Кейнс Загальна теорія зайнятості, проценту і грошей

ГЛАВА 7 Содержание

категорий сбережения и инвестирования: дальнейший анализ

I

В предшествующей главе сбережения и инвестиции были определены так, что

по своей величине они должны были совпадать, поскольку с точки зрения всего

общества они представляют собой просто различные стороны одного и того же

явления. Некоторые современные авторы дают, однако, такие специфические

определения этих терминов, при которых сбережения и инвестиции не

обязательно оказываются равными между собой (это относится также и к моей

работе "Трактат о деньгах"). В то же время другие авторы, не предпослав

своим рассуждениям каких-либо определений, просто исходят из предположения,

что сбережения и инвестиции могут не совпадать между собой. Поэтому для

того, чтобы установить отношение между тем, что было сказано выше, и другими

суждениями об этих терминах, полезно будет рассмотреть некоторые из наиболее

часто встречающихся вариантов использования указанных терминов.



Насколько я знаю, никто не спорит против понимания сбережения как

превышения дохода над тем, что затрачено на потребление. Понимать под этим

термином что-нибудь другое, конечно, не имело бы смысла: это просто вело бы

к путанице. Нет также большого расхождения во взглядах насчет того, что

понимать под расходом на потребление. Таким образом, различия возникают либо

в определении инвестиций, либо в определении дохода.

II

Начнем с инвестиций. При обычном словоупотреблении под этим понимают

покупку одним лицом или корпорацией какого-либо имущества, старого или

нового. Иногда этот термин ограничивают покупкой ценных бумаг на фондовой

бирже. Но можно также говорить об инвестициях при покупке, например, дома

или машины, а также при накоплении запасов готовой продукции или

незавершенного производства. Вообще говоря, новые инвестиции в отличие от

реинвестиций означают покупку капитального имущества всякого рода за счет

дохода. Если мы считаем продажу этого имущества отрицательными инвестициями,

иначе говоря, дезинвестициями, то мое определение вполне согласуется с

обычным словоупотреблением, поскольку операции с объектами прежних

инвестиций (иначе говоря, перепродажа этого имущества) взаимно "погашаются".

Мы должны, понятно, сделать поправку на заключение займов и погашение долгов

(включая изменения в объеме кредита или размерах денежного обращения). Но,

поскольку для общества в целом увеличение или уменьшение общей суммы

денежных обязательств, принадлежащих кредиторам, всегда точно соответствует

изменению совокупной задолженности заемщиков, эти величины также взаимно

погашаются, когда мы рассматриваем общие размеры инвестиций. Таким образом,

если предположить, что доход в обычном смысле слова соответствует тому, что

в этой книге названо чистым доходом, то совокупные инвестиции в

общеупотребительном смысле слова совпадают с моим определением чистых

инвестиций, т. е. увеличения чистой ценности всех видов капитального

имущества - увеличения, исключающего те изменения в ценности СТарого

капитального имущества, которые уже были приняты во внимание при исчислении

чистого дохода.

Поэтому инвестиции, определенные таким образом, включают всякий прирост

ценности капитального имущества независимо от того, состоит ли последнее из

основного, оборотного или ликвидного капитала. Другие определения инвестиций

(если отвлечься от вопроса о различиях между инвестициями и чистыми

инвестициями) отличаются главным образом тем, что не включают какую-либо

(или какие-либо) из перечисленных категорий капитала.

Например, Хоутри, который придает особое значение изменениям в размерах

ликвидного капитала, т. е. непреднамеренным увеличениям (или уменьшениям)

запаса непроданных товаров, предложил в качестве возможного варианта

определение инвестиций, которое не включает изменения этого рода. В таком

случае излишек сбережений над инвестициями соответствовал бы

непреднамеренному увеличению запаса непроданных товаров, т. е. увеличению

ликвидного капитала. Однако Хоутри не убедил меня в том, что следует

подчеркивать значение именно этого фактора. При такой постановке вопроса,

как у него, ударение делается на изменениях, которые невозможно было заранее

предвидеть, в отличие от тех, которые - правильно или нет - рассчитываются

заранее. Хоутри считает, что ежедневные решения предпринимателей об

изменении размеров их продукции по сравнению с предшествующим днем зависят

от движения запасов непроданных товаров. Конечно, когда речь идет о

производстве потребительских товаров, указанный фактор играет важную роль в

решениях предпринимателей. Но я не вижу основания исключать влияние и других

факторов на их решения; поэтому я предпочитаю подчеркивать общее изменение

эффективного спроса, а не только ту часть изменений, которая отражается в

увеличении или уменьшении не проданных за предшествующий период запасов. Что

же касается основного капитала, то увеличение или уменьшение неиспользуемых

производственных мощностей оказывает на решения о размерах производства

такое же влияние, как увеличение или уменьшение нераспроданных запасов, и я

не вижу, как при помощи метода, предлагаемого Хоутри, можно учесть

воздействия этого по меньшей мере столь же важного фактора.

Термины "формирование капитала" и "потребление капитала", которые

употреблялись представителями австрийской школы экономистов, по всей

вероятности, не совпадают ни с понятиями "инвестиции" и "дезинвестиции", ни

с понятиями "чистые инвестиции" и "чистые дезинвестиции", как они были

определены выше. В частности, о потреблении капитала говорят в тех случаях,

когда совершенно явно отсутствует уменьшение чистой ценности капитального

имущества, как оно было определено выше. Мне, однако, не удалось найти

ссылку на какой-либо источник, в котором значение этих терминов было бы

четко объяснено. Утверждение, согласно которому, например, формирование

капитала происходит там, где имеет место удлинение периода производства, не

очень способствует выяснению вопроса.

Ill

Мы подходим теперь к вопросу о расхождениях между сбережением и

инвестированием, которые вытекают из специфических определений дохода и,

следовательно, превышения дохода над потреблением. Примером может служить

использование этих терминов в моей книге "Трактат о деньгах". Как я уже

объяснил выше (на с. 49-50), определение дохода, которое я тогда давал,

существенно отличается от определения, приводимого в данной работе,

поскольку доходом предпринимателей я считал не те прибыли, которые они

фактически получали, а их "нормальные" (с определенной точки зрения)

прибыли. Поэтому, говоря о превышении сбережений над инвестициями, я

подразумевал ситуацию, возникающую при таких размерах производства, когда

прибыль, которую предпринимателям приносит принадлежащее им капитальное

оборудование, оказывается ниже нормальной. А в тех случаях, когда речь шла

об увеличившемся превышении сбережений над инвестициями, я имел в виду

положение, когда фактически реализуемая сумма прибыли настолько сокращается,

что предприниматели под влиянием этого уменьшают объем производства.

Теперь я полагаю, что уровень занятости (а следовательно, и размеры

производства и реального дохода) устанавливается предпринимателем под

влиянием стремления довести до максимума его нынешнюю и будущую прибыль

(учет издержек использования при этом определяется выбором такого варианта

использования оборудования, который мог бы обеспечить ему максимальный доход

в течение всего срока службы этого оборудования). Уровень же занятости, при

котором прибыль предпринимателя окажется максимальной. зависит от функции

совокупного спроса, определяемой в свою очередь тем, как он расценивает

перспективы выручки, складывающиеся при различных возможных соотношениях

между потреблением и инвестициями. В моем "Трактате о деньгах" понятие

изменении в размерах превышения инвестиций над сбережениями (как они там

определены) служило для описания изменений в размерах прибыли, хотя в той

книге я еще не проводил четкого различия между ожидаемой и фактической

прибылью (43) . Я доказывал, что изменения в величине превышения инвестиций

над сбережениями выступают в качестве движущей силы, определяющей переход к

новому уровню производства. Таким образом, хотя приводимая в этой книге

аргументация и является (как я теперь думаю) гораздо более точной и четкой,

по существу, она может считаться просто развитием ранее высказывавшихся

взглядов. Если изложить эту новую аргументацию на языке моего "Трактата о

деньгах", то она выглядела бы следующим образом: ожидания роста превышения

инвестиций над сбережениями при прежнем уровне занятости и производства

породят у предпринимателей заинтересованность в повышении занятости и

увеличении выпуска продукции. Смысл как моих прежних, так и теперешних

рассуждений заключается в следующем: я пытался доказать, что объем занятости

определяется оценками эффективного спроса со стороны предпринимателей, а

предполагаемое увеличение инвестиций по отношению к сбережениям, как оно

было-определено в "Трактате о деньгах", служит критерием увеличения

эффективного спроса. Но изложение этих проблем в моем "Трактате о деньгах"

было, конечно, довольно путаным и неполным по сравнению с предлагаемым здесь

дальнейшим развитием вопроса.

Д. Х. Робертсон определяет сегодняшний доход как сумму вчерашнего

потребления и инвестиций, так что сегодняшние сбережения в соответствии с

этими определениями равны вчерашним инвестициям плюс превышение вчерашнего

потребления над сегодняшним. При таком подходе выясняется, что сбережения

могут превысить инвестиции, причем размеры превышения сбережений над

инвестициями будут равны разности между вчерашним доходом (в моем понимании)

и сегодняшним доходом. Следовательно, когда Робертсон пишет о существовании

превышения сбережений над инвестициями, он имеет в виду буквально то же

самое, что и я, когда говорю, что доход падает; превышение сбережений в его

системе определений совершенно тождественно Уменьшению дохода в моем

понимании. Если текущие предположения действительно всегда определяются

достигнутыми в прошлом результатами хозяйственной деятельности, то

складывающийся на сегодняшний день эффективный спpoc был бы равен вчерашнему

доходу. В таком случае метод Робертсона можно было бы считать альтернативным

подходом (точнее было бы, вероятно, назвать его первым приближением): ведь,

по существу, он пытается сформулировать то же жизненно важное с точки зрения

причинно-следственного анализа разграничение, которое старался провести я,

подчеркивая разницу между эффективным спросом и доходом (44) .

IV

Мы переходим теперь к гораздо менее ясным идеям, ассоциирующимся с таким

понятием, как "вынужденные сбережения". Скрывается ли за этим термином

какое-нибудь определенное содержание? В моем "Трактате о деньгах" (45) я уже

рассматривал некоторые более ранние случаи употребления этого термина; там

отмечалось, в частности, что понятие "вынужденные сбережения",

использовавшееся рядом авторов, в чем-то сходно с разностью между

инвестициями и "сбережениями" (в прежнем определении последнего термина,

дававшемся в работе "Трактат о деньгах"). Теперь, однако, я уже не уверен в

том, что действительно между этими понятиями обнаруживается столь большое

сходство, как я тогда полагал. Во всяком случае, теперь я уверен в том, что

"вынужденное сбережение" и аналогичные термины, употреблявшиеся в самое

последнее время (например, проф. Хайеком и проф. Робинсоном), не находятся в

прямой связи с разностью между инвестициями и "сбережением" в том смысле,

какое я придавал этим понятиям в моем "Трактате о деньгах". И хотя

упоминавшиеся авторы не разъяснили точного значения, в котором они

употребляли этот термин, ясно, что "вынужденное сбережение" в их понимании -

явление, непосредственно проистекающее из изменений в количестве денег или

объеме банковского кредита и измеряемое указанными величинами.

Совершенно очевидно, что изменения размеров производства и уровня

занятости должны привести к изменениям велечны дохода, измеряемого в

единицах заработной платы, а изменение единицы заработной платы вызовет не

только перераспределение дохода между должниками и кредиторами, но и

изменение общей суммы денежного дохода. Ясно, наконец, что в каждом из этих

случаев станет (или по крайней мере может стать) иной и общая сумма

сбережений. Иначе говоря, поскольку переход к иной массе обращающихся денег,

оказывая влияние на норму процента, может вызвать изменения в совокупной

величине дохода и его распределении (мы покажем это позднее), такие процессы

могут косвенным образом повлечь за собой изменения в сумме сбережений. Но

такие изменения соответствуют смыслу термина "вынужденные сбережения" ничуть

не больше, чем любые другие изменения в общей сумме сбережений под влиянием

других обстоятельств. При этом мы не в состоянии провести границу между

обоими видами сбережений до тех пор, пока не установим, какую же сумму

сбережений при данных условиях следует считать нормальной или "стандартной".

Более того, масштабы увеличения или уменьшения общей суммы сбережений,

вызываемых данным изменением массы обращающихся денег, как мы увидим далее,

отнюдь не постоянны; соотношение, складывающееся между этими величинами, в

высшей степени изменчиво и зависит от многих других факторов.

Таким образом, термин "вынужденное сбережение" остается лишенным смысла

до тех пор, пока мы не выберем некоторую "стандартную" норму сбережения.

Если мы примем (и это может быть вполне целесообразно) в качестве "нормы"

размер сбережений, соответствующий устойчивому состоянию полной занятости,

то наше определение будет иметь следующий вид: "вынужденное сбережение есть

превышение действительных сбережений над тем, что сберегалось бы, если бы в

состоянии длительного равновесия существо-вала полная занятость". Такую

формулировку можно считать достаточно определенной; но все дело в том, что

определяемые таким образом избыточные вынужденные сбережения представляют

собой редкое и очень неустойчивое явление, и, напротив, вынужденный

недостаток сбережений соответствует обычному положению вещей.

В интересных "Заметках о развитии доктрины вынужденного сбережения" проф.

Хайека (46) показано, что именно в этом и состояло первоначальное значение

термина. Понятие "вынужденное сбережение", или "вынужденная бережливость",

было впервые введено Бентамом; при этом он определенно указывал, что имеет в

виду последствия увеличения массы обращающихся денег (в сравнении с

количеством товаров, продаваемых за деньги) в условиях, когда "все рабочие

руки заняты, и заняты наиболее выгодным образом" (47) . При таких

обстоятельствах, как указывал Бентам, реальный доход не может быть увеличен,

и, следовательно, добавочные инвестиция, предпринимаемые в связи с переходом

к новому состоянию, предполагают вынужденную бережливость "за счет

национального комфорта и национальной справедливости". Все авторы, писавшие

об этом в XIX в., фактически имели в виду то же самое. Но попытки

распространить это совершенно ясное понятие на ситуации, в которых не

достигнут уровень полной занятости, неизбежно наталкиваются на ряд

трудностей. Верно, конечно, что (вследствие убывающей доходности при

увеличении числа занятых рабочих и служащих, использующих данный объем

капитального оборудования) любое увеличение занятости предполагает некоторые

жертвы, выражающиеся в сокращении реального дохода тех, кто уже раньше был

занят. Однако попытку отнести эти потери за счет увеличения инвестиций,

которым может сопровождаться увеличение занятости, вряд ли стоит считать

плодотворной. Во всяком случае, мне не приходилось встречать каких-либо

высказываний современных авторов, занимавшихся проблемой "вынужденного

сбережения", в которых указанное понятие распространялось бы на условия,

когда занятость возрастает. Они, по-видимому, обычно упускают из виду, что

распространение введенного Бентамом понятия вынужденной бережливости на

ситуацию, в которой не достигнут уровень полной занятости, требует по

крайней мере специальных объяснений или оговорок.

V

Широко распространенное представление о том, будто сбережения и

инвестиции, определенные в прямом соответствии со смыслом этих слов, могут

различаться между собой по величине, объясняется, как я думаю, "оптической

иллюзией", возникающей вследствие того, что отношения между индивидуальным

вкладчиком и банком, где помещен его вклад, носят по внешней видимости

односторонний характер, тогда как на самом деле такие отношения являются

двусторонними. Предполагается, что вкладчик и его банк могут каким-то

образом сговориться между собой о проведении операции, в результате которой

сбережения в банковской системе просто исчезли бы (иначе говоря, они

оказались бы вовсе утраченными с точки зрения инвестирования), или,

напротив, что банковская система в состоянии создать такие возможности

инвестирования, которым не соответствуют никакие сбережения. Но ведь никто

не может сберечь, не приобретая при этом активов в какой-либо форме, будь то

наличные деньги, долговые обязательства или капитальные блага; никто не

может так же приобрести имущества, которым бы он раньше не владел, если

только имущество равной стоимости не окажется вновь произведенным либо же

если кто-нибудь другой не расстанется с имуществом той же ценности, которым

он располагал раньше. В первом случае сбережению соответствуют новые

инвестиции; во втором случае кто-то другой должен сократить свои сбережения

на равную сумму. Ведь в последнем случае соответствующее уменьшение

богатства должно быть вызвано такими размерами потребления, которые

превышают доход, а не списанием по счету капитала, отражающим изменение

ценности капитальных имуществ, потому что в данном случае он вовсе не

сталкивается с какими-либо потерями в ценности того имущества, которое он

раньше имел. Сумма, которую он получает, в точности соответствует текущей

ценности его имущества, и тем не менее владельцу имущества не удается

полностью сохранить указанную сумму в форме какого-либо богатства, иными

словами, отсюда следует, что его текущее потребление превысило размеры

текущего дохода. Если же с каким-либо имуществом расстаются банки, значит,

кто-то должен расстаться с частью своих наличных денег. Отсюда следует, что

совокупное сбережение индивидуума, о котором идет речь, и всех других,

вместе взятых, неизбежно должно быть равным текущим новым инвестициям.

Представления, согласно которым создание кредита банковской системой

делает возможным инвестиции, которым не соответствует "никакое подлинное

сбережение", возникают лишь в результате искусственного выделения одного из

последствий увеличения банковского кредита и игнорирования всех остальных

результатов этого процесса. Действительно, допустим, что в дополнение к уже

существующим кредитам предприниматель сможет получить от банка новую ссуду и

это позволит ему произвести дополнительные текущие инвестиции, для которых

иначе у него не хватило бы денег; в таком случае неизбежно возрастут доходы,

причем последние, как правило, увеличиваются на .сумму, большую, чем

величина добавочных инвестиций. В подобной ситуации (если отвлечься от

случая, характеризующегося полной занятостью) будет иметь место увеличение

не только денежного, но и реального дохода. В таком случае населению будет

предоставлен "свободный выбор", как распределить этот прирост дохода между

сбережением и расходами; и невозможно представить, чтобы предприниматель,

который брал взаймы деньги с намерением увеличить инвестиции, смог в

действительности расширять их более быстрым темпом, чем население

увеличивает свои сбережения (если отвлечься от ситуации, когда его

инвестиции лишь замещают инвестиции, которые были бы иначе сделаны другими

предпринимателями). Дополнительные сбережения, возникающие в результате

таких решений, носят ничуть не менее "подлинный" характер, чем любые другие

сбережения. Разумеется, никого нельзя заставить держать дополнительные

средства, соответствующие новому банковскому кредиту, в форме наличных

денег, если только он сам по своему усмотрению не предпочтет хранить именно

деньги, а не богатство в другой форме. И все же занятость, доходы и цены не

могут не измениться таким образом, чтобы в новой ситуации кто-либо не

предпочел держать дополнительную сумму денег. Неожиданное увеличение

инвестиций в той или иной сфере может, конечно, привести к возникновению

необычных пропорций в формировании совокупных сбережений и инвестиций (хотя

подобные отклонения не могли бы иметь места, если бы эти инвестиции были

предусмотрены заранее). Верно также и то, что предоставление банковского

кредита приводит в действие три тенденции: 1) расширяются размеры

производства; 2) увеличивается ценность предельного продукта, выраженная в

единицах заработной платы (этот процесс в условиях снижения доходности

всегда сопровождает увеличение выпуска продукции), и 3) повышается единица

заработной платы, выраженная в деньгах (обычный спутник увеличения

занятости). Эти тенденции, конечно, могут повлиять на распределение

реального дохода между различными группами населения. Но эти тенденции

присущи росту продукции как таковому, и они проявились бы в такой же мере и

в случае, если бы рассматривавшееся расширение производства было вызвано не

увеличением банковского кредита, а какими-либо другими факторами. Устранить

их можно только при условии, что мы исключим любые действия, способные

вызвать повышение уровня занятости. Многое из вышесказанного, однако,

предвосхищает результаты дальнейшего исследования.

Таким образом, хотя "старомодные" утверждения, согласно которым

сбережение всегда влечет за собой инвестирование, нельзя признать правильно

сформулированными и достаточно полными, тем не менее с формальной точки

зрения они все же оказываются более правильными, чем новоиспеченные

концепции, согласно которым возможны сбережения без инвестиций или

инвестиции без "подлинных" сбережений.

Ошибка вытекает из правдоподобного на первый взгляд предположения, будто

рост сбережений отдельного лица означает увеличение совокупных инвестиций на

равную сумму. Когда индивидуум сберегает, он действительно увеличивает свое

собственное богатство. Но нельзя делать отсюда вывод, что он увеличивает и

совокупное богатство, ибо возможно, что данный акт индивидуального

сбережения окажет влияние на размеры сбережений у других лиц, а

следовательно, и на размеры богатства кого-либо другого.

Сбережения каждого индивидуума определяются его "свободным решением"

воздержаться от расходования той или иной суммы независимо от того, что он

или другие захотят инвестировать, и тем не менее общая величина сбережений

оказывается равна общей сумме инвестиций; это объясняется тем, что

сбережение, подобное расходованию, есть двусторонний акт. И хотя сумма,

которую тот или иной человек сберегает, едва ли может оказать сколько-нибудь

заметное влияние на его собственный доход, но воздействие его

потребительских расходов на доходы других исключает возможность того, чтобы

все одновременно сберегали ту или иную заранее заданную сумму денег. Всякая

подобная попытка одновременного сбережения посредством сокращения

потребления так повлияла бы на доходы, что она неизбежно вызвала бы к жизни

противодействующие факторы. Столь же невозможно для общества в целом,

разумеется, и сберечь меньше суммы текущих инвестиций, поскольку всякая

попытка такого рода неизбежно привела бы к росту доходов до уровня, при

котором суммы, которые отдельные лица предпочитают сберечь, увеличились бы

на величину, как раз равную сумме инвестиций.

Все это весьма сходно с тем, как согласуется свобода каждого индивидуума

менять, когда бы он этого ни пожелал, размеры находящейся у него на руках

суммы денег с необходимостью равенства между всей суммой денег, которую

составляют индивидуальные остатки, и общей суммой наличности, созданной

банковской системой. В последнем случае равенство создается тем, что сумма

денег, которую люди предпочитают хранить у себя, определенным образом

связана с их доходами или с ценами товаров, а особенно с устанавливающимся

курсом ценных бумаг, покупка которых выступает в качестве естественной

альтернативы хранению наличных денег. Таким образом, доходы и цены указанных

товаров неизбежно будут меняться до тех пор, пока совокупная сумма денег,

которую отдельные индивидуумы предпочитают держать при установившемся новом

уровне доходов и цен, не сравняется с суммой денег, созданной банковской

системой. В этом и состоит основное положение денежной теории.

Оба эти положения попросту вытекают из того, что не может быть покупателя

без продавца или продавца без покупателя. И хотя отдельный участник

экономического процесса, у которого масштабы операций малы по отношению к

рынку в целом, может спокойно пренебречь тем обстоятельством, что спрос

всегда носит не односторонний, а двусторонний характер, тем не менее было бы

нелепо пренебрегать этим, когда речь идет о совокупном спросе. В этом

коренная разница между теорией экономического поведения совокупности людей и

теорией поведения отдельного участника экономической жизни, ибо только в

последнем случае мы можем полагать, что изменения спроса индивидуума не

влияют на его собственный доход.


Ganhe Rápido nos Jogos Populares do Cassino Online 580bet Cassino bet 7k: Diversão e Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte e Vença no Cassino leao – Jogos Fáceis e Populares Jogos Populares e Grandes Prêmios no Cassino Online luck 2 Descubra os Jogos Mais Populares no Cassino john bet e Ganhe 7755 bet: Apostas Fáceis, Grandes Oportunidades de Vitória Jogue no Cassino Online cbet e Aumente suas Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Incríveis com Jogos Populares no Cassino bet7 Cassino pk55: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Experimente o Cassino 8800 bet e Ganhe com Jogos Populares Ganhe Facilmente no Cassino Online doce Aposte e Vença no Cassino bet 4 Jogos Populares e Grandes Premiações na f12bet Descubra a Diversão e Vitória no Cassino bet7 Aposte nos Jogos Mais Populares do Cassino ggbet Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino Online bet77 Jogos Fáceis e Rápidos no Cassino mrbet Jogue e Ganhe com Facilidade no Cassino bet61 Cassino tvbet: Onde a Sorte Está Ao Seu Lado Aposte nos Melhores Jogos do Cassino Online pgwin Ganhe Grande no Cassino today com Jogos Populares Cassino fuwin: Grandes Vitórias Esperam por Você Experimente os Melhores Jogos no Cassino brwin Jogue e Ganhe no Cassino bet7k – Simples e Rápido Cassino tv bet: Vença com Jogos Populares e Simples Ganhe no Cassino Online allwin com Facilidade Aposte nos Jogos Mais Famosos no Cassino stake bwin 789: Aposta Fácil, Vitória Garantida Descubra os Jogos Populares do Cassino lvbet e Vença Jogue no Cassino blaze e Ganhe Grandes Prêmios Cassino dj bet: Simples, Divertido e Lucrativo Aposte e Ganhe no Cassino umbet – Diversão Garantida Ganhe Rápido nos Jogos do Cassino Online b1bet 20bet: Jogue e Ganhe com Facilidade e Diversão Cassino bk bet: Entre Agora e Ganhe Grandes Prêmios Jogue no Cassino h2bet e Conquiste Grandes Vitórias Ganhe no Cassino 7kbet com Jogos Populares e Fáceis Aposte e Conquiste Prêmios no Cassino Online fbbet Diversão e Prêmios Fáceis no Cassino 9d bet Cassino Online 9k bet: Jogos Populares, Grandes Oportunidades Jogue no Cassino 73 bet e Aumente Suas Chances de Vitória Cassino ktobet: Onde Você Pode Ganhar Facilmente Ganhe Rápido com os Jogos Populares do Cassino 74 bet Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betpix betvip: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Jogue no Cassino batbet e Ganhe Prêmios Instantâneos Ganhe Agora nos Jogos do Cassino Online onabet Cassino f12bet: Diversão e Vitórias Esperam por Você Aposte Agora no Cassino codbet e Ganhe com Facilidade Jogos Populares do Cassino winbra para Você Ganhar Ganhe Grande com os Jogos Mais Populares no b2xbet Cassino obabet: Jogue Agora e Conquiste Grandes Vitórias Experimente a Diversão e Ganhe no Cassino Online brlwin Jogue nos Melhores Jogos e Vença no Cassino onebra Ganhe Prêmios Fáceis e Rápidos no Cassino winbrl Aposte nos Jogos Populares do Cassino omgbet e Ganhe Cassino queens: Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino Online brdice brapub: Aposte Agora e Conquiste Grandes Vitórias Aposte e Ganhe com Facilidade no Cassino Online flames Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino betano Cassino aajogo: Jogos Populares e Grandes Prêmios Jogue e Vença no Cassino iribet – Onde a Sorte Está Aposte no Cassino pixbet e Ganhe Prêmios Fantásticos Ganhe Grande nos Jogos Populares do Cassino betsul Cassino Online fezbet: Onde Você Sempre Pode Ganhar Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino curso beta betway: Jogue e Ganhe Agora com Facilidade Experimente o Cassino Online bkbet e Ganhe Rápido Ganhe Dinheiro Jogando nos Jogos Populares do Cassino peixe beta Jogue no Cassino bet365 e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe No Cassino pixbet: Jogos Populares, Grandes Prêmios Aposte Agora e Conquiste Vitórias no Cassino 4 play bet Ganhe no Cassino Online 365bet: Diversão e Vitória Cassino brxbet: Aposte com Facilidade e Ganhe Prêmios Aposte no Cassino 939 bet e Vença Agora Mesmo Cassino seubet: Ganhe Jogando os Melhores Jogos Jogue no Cassino Online cnc bet e Aumente Suas Chances Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares do gbg bet Jogue e Vença no Cassino 522bet – O Melhor para Você Cassino Online brl bet: Apostas Fáceis, Grandes Vitórias Ganhe com Facilidade no Cassino Online pagbet Aposte no Cassino jonbet e Experimente a Diversão jqk bet: Jogue e Ganhe com Prêmios Instantâneos Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino 166bet Cassino Online abc bet: Onde os Jogos Populares Levam à Vitória Aposte e Ganhe Agora nos Jogos do Cassino bggbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades de Vitória na obabet Cassino 136bet: Onde Você Pode Ganhar Rápido e Fácil Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino mmabet Aposte Agora no Cassino win bet e Conquiste Grandes Vitórias Jogue nos Jogos Mais Populares e Ganhe no Cassino ir6 bet Cassino 667bet: Jogue e Conquiste Vitórias Rápidas Ganhe no Cassino Online qqq bet com Jogos Simples e Populares 193 bet: Apostas Fáceis, Grandes Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Rápidos e Simples no Cassino dobrowin Aposte nos Melhores Jogos e Vença no Cassino betleao Jogue e Ganhe no Cassino moverbet com Facilidade Ganhe Agora no Cassino Online winzada 777 com Jogos Populares supremo: Apostas Fáceis e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares do Cassino casadeapostas e Vença Cassino dobrowin: Grandes Premiações com Jogos Fáceis Ganhe no Cassino betleao com Jogos Populares e Simples Jogue e Vença Agora no Cassino moverbet wazamba: Aposte e Ganhe Grande nos Jogos Populares Cassino Online fezbet: Simples, Divertido e Lucrativo Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino betsson Aposte e Vença no Cassino lvbet – Jogue e Ganhe dobrowin: Onde Você Joga e Ganha Com Facilidade Ganhe Rápido e Fácil no Cassino Online betsul Ganhe Fácil no Cassino Online pixbet Aposte e Vença com Jogos Populares no bwin Jogos Fáceis, Grandes Vitórias no Cassino betobet dobrowin: Apostas Simples, Grandes Premiações Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino bet7 Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betcris Jogue e Conquiste Grandes Prêmios no blaze Ganhe Rápido com Jogos Populares no Cassino 888 Cassino betano: O Melhor Lugar para Apostar e Ganhar Jogue Agora e Ganhe no Cassino Online stake stake: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino esportesdasorte Aposte e Vença no Cassino Online betmotion Jogue nos Jogos Populares e Ganhe no rivalry Aposte no novibet e Ganhe Grandes Prêmios Cassino pinnacle: Grandes Vitórias com Jogos Populares Ganhe Agora com os Jogos do Cassino cbet Aposte e Conquiste Vitórias no dobrowin betleao: Onde Grandes Vitórias São Fáceis de Alcançar Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino moverbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades no Cassino gogowin jogos win: Vença com Jogos Populares e Rápidos Aposte no Cassino campobet e Ganhe Grande Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino mesk bet Cassino infinity bet: Onde Jogadores Conquistam Prêmios Jogue Agora no Cassino betfury e Ganhe Facilmente Aposte com Facilidade e Ganhe no doce Ganhe Jogando os Melhores Jogos no bet7k Jogue e Vença no Cassino Online jogowin lobo888: Aposte Agora e Ganhe Grandes Vitórias Ganhe Agora no Cassino iribet com Facilidade Jogue e Conquiste Prêmios no Cassino Online leao dobrowin: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Aposte e Ganhe Grandes Prêmios no allwin Ganhe Grandes Prêmios Jogando no aajogo Jogos Populares e Grandes Oportunidades no pgwin Ganhe Fácil com os Jogos Populares do Cassino greenbets Aposte no brapub e Vença com Jogos Populares Cassino moverbet: Aposte Agora e Ganhe Facilmente Ganhe Agora com os Jogos Populares do onebra Jogue e Vença Agora no Cassino flames Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino brdice brwin: Jogos Populares e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no poplottery queens: Grandes Prêmios Esperam por Você Jogue Agora no winbrl e Ganhe Fácil Aposte e Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino omgbet Ganhe no winbra com Jogos Populares e Simples Aposte e Ganhe no Cassino goinbet Agora Jogue Agora e Ganhe no codbet com Facilidade betleao: Onde a Sorte Se Encontra com Você Ganhe Rápido e Fácil no Cassino fuwin allwin568: Aposte Agora e Ganhe com Facilidade Ganhe Grande no Cassino wingdus Aposte no juntosbet e Conquiste Grandes Vitórias today: Onde Jogadores Ganham com Facilidade Jogue no talon777 e Ganhe com Simplicidade Ganhe Agora no Cassino Online brlwin com Facilidade Aposte e Vença no fazobetai – O Cassino dos Vencedores pinup bet: Ganhe Rápido com os Melhores Jogos Aposte nos Melhores Jogos no bet sport e Ganhe Ganhe no bet esporte com Jogos Fáceis e Populares mrbet: O Cassino Online Onde Você Ganha Fácil Ganhe no Cassino premier bet com Jogos Populares e Fáceis Jogue e Vença no Cassino apostebet Agora Aposte e Ganhe no spicy bet com Jogos Fáceis Ganhe no prosport bet com Jogos Simples e Populares Aposte e Conquiste Grandes Vitórias no bet nacional Jogue Agora no luck e Ganhe Prêmios Rápidos jogodeouro: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe no heads bet com Facilidade nos Jogos Populares Aposte no marjack bet e Ganhe Agora com Facilidade Jogue no apostaganha e Ganhe Prêmios Instantâneos gbg bet: Onde Você Sempre Ganha Ganhe Fácil no Cassino esoccer bet com Jogos Populares Aposte e Ganhe Grande no Cassino Online esport bet Ganhe Agora com Jogos Populares no realbet Jogue no aposte e ganhe e Conquiste Vitórias Rápidas aviator aposta: Apostas Fáceis, Prêmios Incríveis Ganhe no bet vitoria com Facilidade e Diversão Aposte e Ganhe no imperador bet – Apostas Populares Jogue no realsbet e Ganhe Prêmios Rápidos e Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino bet favorita Cassino esportenet: Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte no flames bet e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Fácil no pague bet com Jogos Populares Jogue Agora no betsury e Ganhe Grande doce888: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe Grande no Cassino obabet Agora Jogue no winzada e Ganhe Prêmios Fantásticos Aposte e Ganhe no Cassino globalbet – O Melhor Lugar bet77: Onde Jogos Populares Levam à Vitória Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino Online lottoland Aposte e Vença Agora no 7gamesbet Jogue no dicasbet e Conquiste Vitórias Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino esportivabet Aposte no tvbet e Ganhe Rápido sportbet: Apostas Fáceis com Grandes Resultados Ganhe Grande no Cassino misterjackbet com Jogos Populares Jogue no Cassino esportebet e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe Rápido no Cassino Online nacionalbet Aposte e Vença no simplesbet com Jogos Populares betestrela: Cassino Online Fácil de Jogar e Ganhar Jogos Populares, Grandes Premiações no batbet Ganhe Fácil no Pk55 – O Cassino Online dos Vencedores Aposte e Conquiste Vitórias no Cassino Bet61 Upsports Bet: Diversão e Grandes Ganhos com Jogos Populares Ganhe Agora no roleta online com Jogos Simples e Populares Jogue no roleta e Vença com Facilidade Cassino Online poker online: Onde Você Pode Ganhar Agora poker: Onde Jogadores Conquistam Grandes Vitórias Ganhe Fácil no Cassino Online blackjack online com Jogos Populares Aposte no bingo e Ganhe Rápido com Jogos Famosos Ceará: Apostas Rápidas, Vitórias Imediatas Ganhe Prêmios Fantásticos com Jogos Populares no Paysandu Juventude: O Melhor Cassino Online para Ganhar Jogue e Vença no Cassino Online Bahia com Facilidade Sport: Grandes Oportunidades de Ganhar nos Jogos Populares Aposte no Cassino Cuiabá e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Rápido no Coritiba – Apostas Fáceis, Grandes Prêmios Jogos Fáceis e Grandes Vitórias no Criciúma Aposte no Vitória e Ganhe Com Facilidade nos Jogos Populares Fortaleza: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Ganhe no Corinthians – Simples, Rápido e Divertido Jogue Agora e Vença no Cassino São Paulo Ganhe Agora no Cassino Online Vasco com Jogos Populares Aposte e Ganhe no Cassino Online Grêmio Fluminense: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe no Cassino Cruzeiro com Jogos Populares e Fáceis Botafogo: Ganhe Rápido com Jogos Populares Cassino Flamengo: Vença Agora com Facilidade Ganhe Agora com Jogos Populares no Cassino bingo slots slots slots: Cassino Online Rápido e Simples de Ganhar Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no Cassino hacker do slot pg slot demo: O Cassino Online Mais Fácil de Ganhar Jogue e Vença Agora no slot win – Cassino Online Fácil pg slot soft: Ganhe Grandes Prêmios com Jogos Fáceis Cassino arne slot: Onde Você Pode Ganhar com Facilidade Aposte Agora e Vença no Cassino Online riqueza slots slots 777: Jogos Populares, Grandes Vitórias Ganhe Agora no pg slot com Facilidade nos Jogos Populares Jogue e Ganhe no 777 slot game com Apostas Simples slot pg soft: Aposte Agora e Ganhe Rápido Aposte e Vença nos Jogos Populares do Cassino hacker slot Ganhe no 777 slots – Diversão e Grandes Prêmios Jogue e Conquiste Vitórias no slot-pg-soft com Facilidade Ganhe Prêmios Fáceis no Cassino Online fortune ox demo grátis demo fortune ox: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades Jogue no fortune mouse demo e Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares fortune ox demo: Onde a Sorte Está ao Seu Lado para Ganhar Ganhe Grande no Cassino jogo fortune tiger com Jogos Populares Cassino Online fortune tiger grátis: Ganhe Fácil e Rápido Jogue Agora e Ganhe Prêmios Rápidos no fortune tiger baixar fortune tiger demo grátis: O Cassino Mais Fácil para Ganhar Aposte e Ganhe Rápido com Jogos Populares no fortune tiger demo Ganhe Fácil no fortune tiger 777 com Jogos Simples e Rápidos!