no Cassino bingo slots slots slots: Cassino Online Rápido e Simples de Ganhar Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no Cassino hacker do slot pg slot demo: O Cassino Online Mais Fácil de Ganhar Jogue e Vença Agora no slot win – Cassino Online Fácil pg slot soft: Ganhe Grandes Prêmios com Jogos Fáceis Cassino arne slot: Onde Você Pode Ganhar com Facilidade Aposte Agora e Vença no Cassino Online riqueza slots slots 777: Jogos Populares, Grandes Vitórias Ganhe Agora no pg slot com Facilidade nos Jogos Populares Jogue e Ganhe no 777 slot game com Apostas Simples slot pg soft: Aposte Agora e Ganhe Rápido Aposte e Vença nos Jogos Populares do Cassino hacker slot Ganhe no 777 slots – Diversão e Grandes Prêmios Jogue e Conquiste Vitórias no slot-pg-soft com Facilidade Ganhe Prêmios Fáceis no Cassino Online fortune ox demo grátis demo fortune ox: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades Jogue no fortune mouse demo e Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares fortune ox demo: Onde a Sorte Está ao Seu Lado para Ganhar Ganhe Grande no Cassino jogo fortune tiger com Jogos Populares Cassino Online fortune tiger grátis: Ganhe Fácil e Rápido Jogue Agora e Ganhe Prêmios Rápidos no fortune tiger baixar fortune tiger demo grátis: O Cassino Mais Fácil para Ganhar Aposte e Ganhe Rápido com Jogos Populares no fortune tiger demo Ganhe Fácil no fortune tiger 777 com Jogos Simples e Rápidos!