Удалых О.О. (ру) Управление инвестиционной деятельностью промышленного предприятия (2006)
6.2. Методы анализа инвестиционных рисков
Анализ инвестиционных рисков - это определение степени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.
Цель анализа инвестиционных рисков состоит в том, чтобы оказать необходимую информацию для принятия управленческих решений о целесообразности инвестирования и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
В общем виде процесс анализа инвестиционных рисков можно представить как последовательность ряда этапов:
1. Обнаружение отдельных видов инвестиционных рисков.
2. Выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный вид риска.
3. Определение состава необходимых информативных показателей для анализа риска и оценка возможности получения, качества и достоверности необходимой инвестиционной информации.
4. Анализ выявленных факторов.
5. Выбор соответствующих методов оценки инвестиционных рисков.
6. Оценка отдельных видов инвестиционных рисков с использованием выбранных методик.
7. Оценка общего уровня инвестиционного риска.
8. Разработка мероприятий по снижению уровня инвестиционного риска.
В мировой практике выработаны два вида анализа инвестиционных рисков, взаимно дополняют друг друга:
- Качественный анализ;
- Количественный анализе
Качественный анализ риска самый, его главная задача - определить факторы риска, а также установить потенциальные области риска.
Количественный анализ риска - это численное определение размеров отдельных видов риска и инвестиционного риска проекта в целом. Количественный анализ проводится использованием различных методов.
Наиболее распространенные методы количественного анализа:
- Статистический метод;
- Метод экспертных оценок;
- Анализ чувствительности инвестиционного проекта
- Анализ величины относительных рисков;
- Имитационное моделирование Монте-Карло.
Сущность основных методов анализа инвестиционного риска заключается в следующем.
Статистический метод.
Сущность статистического метода анализа риска заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные по результативности реализации предприятием рассматриваемых инвестиционных операций.
При этом определяется частота возникновения некоторого уровня потерь (/) по формуле
ydaluh052.PNG
где n - число случаев наступления конкретного уровня потерь;
N - общее число случаев в статистической выборке.
Для определения уровня потерь и построения кривой риска используется понятие «Область риска».
Область риска - это некоторая зона общих потерь, в рамках которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.
При оценке уровня риска в каждой области рассчитывают коэффициент риска (К), показывает уровень достаточности капитал предприятия и определяется по формуле
ydaluh053.PNG
Иmax максимально возможная сумма убытка
R - объем собственных финансовых ресурсов предприятия.
Выделяют следующие основные области риска:
1. Безрисковая область - это область, которая характеризуется отсутствием каких-либо потерь при осуществлении инвестиционной операции с гарантией получения как минимум расчетного инвестиционной прибыли (К1 = 0).
2. Область минимального риска - это область, которая характеризуется уровнем потерь, не превышающем размеры чистой прибыли (К2 находится в пределах 0-25%). Предприятие рискует тем, что в результате инвестиционной деятельности в худшем случае получит чистой прибыли и не сможет выплатить дивиденды по выпущенным ценными бумагами, если есть, а в лучшем - получит основную часть чистой прибыли.
3. Область повышенного риска - это область, которая характеризуется уровнем потерь в размере расчетной суммы прибыли (K3 находится в пределах 25-50%). Предприятие рискует тем, что в результате инвестиционной деятельности в худшем случае сделает покрытия всех расходов, а в лучшем - получит прибыль меньше расчетного уровня.
4. Область критического риска - это область, которая характеризуется тем, что в ее пределах возможные потери в размере расчетной суммы дохода предприятия (К4 находится в пределах 50-75%). Предприятие рискует потерять валовой доход вследствие осуществления инвестиционной операции.
5. Область катастрофического (недопустимого) риска - это область, в рамках которой возможны потери, близкие к размеру собственных средств предприятия (ИС5 находится в пределах 75-100%).
Проведенные специалистами исследования показали, что оптимальный коэффициент риска составляет примерно ЗО%, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора - 70% и более.
Статистический метод анализа инвестиционного риска имеет преимущества и недостатки. Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные «сценарии» реализации проект и учитывать различные факторы риска в рамках одного подхода. Недостаток метода состоит в том, что в нем для оценки используются вероятностные характеристики, что не удобно для практического применения.
Метод экспертных оценок.
Сущность этого метода анализа инвестиционного риска заключается в оценке факторов, что вииливають на реализацию инвестиций путем проведения опроса нескольких независимых экспертов.
Этот метод дает возможность все объективные и субъективные факторы, влияющие на уровень риска, разделить на управляемые составляющие и сделать вывод о вероятности проявления и величины последствий исследуемого риска.
На основании информации, полученной в результате опроса экспертов, проводится ранжирование факторов по степени их влияния на уровень риска инвестиций, а затем строится специальная модель, позволяющая анализировать рисковые ситуации.
Существует несколько методик получения экспертных оценок, однако наиболее часто используемая - это проведение поэтапных опросов экспертов до достижения единого мнения. Нескольким независимым экспертам представляются анкеты с просьбой ответить на ряд вопросов, затем полученная информация обрабатывается и обобщается. На следующем этапе экспертам представляются те листы, но со отчетом о результатах прошлого опроса и предложением ответить на вопросы еще раз, но с учетом мнения других экспертов. Эта процедура повторяется 3-4 раза до достижения экспертами единого мнения.
При использовании метода экспертных оценок важно исключить возможность совместного обсуждение экспертами исследуемой проблемы. Полученный вывод экспертов является результатом проведенной экспертизы.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта.
Сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта заключается в оценке выходных параметров инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта предусматривает посменное использования каждого исходного показателя в его пессимистической и оптимистической оценке, тогда как другие показатели принимаются в расчет при их ожидаемыми значениями.
Анализ чувствительности проводится путем последовательных этапов:
- Выбор основного ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (таким показателем может быть чистый приведенный доход, индекс рентабельности инвестиций или иной показатель)
- Выбор переменных факторов (объем и цена реализации продукции, объем первоначальных инвестиций и другие факторы);
- Расчет значений основного показателя при различных вариантах переменных факторов.
Последовательно изменяя значения исходных показателей, можно определить диапазон колебаний основного показателя. По рассчитанным значениям основного показателя можно построить диаграммы, отражающие зависимость выбранного основного показателя от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить «ключевые» показатели, влияющие на оценку проекта. Затем определяются критические для проекта значения ключевых параметров. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором основной показатель соответствует выбранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.
Анализ чувствительности проекта позволяет специалистам уменьшить риск и неопределенность. Например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу или маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект оказался чувствительным к изменению объема производства продукции, то следует разработать комплекс мероприятий по повышению производительности. Недостаток метода в том, что он не рассчитан на учет всех возможных обстоятельств и не принимает во внимание осуществление альтернативных проектов.
Анализ величины относительных рисков.
Анализ величины относительных рисков является продолжением метода анализа чувствительности проекта.
Сущность данного метода заключается в определении возможных допустимых значений критических переменных.
Анализ величины относительных рисков производится следующим образом:
1. Выбирается рассматриваемый показатель (например, рентабельность инвестиций).
2. Определяется ожидаемая величина рентабельности инвестиций. Ожидаемая величина рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле
ydaluh054.PNG
где Р - вероятность происхождения и-го случая, коэф.;
ги - рентабельность инвестиций, коэф.
3. Определяется стандартное отклонение величины рассматриваемого показателя. Стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций необходимо рассчитывать по формуле
ydaluh055.PNG
где а - стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций, коэф.;
г0 - ожидаемая величина рентабельности инвестиций, коэф.
4. Определяется коэффициент вариации, т.е. величина относительных рисков. Коэффициент вариации рентабельности инвестиций (k) рассчитывается по формуле
ydaluh056.PNG
При оценке уровня риска инвестиционного проекта необходимо учитывать, что чем больше значение коэффициента вариации рентабельности инвестиций, тем выше риск этого варианта инвестирования.
Имитационное моделирование.
В анализе инвестиционного риска широкое распространение получили методы имитационного моделирование.
Содержание имитационного моделирования заключается в разработке имитационной модели, т.е. модели реальной хозяйственной ситуации и манипулировании с этой моделью с целью анализа ситуации.
В практике анализа инвестиционного риска особое значение приобрел метод имитационного моделирования Монте-Карло. Построение модели начинается с определения функциональных зависимостей в реальной системе, которые впоследствии позволяют получить количественное решение, используя теорию вероятности и таблицы случайных чисел.
Использование методов имитационного моделирования требует специальной программной поддержки.
Для оценки рисков финансовых инвестиций существуют две основные методики:
- Анализ чувствительности конъюнктуры
- Анализ вероятностного распределения доходности.
Согласно первой методике, риск финансовой инвестиционной операции (R) определяется как размах вариации доходности ценной бумаги по формуле
ydaluh057.PNG
где dо - оптимистическая оценка доходности,%; dn - пессимистическая оценка доходности,%.
По второй методике, риск вложения в ценную бумагу характеризуется коэффициентом вариации (CV), рассчитываемый по формуле:
ydaluh058.PNG
где а - стандартное отклонение доходности ценной бумаги ки от ее наиболее вероятной ожидаемой доходности К0,%
Стандартное отклонение доходности i-того ценной бумаги определяется по формуле
ydaluh059.PNG
Наиболее вероятная доходность ценной бумаги (ожидаемая величина доходности) определяется по формуле:
ydaluh060.PNG
где ки - прогнозные оценки значений доходности по i-му ценной бумаги,%;
Pj - вероятность получения дохода в 7-той экономической ситуации, коэф.
Выбор того или иного метода анализа инвестиционного риска обусловлен рядом факторов, к которым относятся:
- Вид рассматриваемого инвестиционного риска;
- Уровень достаточности и достоверности инвестиционной информации для анализа инвестиционного риска;
- Уровень квалификации специалистов, осуществляющих анализ инвестиционного риска;
- Возможность привлечения квалифицированных специалистов и экспертов к оценке инвестиционного риска и другие факторы.
Цель анализа инвестиционных рисков состоит в том, чтобы оказать необходимую информацию для принятия управленческих решений о целесообразности инвестирования и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
В общем виде процесс анализа инвестиционных рисков можно представить как последовательность ряда этапов:
1. Обнаружение отдельных видов инвестиционных рисков.
2. Выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный вид риска.
3. Определение состава необходимых информативных показателей для анализа риска и оценка возможности получения, качества и достоверности необходимой инвестиционной информации.
4. Анализ выявленных факторов.
5. Выбор соответствующих методов оценки инвестиционных рисков.
6. Оценка отдельных видов инвестиционных рисков с использованием выбранных методик.
7. Оценка общего уровня инвестиционного риска.
В мировой практике выработаны два вида анализа инвестиционных рисков, взаимно дополняют друг друга:
- Качественный анализ;
- Количественный анализе
Качественный анализ риска самый, его главная задача - определить факторы риска, а также установить потенциальные области риска.
Количественный анализ риска - это численное определение размеров отдельных видов риска и инвестиционного риска проекта в целом. Количественный анализ проводится использованием различных методов.
Наиболее распространенные методы количественного анализа:
- Статистический метод;
- Метод экспертных оценок;
- Анализ чувствительности инвестиционного проекта
- Анализ величины относительных рисков;
- Имитационное моделирование Монте-Карло.
Сущность основных методов анализа инвестиционного риска заключается в следующем.
Статистический метод.
При этом определяется частота возникновения некоторого уровня потерь (/) по формуле
ydaluh052.PNG
где n - число случаев наступления конкретного уровня потерь;
N - общее число случаев в статистической выборке.
Для определения уровня потерь и построения кривой риска используется понятие «Область риска».
Область риска - это некоторая зона общих потерь, в рамках которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.
При оценке уровня риска в каждой области рассчитывают коэффициент риска (К), показывает уровень достаточности капитал предприятия и определяется по формуле
ydaluh053.PNG
Иmax максимально возможная сумма убытка
R - объем собственных финансовых ресурсов предприятия.
Выделяют следующие основные области риска:
1. Безрисковая область - это область, которая характеризуется отсутствием каких-либо потерь при осуществлении инвестиционной операции с гарантией получения как минимум расчетного инвестиционной прибыли (К1 = 0).
2. Область минимального риска - это область, которая характеризуется уровнем потерь, не превышающем размеры чистой прибыли (К2 находится в пределах 0-25%). Предприятие рискует тем, что в результате инвестиционной деятельности в худшем случае получит чистой прибыли и не сможет выплатить дивиденды по выпущенным ценными бумагами, если есть, а в лучшем - получит основную часть чистой прибыли.
3. Область повышенного риска - это область, которая характеризуется уровнем потерь в размере расчетной суммы прибыли (K3 находится в пределах 25-50%). Предприятие рискует тем, что в результате инвестиционной деятельности в худшем случае сделает покрытия всех расходов, а в лучшем - получит прибыль меньше расчетного уровня.
4. Область критического риска - это область, которая характеризуется тем, что в ее пределах возможные потери в размере расчетной суммы дохода предприятия (К4 находится в пределах 50-75%). Предприятие рискует потерять валовой доход вследствие осуществления инвестиционной операции.
5. Область катастрофического (недопустимого) риска - это область, в рамках которой возможны потери, близкие к размеру собственных средств предприятия (ИС5 находится в пределах 75-100%).
Проведенные специалистами исследования показали, что оптимальный коэффициент риска составляет примерно ЗО%, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора - 70% и более.
Статистический метод анализа инвестиционного риска имеет преимущества и недостатки. Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные «сценарии» реализации проект и учитывать различные факторы риска в рамках одного подхода. Недостаток метода состоит в том, что в нем для оценки используются вероятностные характеристики, что не удобно для практического применения.
Метод экспертных оценок.
Этот метод дает возможность все объективные и субъективные факторы, влияющие на уровень риска, разделить на управляемые составляющие и сделать вывод о вероятности проявления и величины последствий исследуемого риска.
На основании информации, полученной в результате опроса экспертов, проводится ранжирование факторов по степени их влияния на уровень риска инвестиций, а затем строится специальная модель, позволяющая анализировать рисковые ситуации.
Существует несколько методик получения экспертных оценок, однако наиболее часто используемая - это проведение поэтапных опросов экспертов до достижения единого мнения. Нескольким независимым экспертам представляются анкеты с просьбой ответить на ряд вопросов, затем полученная информация обрабатывается и обобщается. На следующем этапе экспертам представляются те листы, но со отчетом о результатах прошлого опроса и предложением ответить на вопросы еще раз, но с учетом мнения других экспертов. Эта процедура повторяется 3-4 раза до достижения экспертами единого мнения.
При использовании метода экспертных оценок важно исключить возможность совместного обсуждение экспертами исследуемой проблемы. Полученный вывод экспертов является результатом проведенной экспертизы.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта.
Сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта заключается в оценке выходных параметров инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта предусматривает посменное использования каждого исходного показателя в его пессимистической и оптимистической оценке, тогда как другие показатели принимаются в расчет при их ожидаемыми значениями.
Анализ чувствительности проводится путем последовательных этапов:
- Выбор основного ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (таким показателем может быть чистый приведенный доход, индекс рентабельности инвестиций или иной показатель)
- Выбор переменных факторов (объем и цена реализации продукции, объем первоначальных инвестиций и другие факторы);
- Расчет значений основного показателя при различных вариантах переменных факторов.
Последовательно изменяя значения исходных показателей, можно определить диапазон колебаний основного показателя. По рассчитанным значениям основного показателя можно построить диаграммы, отражающие зависимость выбранного основного показателя от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить «ключевые» показатели, влияющие на оценку проекта. Затем определяются критические для проекта значения ключевых параметров. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором основной показатель соответствует выбранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.
Анализ чувствительности проекта позволяет специалистам уменьшить риск и неопределенность. Например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу или маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект оказался чувствительным к изменению объема производства продукции, то следует разработать комплекс мероприятий по повышению производительности. Недостаток метода в том, что он не рассчитан на учет всех возможных обстоятельств и не принимает во внимание осуществление альтернативных проектов.
Анализ величины относительных рисков.
Анализ величины относительных рисков является продолжением метода анализа чувствительности проекта.
Сущность данного метода заключается в определении возможных допустимых значений критических переменных.
Анализ величины относительных рисков производится следующим образом:
1. Выбирается рассматриваемый показатель (например, рентабельность инвестиций).
2. Определяется ожидаемая величина рентабельности инвестиций. Ожидаемая величина рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле
ydaluh054.PNG
где Р - вероятность происхождения и-го случая, коэф.;
ги - рентабельность инвестиций, коэф.
3. Определяется стандартное отклонение величины рассматриваемого показателя. Стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций необходимо рассчитывать по формуле
ydaluh055.PNG
где а - стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций, коэф.;
г0 - ожидаемая величина рентабельности инвестиций, коэф.
4. Определяется коэффициент вариации, т.е. величина относительных рисков. Коэффициент вариации рентабельности инвестиций (k) рассчитывается по формуле
ydaluh056.PNG
При оценке уровня риска инвестиционного проекта необходимо учитывать, что чем больше значение коэффициента вариации рентабельности инвестиций, тем выше риск этого варианта инвестирования.
Имитационное моделирование.
В анализе инвестиционного риска широкое распространение получили методы имитационного моделирование.
Содержание имитационного моделирования заключается в разработке имитационной модели, т.е. модели реальной хозяйственной ситуации и манипулировании с этой моделью с целью анализа ситуации.
В практике анализа инвестиционного риска особое значение приобрел метод имитационного моделирования Монте-Карло. Построение модели начинается с определения функциональных зависимостей в реальной системе, которые впоследствии позволяют получить количественное решение, используя теорию вероятности и таблицы случайных чисел.
Использование методов имитационного моделирования требует специальной программной поддержки.
Для оценки рисков финансовых инвестиций существуют две основные методики:
- Анализ чувствительности конъюнктуры
- Анализ вероятностного распределения доходности.
Согласно первой методике, риск финансовой инвестиционной операции (R) определяется как размах вариации доходности ценной бумаги по формуле
ydaluh057.PNG
где dо - оптимистическая оценка доходности,%; dn - пессимистическая оценка доходности,%.
По второй методике, риск вложения в ценную бумагу характеризуется коэффициентом вариации (CV), рассчитываемый по формуле:
ydaluh058.PNG
где а - стандартное отклонение доходности ценной бумаги ки от ее наиболее вероятной ожидаемой доходности К0,%
Стандартное отклонение доходности i-того ценной бумаги определяется по формуле
ydaluh059.PNG
Наиболее вероятная доходность ценной бумаги (ожидаемая величина доходности) определяется по формуле:
ydaluh060.PNG
где ки - прогнозные оценки значений доходности по i-му ценной бумаги,%;
Pj - вероятность получения дохода в 7-той экономической ситуации, коэф.
Выбор того или иного метода анализа инвестиционного риска обусловлен рядом факторов, к которым относятся:
- Вид рассматриваемого инвестиционного риска;
- Уровень достаточности и достоверности инвестиционной информации для анализа инвестиционного риска;
- Уровень квалификации специалистов, осуществляющих анализ инвестиционного риска;
- Возможность привлечения квалифицированных специалистов и экспертов к оценке инвестиционного риска и другие факторы.
