Кейнс Загальна теорія зайнятості, проценту і грошей

ГЛАВА 17 Основные свойства процента и денег

Получается, таким образом, что норма процента на деньги играет особую

роль в установлении границы уровня занятости, поскольку она устанавливает

стандартную величину, которой должна достигать предельная эффективность

капитальных активов, если такие активы будут производиться заново. То, что

это должно быть так, является на первый взгляд самым поразительным.

Естественно задать вопрос, в чем же заключается специфичность денег,

отличающая их от других активов; только ли деньги обладают нормой процента и

что происходило бы в экономике, где нет денег? До тех пор пока у нас не

будет ответа на эти вопросы, полное значение нашей теории останется

невыясненным.



Норма процента на деньги - как мы можем напомнить читателю - это не что

иное, как процентное превышение суммы денег, законтрактованной с отсрочкой

поставки, например, на год, над тем, что мы можем назвать "немедленной", или

кассовой, ценой этой суммы, законтрактованной для поставки на будущую дату*.

Поэтому, казалось бы, для каждого вида капитальных товаров должна быть

норма, аналогичная норме процента на деньги. Пусть имеется определенное

количество, например, пшеницы, предназначенной для поставки через год,

которое имеет на сегодня такую же меновую ценность, как и 100 квартеров

пшеницы с "немедленной" поставкой. Если первое количество равно 105

квартерам, мы можем сказать, что норма процента на пшеницу составляет 5%

годовых, а если оно равно 95 квартерам, такая норма процента составляет

минус 5% в год. Таким образом, для каждого товара Длительного пользования мы

имеем норму процента в единицах этого товара - норму процента на пшеницу,

норму процента на медь, норму процента на дома, даже норму процента на

металлургический завод.

Разница между котирующимися на рынке контрактами на "будущие" и

"немедленные" поставки товара, такого, как пшеница, находится в определенной

связи с нормой процента на пшеницу. Но поскольку контракт на будущую

поставку выражается в деньгах с передачей в будущем, а не в пшенице с

немедленной поставкой, то это вводит также норму процента на деньги. Точное

соотношение выглядит следующим образом.

Предположим, что цена пшеницы с немедленной поставкой равна 100 ф. ст. за

100 квартеров, что цена "долгосрочного" контракта на поставку пшеницы через

год -107 ф. ст. за 100 квартеров и что норма процента на деньги равна 5%;

какова же тогда норма процента на пшеницу? На 100 ф. ст. с немедленной

передачей можно купить 105 ф. ст. с отсроченной передачей, а на 105 ф. ст. с

отсроченной передачей можно купить 105/107(100 (-98) квартеров пшеницы с

будущей доставкой. Таким же образом на 100 ф. ст. с немедленной передачей

можно купить 100 квартеров пшеницы с немедленной доставкой. Следовательно,

за 100 квартеров пшеницы с немедленной доставкой можно получить 98 квартеров

с доставкой на будущий срок. Следовательно, норма процента на пшеницу равна

минус 2% в год (103) .

Из этого следует, что нет никакой причины, по которой нормы процента

должны быть одинаковыми для разных товаров, почему норма процента на пшеницу

должна быть равна норме процента на медь.

Так, соотношение между котирующимися на рынке контрактами на

"немедленную" и "будущую" доставки совершенно различно для разных товаров.

Это, как мы увидим, приведет нас к разгадке, которую мы ищем. Ведь может

оказаться, что как раз наивысшая из собственных норм процента (как мы можем

назвать их) задает тон (потому что именно наивысшей из этих норм процента

должна достигать предельная эффективность некоторого вида капитальных

активов, если этот вид активов будет производиться вновь) и что имеются

причины, почему именно норма процента на деньги часто наиболее высока

(потому что, как мы увидим, определенные силы, которые действуют в

направлении понижения собственных норм процента других активов, не действуют

в отношении денег).

К этому можно добавить, что, подобно тому как в любой момент имеются

несовпадающие между собой нормы процента на разные товары, точно так же -

как хорошо известно маклерам на валютных рынках - норма процента не одна и

та же в разных валютах, например в фунтах стерлингов и долларах. Поэтому

здесь разница в фунтах между контрактами на "немедленную" и "долгосрочную"

поставки иностранной валюты, как правило, также не одинакова для различных

иностранных валют.

Отсюда собственная мера каждого из товаров дает нам такое же средство для

измерения предельной эффективности капитала, как и деньги. Поэтому мы можем

воспользоваться любым товаром на выбор, например пшеницей, чтобы вычислить

ценность в переводе на пшеницу ожидаемого дохода от любого капитального

актива; и тогда норма дисконта, которая уравнивает нынешнюю ценность этого

ряда пшеничных ежегодных рент с нынешней ценой предложения актива в переводе

на пшеницу, даст нам предельную эффективность актива в переводе на пшеницу.

Если не ожидается никаких изменений в соотношении двух альтернативных

товарных "стандартов ценности", то предельная эффективность капитального

актива будет одинаковой, в каком бы из этих двух товаров она ни измерялась,

так как и числитель и знаменатель дроби, которая приводит к предельной

эффективности, будут изменяться в одинаковой пропорции. Если же, однако,

один из альтернативных товаров изменится по ценности, выраженной во втором

стандарте, то предельные эффективности капитальных активов изменятся в том

же процентном отношении согласно тому, в каком стандарте они измеряются.

Чтобы пояснить это, возьмем простейший случай, когда ожидается, что один из

возможных стандартов, пшеница, будет повышаться в ценности с постоянным

темпом: а% в год в переводе на деньги. Предельная эффективность актива,

которая равна х% в переводе на деньги, будет тогда равняться (х-а) % в

переводе на пшеницу. Поскольку предельные эффективности всех капитальных

активов изменятся в одинаковом размере, то из этого следует, что соотношение

их значений останется неизменным независимо от выбранного стандарта.

Если бы имелся какой-то сводный товар, который можно было бы, строго

говоря, рассматривать как представителя всех существующих товаров, то мы

могли бы рассматривать норму процента и предельную эффективность капитала в

переводе на этот товар как единую в известном смысле Норму Процента и единую

Предельную Эффективность капитала. Но на этом пути лежат, разумеется, те же

препятствия, которые мешают установлению единого стандарта ценности.

Поэтому до сих пор у нормы процента на деньги не отмечено никакого

присущего только ей качества по сравнению с другими нормами процента и она

существует на совершенно одинаковом с ними основании. В чем же тогда

заключается особенность нормы процента на деньги, которая придает ей на

практике ведущее значение, признаваемое за ней в предшествующих главах?

Почему объем выпуска и занятость должны быть связаны с нормой процента на

деньги более тесно, чем с нормой процента на пшеницу или на дома?

II

Рассмотрим, какими окажутся, по всей вероятности, нормы процента на

разные товары за период, например, в один год по различным видам активов.

Поскольку мы берем в качестве стандарта каждый товар по очереди, то эффект

от каждого товара должен рассчитываться в этой ситуации как измеряемый в

самом этом товаре.

Имеются три свойства, которыми в различной степени обладают разные виды

активов, а именно:

1. Некоторые активы приносят доход или продукт q, измеряемые в них самих,

содействуя какому-нибудь процессу производства или оказывая услуги

потребителю.

2. Большинство активов, кроме денег, подвержены некоторому обесценению

или вызывают какие-то издержки просто по истечении времени (не говоря уже о

любых изменениях их относительной ценности) независимо от их использования

для производства дохода. Иными словами, они влекут за собой издержки

содержания с, измеряемые в самих активах. Для нашего изложения в данном

пункте не имеет значения, где точно мы проводим границу между издержками,

которые мы вычитаем при вычислении q, и теми издержками, которые включены в

с, поскольку в последующих местах нас будет интересовать исключительно q - с

3. Наконец, право распоряжаться активом в течение некоторого периода

может давать потенциальное удобство или гарантию, которые не равны для

активов разных типов, хотя сами активы имеют равную первоначальную ценность.

Это, так сказать, никак не выражается в конце периода в форме продукта. И

все же это нечто такое, за что люди готовы что-то платить. Величину

(измеряемую в активе), которую они желают уплатить за потенциальное

удобство, или гарантию, даваемую этим правом распоряжения (без учета доходов

или издержек содержания, присущих этому активу), мы будем называть премией

за ликвидность l.

Отсюда следует, что общие поступления, ожидаемые от собственности на

актив, в течение некоторого периода равны доходу от него минус издержки его

содержания плюс премия за ликвидность. Иными словами, q-с + l являются

собственной нормой процента для любого товара, где q, с и l измеряются в

данном товаре как в стандарте.

Для производственного капитала (например, машины) или потребительского

капитала (например, дома), который находится в пользовании, характерным

является то, что доход от него должен в нормальных условиях превышать

издержки его содержания, тогда как его премия за ликвидность, вероятно,

ничтожна. Для фонда ликвидных благ, или избыточно накопленного

производственного или потребительского капитала, характерно то, что он

вызывает издержки содержания, выраженные в нем самом, не принося никакого

дохода, компенсирующего их. В этом случае премия за ликвидность обычно так

же ничтожна, коль скоро фонды превышают некоторый умеренный уровень, хотя

при особых обстоятельствах она может оказаться значительной. Для денег

характерно, что сами по себе они не приносят никакого дохода, издержки

содержания для них ничтожны, а их премия за ликвидность значительна. В

действительности у разных товаров могут быть разные размеры премии за

ликвидность, а деньги могут требовать ощутимых издержек содержания,

например, на надежное хранение. Однако существенная разница между деньгами и

всеми другими активами (или большинством их) состоит как раз в том, что для

денег их премия за ликвидность намного превышает издержки содержания, тогда

как издержки содержания других активов намного превышают их премию за

ликвидность. Для иллюстрации предположим, что доход от домов равен q1, а

издержки содержания и премия за ликвидность ничтожны; что для пшеницы

издержки содержания равны c2 , а доход и премия за ликвидность также

ничтожны; далее, что для денег премия за ликвидность равна l3 , а доход и

издержки содержания ничтожны. Это означает, что q1 - это норма процента для

жилья,- c2 - это норма процента для пшеницы, а l3 - норма процента для

денег.

Для того чтобы определить соотношение между ожидаемыми поступлениями от

различных видов активов, которые соответствуют равновесию, мы должны также

знать, какие ожидаются изменения в их относительных ценностях в течение

года. Возьмем в качестве нашего стандарта измерения деньги (которые для этой

цели должны быть только счетными деньгами, так что с тем же основанием мы

могли бы взять пшеницу). Пусть ожидаемое возрастание ценности в процентном

выражении (или обесценение) домов будет a1, а пшеницы - a2. Мы назвали q1, -

c2 и l3 собственными нормами процента на дома, пшеницу и деньги, выраженные

в них самих как в стандарте ценности. Иными словами, q1 - это норма процента

на дома, выраженная в них самих; - c2 - это норма процента на пшеницу,

выраженная в ней самой, и l3 - это норма процента на деньги в денежном

выражении. Целесообразно будет также назвать, a2-c2 и l3 , которые выражают

те же величины в переводе на деньги в роли стандарта ценности,

соответственно нормой процента в деньгах для домов, нормой процента в

деньгах для пшеницы и нормой процента в деньгах для самих денег. При таком

обозначении легко увидеть, что собственники богатства будут предъявлять

спрос на дома, пшеницу или деньги в зависимости от того, какая из величин

a1+q1, или a2-c2, или l3 будет самой высокой.

Таким образом, в состоянии равновесия цены спроса на дома или пшеницу в

переводе на деньги окажутся такими, что выбор любой альтернативы не даст

никаких преимуществ, т. е. a1+q1, a2-c2 и l3 будут равны между собой. Выбор

стандарта ценности будет безразличен для этого результата, потому что

переход от одного стандарта к другому изменит все члены в равной мере, а

именно на величину, равную ожидаемой норме возрастания ценности (или

обесценения) нового стандарта в переводе на старый.

Отсюда те активы, нормальная цена предложения которых ниже их цены

спроса, будут производиться вновь. Это будут те активы, предельная

эффективность которых выше (на основе их нормальной цены предложения), чем

норма процента (при измерении обеих величин в одном стандарте ценности,

каким бы он ни был). При дальнейшем увеличении фонда активов, которые

появились, имея предельную эффективность, по крайней мере равную норме

процента, их предельная эффективность (по уже изложенным достаточно ясно

причинам) имеет тенденцию падать.

Таким образом, настанет момент, когда будет невыгодно производить эти

активы, если только норма процента не упадет одновременно и в равной

степени. Когда больше не останется ни одного актива, предельная

эффективность которого достигает нормы процента, дальнейший выпуск

капитальных активов прекратится. Предположим (просто в качестве гипотезы на

данной стадии доказательства), что имеется какой-то актив (например,

деньги), норма процента которого постоянна (или падает более медленно с

увеличением выпуска, чем норма процента для любого другого товара). Как

урегулируется эта ситуация?

Поскольку a1+q1, a2-c2 и l3 по необходимости равны между собой и

поскольку, согласно гипотезе, l3 либо постоянна, либо падает медленнее, чем

q1 или - c2 , из этого следует, что a1 и a2 должны возрастать.

Иначе говоря, нынешняя денежная цена любого товара, кроме денег, имеет

тенденцию падать по отношению к его ожидаемой будущей цене. Отсюда следует,

если q1 и c2 продолжают падать, наступает момент, когда невыгодно

производить ни один из этих товаров, если только не ожидается, что издержки

производства в некоторый будущий момент превысят нынешние издержки на

величину, которая покроет расходы на содержание произведенного в данный

момент запаса до момента предполагаемого повышения цены.

Теперь очевидно, что наше прежнее утверждение, согласно которому именно

норма процента на деньги устанавливает предел для величины выпуска, не

является, строго говоря, точным. Нам следовало бы сказать, что именно та

собственная норма процента, которая при общем увеличении фонда активов

снижается медленнее других, в конце концов подрывает прибыльность

производства каждого другого актива, исключая только упомянутый случай

особого соотношения между текущими и предполагаемыми издержками

производства. Когда выпуск возрастает, собственные нормы процента снижаются

до уровней, при которых выпуск одного актива за другим оказывается ниже

нормального уровня рентабельности, пока наконец одна или несколько

собственных норм процента не остановятся на уровне, который превышает

предельную эффективность любого актива.

Если под деньгами мы понимаем стандарт ценности, то ясно, что вовсе не

обязательно, что именно норма процента на деньги будет причиной затруднений.

Мы не избавимся от этих трудностей (как это кое-кто полагал), просто издав

указ, что стандартом ценности будет пшеница или дома вместо золота и

серебра. Ведь теперь становится ясно, что будут возникать те же самые

затруднения, если сохранится любой актив, собственная норма процента

которого не подвержена снижению при увеличении его выпуска. Например, может

оказаться, что золото будет продолжать играть эту роль возмутителя

спокойствия в стране, которая перешла к необратимому бумажно-денежному

стандарту.

III

Приписывая особую значимость норме процента на деньги, мы, следовательно,

молчаливо предполагали, что тот вид денег, к которому мы привыкли, обладает

некоторыми специфическими свойствами, которые ведут к тому, что их

собственная норма процента, выраженная в них самих как в стандарте, больше

противится снижению при возрастании выпуска, чем собственные нормы процента

любых других активов, выраженные в них самих. Оправдано ли такое

предположение? Поразмыслив, мы придем к выводу, что приводимые ниже

особенности, которые обыкновенно характеризуют деньги, как мы их знаем,

достаточны для его обоснования. В той мере, в какой общепризнанный стандарт

ценности обладает этими отличительными свойствами, вывод о том, что именно

норма процента на деньги является наиболее важной нормой процента, будет

верным.

1. Первым характерным свойством денег, которое способствует

вышеупомянутому выводу, является тот факт, что деньги как в долгосрочном,

так и в краткосрочном аспекте имеют нулевую или, во всяком случае, крайне

незначительную эластичность производства, поскольку речь идет о возможностях

частного предприятия, а не органов, регулирующих денежное обращение, или

монетарных органов. Под эластичностью производства (104) в этом контексте

следует понимать реакцию общего количества труда, занятого в производстве

денег, на увеличение того количества труда, которое можно будет купить за

единицу денег. Иными словами, деньги нельзя производить по желанию.

Предприниматели не могут по своему усмотрению направлять труд на расширение

производства денег, когда их цена растет в единицах заработной платы. В

случае с необратимой в золото, управляемой валютой это условие строго

выполняется. Но и при системе золотого стандарта имеет место приблизительно

то же самое, в том смысле, что максимальное пропорциональное добавление к

количеству труда, которое может быть занято в производстве денег, очень

невелико, кроме, разумеется, той страны, в которой добыча золота является

крупной отраслью промышленности.

Что касается активов, производство которых эластично, то причиной того,

что мы допускали падение их собственной нормы процента, было наше

предположение, что их фонд увеличивается в результате роста выпуска. Однако

в отношении денег, если оставить на время наше рассмотрение последствий

сокращения единицы заработной платы или преднамеренного увеличения

предложения денег монетарными органами, предложение является постоянным.

Таким образом, та особенность денег, что они не могут быть легко

произведены с помощью труда, сразу же придает основание prima facie тому

взгляду, что собственной норме процента на деньги будет свойственна

относительно высокая сопротивляемость падению. Напротив, если бы деньги

можно было выращивать, как зерно, или изготовлять, как автомобили, тогда

было бы возможно избегать депрессий или смягчать их, потому что если цена

других активов в переводе на деньги имеет тенденцию падать, то больше труда

будет направлено на производство денег. Как мы видели, это будет происходить

в золотодобывающих странах, хотя для мира в целом максимальные возможности

переключения труда в этом направлении практически ничтожны.

2. Очевидно, что приведенному выше условию удовлетворяют не только

деньги, но и все чисто "рентные" факторы, производство которых совершенно

неэластично. Поэтому требуется второе условие, чтобы отличать деньги от

других рентных элементов.

Второе отличительное свойство денег состоит в том, что они имеют

эластичность замены, равную или почти равную нулю. Это означает, что когда

меновая ценность денег возрастает, то не возникает никакой тенденции к

замене их каким-нибудь другим фактором, кроме, возможно, тех маловажных

случаев, когда денежный материал используется также в промышленности и

ремеслах.

Из особенности денег следует, что их полезность целиком вытекает из их

меновой ценности, так что и та, и другая возрастают и падают при прочих

равных условиях так, что когда меновая ценность денег возрастает, то нет

никакого мотива или тенденции, как, например; в случае рентных факторов,

заменять их другим фактором.

Таким образом, невозможно направить больше труда на производство денег,

когда их цена в трудовом выражении возрастает. Деньги к тому же, когда спрос

на них увеличивается, превращаются в бездонный колодец для покупательной

силы, потому что, как бы ни были они дороги, спрос не может отступиться от

них - как в случае рентных факторов - и вылиться в спрос на другие вещи.

Единственное, что следует здесь оговорить, это то, что возрастание

ценности денег ведет к неуверенности в отношении устойчивости этого

повышения в будущем. В этом случае a1 и a2 возрастают, что равносильно росту

товарных норм процента на деньги, и поэтому стимулируют выпуск других

активов.

3. В-третьих, мы должны разобраться, не подрывает ли эти выводы тот факт,

что хотя количество денег не может быть увеличено путем переключения труда

на их производство, тем не менее было бы неверно предполагать, что

эффективное предложение денег строго постоянно. В частности, понижение

единицы заработной платы высвободит наличные деньги из других областей

применения для удовлетворения потребности в ликвидности. Кроме этого, при

падении ценностей товаров в деньгах повысится отношение общего количества

денег к совокупному богатству общества.

В чисто теоретическом плане невозможно отрицать, что эта реакция может

приводить к нужному снижению нормы процента на деньги. Имеется, однако,

целый ряд причин, в совокупности непреодолимых, почему в экономике

привычного для нас типа очень высока вероятность того, что норма процента на

деньги будет во многих случаях сопротивляться снижению в нужных размерах.

а) Прежде всего мы должны учитывать воздействия, которые оказывает

падение единицы заработной платы на предельные эффективности других активов

в денежном выражении, так как нас интересует как раз разница между

предельными эффективностями и нормой процента на деньги. Если вслед за

падением единицы заработной платы возникает предположение, что она в

дальнейшем снова возрастет, то результат будет вполне благоприятный. Если

же, напротив, следствием будет ожидание дальнейшего падения, то указанное

воздействие на предельную эффективность капитала может остановить падение

нормы процента (105) .

б) Тот факт, что заработная плата в денежной форме имеет тенденцию быть

малоподвижной, причем номинальная заработная плата более устойчива, чем

реальная заработная плата, ограничивает способность единицы заработной платы

(в переводе на деньги) к понижению. Более того, если бы это было не так, то

положение оказалось бы не лучше, а еще хуже. Так как если бы заработную

плату можно было бы легко понизить, то это часто порождало бы ожидание

дальнейшего падения с неблагоприятными последствиями для предельной

эффективности капитала. К тому же, если бы заработную плату приходилось

устанавливать в каком-нибудь другом товаре, например в пшенице, то

маловероятно, чтобы она продолжала оставаться малоподвижной. Именно в силу

особых свойств денег, в особенности тех, которые делают их ликвидными,

заработная плата, будучи установлена в деньгах, тяготеет к малоподвижности

(106) .

в) В-третьих, мы подходим к самому важному соображению в данном

рассуждении, а именно к тем свойствам денег, которые удовлетворяют

предпочтение ликвидности. В определенных, часто возникающих обстоятельствах

именно эти свойства делают норму процента, особенно если она ниже

определенного уровня (107) , нечувствительной даже к значительному

увеличению количества денег по отношению к другим формам богатства. Иными

словами, после некоторой точки доход от денег, возникающий в силу их

ликвидности, не падает в ответ на рост их количества в такой степени, в

какой падает доход от других видов активов, когда их количество заметно

растет.

В связи с этим играют важную роль низкие (или совсем ничтожные) издержки

содержания денег. Ведь если бы издержки содержания денег были значительными,

то они подрывали бы влияние ожиданий в отношении ценности денег в

определенные моменты в будущем. Готовность публики увеличивать свой запас

денег в ответ на сравнительно слабое побуждение вызвана стимулами

ликвидности (действительными или предполагаемыми), которые не встречают

противодействия в форме неуклонно ползущих вверх издержек содержания. Если

взять другой товар, отличный от денег, то его умеренный запас может

оказаться удобным для тех, кто им пользуется. Но даже несмотря на то, что

увеличенный запас мог бы иметь известную привлекательность как хранилище

богатства, обладающее устойчивой ценностью, эта привлекательность

затмевалась бы его издержками содержания в виде хранения, потерь и т. д.

Поэтому после достижения некоторой границы содержание увеличенного запаса

неизбежно сопряжено с убытками.

Но с деньгами, однако, как мы видели, дело обстоит иначе по ряду причин,

именно тех причин, благодаря которым деньги расцениваются публикой как

"ликвидные" par exellence*. Поэтому на верном пути стоят те реформаторы,

которые ищут выход в создании для денег искусственных издержек содержания,

например, посредством требования, чтобы для сохранения в качестве денег

законные платежные средства периодически штемпелевались за установленную

плату, или в других аналогичных способах. Практическая ценность их

предложения заслуживает рассмотрения.

Значение нормы процента на деньги вытекает, следовательно, из сочетания

ряда свойств. Под влиянием стремления к ликвидности эта норма процента может

оказаться до некоторой степени нечувствительной к изменениям соотношений

между количеством денег и другими формами богатства, измеряемыми в деньгах.

Далее, деньги имеют (или могут иметь) нулевые (или ничтожные) эластичности

как производства, так и замены. Первое условие означает, что спрос может

быть направлен преимущественно на деньги; второе - что, когда это

происходит, то нельзя использовать труд для увеличения производства денег, и

третье - что ни в какой момент нельзя облегчить положение, воспользовавшись

каким-нибудь другим фактором, способным, если он достаточно дешев, выполнять

функции денег столь же хорошо. Единственный выход - кроме изменений в

предельной эффективности капитала - может заключаться (пока склонность к

ликвидности остается постоянной) в увеличении количества денег или - что

формально одно и то же - в повышении ценности денег, что позволит данному

количеству денег обслуживать больший объем денежных операций. Таким образом,

повышение нормы процента на деньги затрудняет выпуск всех предметов,

производство которых эластично, будучи при этом не в состоянии стимулировать

выпуск денег (производство которых, по нашей гипотезе, совершенно

неэластично). Норма процента на деньги, задавая тон среди норм процента на

все другие товары, задерживает инвестиции в производство этих товаров, не

будучи способна стимулировать инвестиции в производство денег, которые,

согласно гипотезе, не могут быть произведены. Более того, в силу

эластичности спроса на ликвидную наличность в форме долговых обязательств

небольшое изменение в условиях, определяющих этот спрос, не способно

значительно изменить норму процента на деньги. В то же время (оставляя в

стороне действия правительства) из-за неэластичности производства денег

совершенно неправдоподобно, что "естественные силы" понизят норму процента,

оказывая влияние со стороны предложения. В случае обычного товара

неэластичность спроса на ликвидные фонды этого товара позволила бы небольшим

изменениям на стороне спроса быстро повысить или понизить норму процента на

него, тогда как эластичность его предложения тоже способствовала бы

предупреждению получения высокой премии за немедленную поставку по сравнению

с поставкой "долгосрочной". Таким образом, если бы другие товары были

предоставлены самим себе, то "естественные силы", т. е. обыкновенные

рыночные силы, понижали бы их норму процента до тех пор, пока наступление

полной занятости не вызвало бы неэластичность предложения для всех товаров

без исключения, которую мы постулировали как нормальное свойство денег.

Итак, при отсутствии денег и при отсутствии любого другого товара со

свойствами денег (мы должны, конечно, допустить и это) нормы процента

достигали бы равновесия только в случае полной занятости.

Безработица возникает, так сказать, потому, что люди хотят достать луну с

неба. Они не могут найти работы, когда предмет желания (т. е. деньги) - это

нечто такое, что не может быть произведено, и спрос на этот предмет не может

быть легко устранен. Здесь нет иного средства, как только убедить публику,

что "зелененькие"* - это и есть суть проблемы и что фабрику "зелененьких"

(т. е. центральный банк) необходимо поставить под государственный контроль.

Интересно отметить, что как раз то свойство, благодаря которому золото

традиционно считалось особенно удобным для выполнения функции стандарта

ценности, а именно неэластичность его предложения, оказалось лежащим в

основе всех затруднений.

Принимая склонность к потреблению заданной, мы можем сформулировать наш

вывод в самой общей форме. Никакое дальнейшее увеличение инвестиций

невозможно, когда самая высокая из всех собственных норм процента всех

имеющихся в наличии активов в их собственном выражении равна самой высокой

из всех предельных эффективностей всех активов, измеряемых в переводе на

актив, чья собственная норма процента в его же выражении наиболее высока.

В состоянии полной занятости это условие обязательно удовлетворяется. Но

оно может также удовлетворяться и до достижения полной занятости, если

имеется какой-нибудь актив с нулевыми (или относительно малыми)

эластичностями производства и замены (108) и если его норма процента падает

более медленно при возрастании выпуска, чем предельные эффективности

капитальных активов, измеряемых в этом активе.

IV

Ранее мы показали, что исполнение товаром роли стандарта ценности не

является достаточным условием для того, чтобы его собственная норма процента

была значимой нормой. Интересно, однако, рассмотреть, насколько тесно те

свойства известных нам денег, которые делают норму процента на деньги

наиболее важной нормой, связаны с их функцией стандарта ценности, в котором

фиксируются долги и заработная плата. Этот вопрос следует рассмотреть в двух

аспектах.

Во-первых, тот факт, что контракты назначаются в деньгах и заработная

плата обычно довольно устойчива в денежном выражении, бесспорно, играет

важную роль в том, что деньгам присуща столь высокая премия за ликвидность.

Очевидно, что удобно держать активы в том же стандарте, в каком, возможно,

будут оплачиваться будущие обязательства, а также в стандарте, в котором

будущая стоимость жизни, как ожидается, будет относительно устойчивой.

В то же время предположение того, что будущая денежная стоимость выпуска

будет относительно устойчивой, не может быть достаточно определенным, если в

роли стандарта ценности выступает товар с высокой эластичностью

производства. Кроме того, низкие издержки содержания известных нам денег

играют столь же большую роль, что и высокая премия за ликвидность, в

объяснении преобладающего. значения нормы процента на деньги. Ведь здесь

важна разность между премией за ликвидность и издержками содержания. И для

большинства товаров, отличных от таких активов, как золото, серебро и

банкноты, издержки содержания по крайней мере столь же высоки, как и премия

за ликвидность, обычно свойственная стандарту ценности, в котором

назначаются контракты и заработная плата. Даже если бы премия за

ликвидность, причитающаяся, например, фунтам стерлингов, была перенесена на

пшеницу, то норма процента на пшеницу все же едва ли поднялась бы выше нуля.

Таким образом, дело обстоит так, что, хотя факт назначения контрактов и

заработной платы в денежном выражении серьезно повышает значение нормы

процента на деньги, тем не менее это обстоятельство само по себе, вероятно,

недостаточно для того, чтобы породить отмеченные свойства нормы процента на

деньги.

Второй момент, который следует рассмотреть, более тонкий. Обычное

предположение о том, что ценность выпуска будет более устойчивой, если она

выражена в деньгах, а не в каком-либо другом товаре, зависит, разумеется, не

от того, что заработная плата назначается в деньгах, а от того факта, что

она относительно малоподвижна в денежном выражении. Каково было бы положение

в том случае, если бы имелись основания предполагать, что заработная плата

будет менее подвижной (т. е. более устойчивой), когда она выражена не в

самих деньгах, а в каком-то одном или нескольких других товарах? Для такого

предположения необходимо не только, чтобы стоимость данного товара ожидалась

относительно постоянной в переводе в единицы заработной платы при больших

или меньших размерах выпуска как в краткосрочном, так и в долгосрочном

аспектах, но также чтобы любой излишек сверх текущего спроса по цене

издержек производства мог переходить в запасы без дополнительных затрат. То

есть чтобы премия за ликвидность этого товара превышала издержки его

содержания (так как в противном случае, поскольку нет надежды на прибыль от

повышения цены, содержание запаса неминуемо повлечет за собой убытки). Если

бы можно было найти товар, удовлетворяющий этим требованиям, то, несомненно,

его можно было бы предложить в качестве конкурента денег. Таким образом,

логически нельзя исключить возможности существования такого товара, в

котором ценность выпуска предполагалась бы более устойчивой, чем ценность

выпуска в деньгах. Впрочем, по-видимому, мало вероятно, чтобы такой товар

реально существовал.

Из этого я заключаю, что товаром, в переводе на который предполагаемая

заработная плата считается наиболее малоподвижной, не может быть товар,

эластичность производства которого не является наименьшей и у которого

превышение издержек содержания над премией за ликвидность также не является

наименьшим. Иными словами, предположение относительной малоподвижности

заработной платы, выраженной в деньгах, является естественным следствием

того, что превышение премии за ликвидность над издержками содержания у денег

выше, чем у любого другого актива.

Таким образом, мы видим, что различные особенности, которые в

совокупности усиливают значение нормы процента на деньги, кумулятивно

взаимодействуют друг с другом. Тот факт, что деньги имеют низкие

эластичности производства и замены, а также низкие издержки содержания,

способствует повышению вероятности предположения о том, что заработная плата

в деньгах будет относительно устойчивой. А это предположение повышает премию

за ликвидность для денег и предупреждает установление прочной связи между

нормой процента на деньги и предельными эффективностями других активов. Если

бы такая связь существовала, она могла бы лишить норму процента на деньги ее

опасной силы.

У проф. Пигу (наряду с другими) вошло в обыкновение предполагать, будто

бы реальная заработная плата более устойчива, чем номинальная заработная

плата. Но это было бы верно только в том случае, если бы имелись достаточно

сильные основания предполагать, что занятость является устойчивой. Кроме

того, трудность в том, что товары, приобретаемые на заработную плату, имеют

высокие издержки содержания. Если бы на самом деле была сделана попытка

стабилизировать реальную заработную плату, определяя ее в натуральной форме

на основе предметов, покупаемых на заработную плату, то результатом могли бы

быть только сильнейшие колебания цен в деньгах. Поэтому любое незначительное

изменение склонности к потреблению и побуждения к инвестированию вызывало бы

бешеные скачки цен в деньгах от нуля до бесконечности. То, что заработная

плата в деньгах должна быть более устойчивой, чем реальная заработная плата,

представляет собой условие внутренней устойчивости, присущей системе.

Таким образом, приписывать относительную устойчивость реальной заработной

плате - значит противоречить не только фактам и опыту, но и логике, если мы

предполагаем, что рассматриваемая

система устойчива в том смысле, что малые изменения в склонности к

потреблению и в побуждении к инвестированию не вызывают резких скачков цен.

V

В качестве примечания к вышеизложенному, возможно, след


Ganhe Rápido nos Jogos Populares do Cassino Online 580bet Cassino bet 7k: Diversão e Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte e Vença no Cassino leao – Jogos Fáceis e Populares Jogos Populares e Grandes Prêmios no Cassino Online luck 2 Descubra os Jogos Mais Populares no Cassino john bet e Ganhe 7755 bet: Apostas Fáceis, Grandes Oportunidades de Vitória Jogue no Cassino Online cbet e Aumente suas Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Incríveis com Jogos Populares no Cassino bet7 Cassino pk55: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Experimente o Cassino 8800 bet e Ganhe com Jogos Populares Ganhe Facilmente no Cassino Online doce Aposte e Vença no Cassino bet 4 Jogos Populares e Grandes Premiações na f12bet Descubra a Diversão e Vitória no Cassino bet7 Aposte nos Jogos Mais Populares do Cassino ggbet Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino Online bet77 Jogos Fáceis e Rápidos no Cassino mrbet Jogue e Ganhe com Facilidade no Cassino bet61 Cassino tvbet: Onde a Sorte Está Ao Seu Lado Aposte nos Melhores Jogos do Cassino Online pgwin Ganhe Grande no Cassino today com Jogos Populares Cassino fuwin: Grandes Vitórias Esperam por Você Experimente os Melhores Jogos no Cassino brwin Jogue e Ganhe no Cassino bet7k – Simples e Rápido Cassino tv bet: Vença com Jogos Populares e Simples Ganhe no Cassino Online allwin com Facilidade Aposte nos Jogos Mais Famosos no Cassino stake bwin 789: Aposta Fácil, Vitória Garantida Descubra os Jogos Populares do Cassino lvbet e Vença Jogue no Cassino blaze e Ganhe Grandes Prêmios Cassino dj bet: Simples, Divertido e Lucrativo Aposte e Ganhe no Cassino umbet – Diversão Garantida Ganhe Rápido nos Jogos do Cassino Online b1bet 20bet: Jogue e Ganhe com Facilidade e Diversão Cassino bk bet: Entre Agora e Ganhe Grandes Prêmios Jogue no Cassino h2bet e Conquiste Grandes Vitórias Ganhe no Cassino 7kbet com Jogos Populares e Fáceis Aposte e Conquiste Prêmios no Cassino Online fbbet Diversão e Prêmios Fáceis no Cassino 9d bet Cassino Online 9k bet: Jogos Populares, Grandes Oportunidades Jogue no Cassino 73 bet e Aumente Suas Chances de Vitória Cassino ktobet: Onde Você Pode Ganhar Facilmente Ganhe Rápido com os Jogos Populares do Cassino 74 bet Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betpix betvip: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Jogue no Cassino batbet e Ganhe Prêmios Instantâneos Ganhe Agora nos Jogos do Cassino Online onabet Cassino f12bet: Diversão e Vitórias Esperam por Você Aposte Agora no Cassino codbet e Ganhe com Facilidade Jogos Populares do Cassino winbra para Você Ganhar Ganhe Grande com os Jogos Mais Populares no b2xbet Cassino obabet: Jogue Agora e Conquiste Grandes Vitórias Experimente a Diversão e Ganhe no Cassino Online brlwin Jogue nos Melhores Jogos e Vença no Cassino onebra Ganhe Prêmios Fáceis e Rápidos no Cassino winbrl Aposte nos Jogos Populares do Cassino omgbet e Ganhe Cassino queens: Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino Online brdice brapub: Aposte Agora e Conquiste Grandes Vitórias Aposte e Ganhe com Facilidade no Cassino Online flames Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino betano Cassino aajogo: Jogos Populares e Grandes Prêmios Jogue e Vença no Cassino iribet – Onde a Sorte Está Aposte no Cassino pixbet e Ganhe Prêmios Fantásticos Ganhe Grande nos Jogos Populares do Cassino betsul Cassino Online fezbet: Onde Você Sempre Pode Ganhar Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino curso beta betway: Jogue e Ganhe Agora com Facilidade Experimente o Cassino Online bkbet e Ganhe Rápido Ganhe Dinheiro Jogando nos Jogos Populares do Cassino peixe beta Jogue no Cassino bet365 e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe No Cassino pixbet: Jogos Populares, Grandes Prêmios Aposte Agora e Conquiste Vitórias no Cassino 4 play bet Ganhe no Cassino Online 365bet: Diversão e Vitória Cassino brxbet: Aposte com Facilidade e Ganhe Prêmios Aposte no Cassino 939 bet e Vença Agora Mesmo Cassino seubet: Ganhe Jogando os Melhores Jogos Jogue no Cassino Online cnc bet e Aumente Suas Chances Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares do gbg bet Jogue e Vença no Cassino 522bet – O Melhor para Você Cassino Online brl bet: Apostas Fáceis, Grandes Vitórias Ganhe com Facilidade no Cassino Online pagbet Aposte no Cassino jonbet e Experimente a Diversão jqk bet: Jogue e Ganhe com Prêmios Instantâneos Ganhe Dinheiro Fácil nos Jogos do Cassino 166bet Cassino Online abc bet: Onde os Jogos Populares Levam à Vitória Aposte e Ganhe Agora nos Jogos do Cassino bggbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades de Vitória na obabet Cassino 136bet: Onde Você Pode Ganhar Rápido e Fácil Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino mmabet Aposte Agora no Cassino win bet e Conquiste Grandes Vitórias Jogue nos Jogos Mais Populares e Ganhe no Cassino ir6 bet Cassino 667bet: Jogue e Conquiste Vitórias Rápidas Ganhe no Cassino Online qqq bet com Jogos Simples e Populares 193 bet: Apostas Fáceis, Grandes Chances de Ganhar Ganhe Prêmios Rápidos e Simples no Cassino dobrowin Aposte nos Melhores Jogos e Vença no Cassino betleao Jogue e Ganhe no Cassino moverbet com Facilidade Ganhe Agora no Cassino Online winzada 777 com Jogos Populares supremo: Apostas Fáceis e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares do Cassino casadeapostas e Vença Cassino dobrowin: Grandes Premiações com Jogos Fáceis Ganhe no Cassino betleao com Jogos Populares e Simples Jogue e Vença Agora no Cassino moverbet wazamba: Aposte e Ganhe Grande nos Jogos Populares Cassino Online fezbet: Simples, Divertido e Lucrativo Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino betsson Aposte e Vença no Cassino lvbet – Jogue e Ganhe dobrowin: Onde Você Joga e Ganha Com Facilidade Ganhe Rápido e Fácil no Cassino Online betsul Ganhe Fácil no Cassino Online pixbet Aposte e Vença com Jogos Populares no bwin Jogos Fáceis, Grandes Vitórias no Cassino betobet dobrowin: Apostas Simples, Grandes Premiações Ganhe Agora nos Jogos Populares do Cassino bet7 Aposte nos Melhores Jogos e Ganhe no Cassino betcris Jogue e Conquiste Grandes Prêmios no blaze Ganhe Rápido com Jogos Populares no Cassino 888 Cassino betano: O Melhor Lugar para Apostar e Ganhar Jogue Agora e Ganhe no Cassino Online stake stake: Onde a Sorte Encontra os Melhores Jogadores Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino esportesdasorte Aposte e Vença no Cassino Online betmotion Jogue nos Jogos Populares e Ganhe no rivalry Aposte no novibet e Ganhe Grandes Prêmios Cassino pinnacle: Grandes Vitórias com Jogos Populares Ganhe Agora com os Jogos do Cassino cbet Aposte e Conquiste Vitórias no dobrowin betleao: Onde Grandes Vitórias São Fáceis de Alcançar Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino moverbet Jogos Populares e Grandes Oportunidades no Cassino gogowin jogos win: Vença com Jogos Populares e Rápidos Aposte no Cassino campobet e Ganhe Grande Ganhe Facilmente com os Jogos do Cassino mesk bet Cassino infinity bet: Onde Jogadores Conquistam Prêmios Jogue Agora no Cassino betfury e Ganhe Facilmente Aposte com Facilidade e Ganhe no doce Ganhe Jogando os Melhores Jogos no bet7k Jogue e Vença no Cassino Online jogowin lobo888: Aposte Agora e Ganhe Grandes Vitórias Ganhe Agora no Cassino iribet com Facilidade Jogue e Conquiste Prêmios no Cassino Online leao dobrowin: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Aposte e Ganhe Grandes Prêmios no allwin Ganhe Grandes Prêmios Jogando no aajogo Jogos Populares e Grandes Oportunidades no pgwin Ganhe Fácil com os Jogos Populares do Cassino greenbets Aposte no brapub e Vença com Jogos Populares Cassino moverbet: Aposte Agora e Ganhe Facilmente Ganhe Agora com os Jogos Populares do onebra Jogue e Vença Agora no Cassino flames Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino brdice brwin: Jogos Populares e Grandes Vitórias Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no poplottery queens: Grandes Prêmios Esperam por Você Jogue Agora no winbrl e Ganhe Fácil Aposte e Ganhe Prêmios Rápidos no Cassino omgbet Ganhe no winbra com Jogos Populares e Simples Aposte e Ganhe no Cassino goinbet Agora Jogue Agora e Ganhe no codbet com Facilidade betleao: Onde a Sorte Se Encontra com Você Ganhe Rápido e Fácil no Cassino fuwin allwin568: Aposte Agora e Ganhe com Facilidade Ganhe Grande no Cassino wingdus Aposte no juntosbet e Conquiste Grandes Vitórias today: Onde Jogadores Ganham com Facilidade Jogue no talon777 e Ganhe com Simplicidade Ganhe Agora no Cassino Online brlwin com Facilidade Aposte e Vença no fazobetai – O Cassino dos Vencedores pinup bet: Ganhe Rápido com os Melhores Jogos Aposte nos Melhores Jogos no bet sport e Ganhe Ganhe no bet esporte com Jogos Fáceis e Populares mrbet: O Cassino Online Onde Você Ganha Fácil Ganhe no Cassino premier bet com Jogos Populares e Fáceis Jogue e Vença no Cassino apostebet Agora Aposte e Ganhe no spicy bet com Jogos Fáceis Ganhe no prosport bet com Jogos Simples e Populares Aposte e Conquiste Grandes Vitórias no bet nacional Jogue Agora no luck e Ganhe Prêmios Rápidos jogodeouro: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades de Vitória Ganhe no heads bet com Facilidade nos Jogos Populares Aposte no marjack bet e Ganhe Agora com Facilidade Jogue no apostaganha e Ganhe Prêmios Instantâneos gbg bet: Onde Você Sempre Ganha Ganhe Fácil no Cassino esoccer bet com Jogos Populares Aposte e Ganhe Grande no Cassino Online esport bet Ganhe Agora com Jogos Populares no realbet Jogue no aposte e ganhe e Conquiste Vitórias Rápidas aviator aposta: Apostas Fáceis, Prêmios Incríveis Ganhe no bet vitoria com Facilidade e Diversão Aposte e Ganhe no imperador bet – Apostas Populares Jogue no realsbet e Ganhe Prêmios Rápidos e Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino bet favorita Cassino esportenet: Grandes Vitórias Esperam por Você Aposte no flames bet e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Fácil no pague bet com Jogos Populares Jogue Agora no betsury e Ganhe Grande doce888: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe Grande no Cassino obabet Agora Jogue no winzada e Ganhe Prêmios Fantásticos Aposte e Ganhe no Cassino globalbet – O Melhor Lugar bet77: Onde Jogos Populares Levam à Vitória Ganhe Rápido com os Jogos do Cassino Online lottoland Aposte e Vença Agora no 7gamesbet Jogue no dicasbet e Conquiste Vitórias Fáceis Ganhe Agora com os Jogos do Cassino esportivabet Aposte no tvbet e Ganhe Rápido sportbet: Apostas Fáceis com Grandes Resultados Ganhe Grande no Cassino misterjackbet com Jogos Populares Jogue no Cassino esportebet e Ganhe de Forma Simples e Rápida Ganhe Rápido no Cassino Online nacionalbet Aposte e Vença no simplesbet com Jogos Populares betestrela: Cassino Online Fácil de Jogar e Ganhar Jogos Populares, Grandes Premiações no batbet Ganhe Fácil no Pk55 – O Cassino Online dos Vencedores Aposte e Conquiste Vitórias no Cassino Bet61 Upsports Bet: Diversão e Grandes Ganhos com Jogos Populares Ganhe Agora no roleta online com Jogos Simples e Populares Jogue no roleta e Vença com Facilidade Cassino Online poker online: Onde Você Pode Ganhar Agora poker: Onde Jogadores Conquistam Grandes Vitórias Ganhe Fácil no Cassino Online blackjack online com Jogos Populares Aposte no bingo e Ganhe Rápido com Jogos Famosos Ceará: Apostas Rápidas, Vitórias Imediatas Ganhe Prêmios Fantásticos com Jogos Populares no Paysandu Juventude: O Melhor Cassino Online para Ganhar Jogue e Vença no Cassino Online Bahia com Facilidade Sport: Grandes Oportunidades de Ganhar nos Jogos Populares Aposte no Cassino Cuiabá e Conquiste Grandes Prêmios Ganhe Rápido no Coritiba – Apostas Fáceis, Grandes Prêmios Jogos Fáceis e Grandes Vitórias no Criciúma Aposte no Vitória e Ganhe Com Facilidade nos Jogos Populares Fortaleza: Onde a Sorte Está ao Seu Lado Ganhe no Corinthians – Simples, Rápido e Divertido Jogue Agora e Vença no Cassino São Paulo Ganhe Agora no Cassino Online Vasco com Jogos Populares Aposte e Ganhe no Cassino Online Grêmio Fluminense: Onde Você Joga e Ganha com Facilidade Ganhe no Cassino Cruzeiro com Jogos Populares e Fáceis Botafogo: Ganhe Rápido com Jogos Populares Cassino Flamengo: Vença Agora com Facilidade Ganhe Agora com Jogos Populares no Cassino bingo slots slots slots: Cassino Online Rápido e Simples de Ganhar Aposte nos Jogos Populares e Ganhe no Cassino hacker do slot pg slot demo: O Cassino Online Mais Fácil de Ganhar Jogue e Vença Agora no slot win – Cassino Online Fácil pg slot soft: Ganhe Grandes Prêmios com Jogos Fáceis Cassino arne slot: Onde Você Pode Ganhar com Facilidade Aposte Agora e Vença no Cassino Online riqueza slots slots 777: Jogos Populares, Grandes Vitórias Ganhe Agora no pg slot com Facilidade nos Jogos Populares Jogue e Ganhe no 777 slot game com Apostas Simples slot pg soft: Aposte Agora e Ganhe Rápido Aposte e Vença nos Jogos Populares do Cassino hacker slot Ganhe no 777 slots – Diversão e Grandes Prêmios Jogue e Conquiste Vitórias no slot-pg-soft com Facilidade Ganhe Prêmios Fáceis no Cassino Online fortune ox demo grátis demo fortune ox: Apostas Fáceis e Grandes Oportunidades Jogue no fortune mouse demo e Ganhe com Facilidade nos Jogos Populares fortune ox demo: Onde a Sorte Está ao Seu Lado para Ganhar Ganhe Grande no Cassino jogo fortune tiger com Jogos Populares Cassino Online fortune tiger grátis: Ganhe Fácil e Rápido Jogue Agora e Ganhe Prêmios Rápidos no fortune tiger baixar fortune tiger demo grátis: O Cassino Mais Fácil para Ganhar Aposte e Ganhe Rápido com Jogos Populares no fortune tiger demo Ganhe Fácil no fortune tiger 777 com Jogos Simples e Rápidos!